收入符合预期、利润略低于预期，创新+出海加速

恒瑞医药（600276.SH） 收入符合预期、利润略低于预期，创新+出海加速 证券研究报告|季报点评 2024年10月27日 恒瑞医药发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营业收入 201.89亿元同比+18.67%，归母净利润46.20亿元同比+32.98%，扣非 归母净利润46.16亿元同比+37.38%。 单看Q3实现营收65.89亿元同比+12.72%，归母净利润11.88亿元同比 +1.91%，扣非归母净利润11.26亿元同比+0.84%。 观点：收入符合预期、利润略低于预期，创新+出海加速 收入端，24Q3实现同比增长12.72%符合预期，预计增量主要来自创新药；环比下滑13.34%主要由于24Q2确认了Merck合作授权收入；利润端，24Q3归母净利润同比+1.91%略低于预期，主要由于销售、研发、管理费用同比均有增长，其中单Q3销售费用同比+25.49%、管理费用同比 +18.26%增幅较大。 财务指标方面，Q1-3销售费用率30.26%同比-1.53pp，绝对额61.09亿元同比+12.96%；研发费用率22.53%同比+0.63pp，绝对额45.49亿元同比+22.10%；管理费用率9.28%同比-0.57pp，绝对额18.74亿元同比 +11.83%。财务费用-4.48亿元，2023年同期为-3.71亿元。经营活动产生的现金流量净额45.85亿元，同比+6.42%。Q1-3销售毛利率85.97%同比+1.59pp。 单Q3销售费用率32.95%同比+3.35pp，研发费用率22.94%同比-0.92pp，管理费用率10.63%同比+0.50pp，销售毛利率85.43%同比 +0.63pp。 创新药方面，IL-17A单抗已获批上市，我们预计2024年内PCSK9单抗、JAK1抑制剂、SHR8058滴眼液有望获批，1类新药将增至20款；重点品种HER2ADC、PD-L1/TGF-β双抗、法米替尼等已申报上市，有望在2025年获批，而URAT抑制剂有望在2025年申报上市； 仿制药方面，国内品种预计维持平稳略降趋势。 海外方面，卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼1LHCC的BLA已重新获得FDA受理，PDUFA日期2025.3.23；白蛋白紫杉醇、布比卡因脂质体等在美国首仿上市，预计2025年将为公司出口业务带来增量。 我们认为，公司已逐渐走出集采的集中影响。随着创新药商业化梯队持续丰富，创新药销售收入占比预计将逐渐提升，拉动公司长期发展，海外布局则开辟更广阔空间。公司平台布局扎实、创新研发有序、综合实力稳健。优秀研发能力、深远国际化视角叠加强劲市场销售，深度蜕变值得期待。盈利预测与投资评级。根据公司经营现状，我们下调盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为60.17亿元、65.19亿元、76.60亿元， 同比增长分别为39.9%，8.3%、17.5%，对应PE分别为51X、47X，40X，我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策影响超预期；国际化进度低于预期；创新药研发失败 风险等。 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 化学制药买入 10月25日收盘价（元） 48.00 总市值（百万元） 306,192.11 总股本（百万股） 6,379.00 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 46.21 股价走势 恒瑞医药 沪深300 30% 18% 6% -6% -18% -30% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 分析师宋歌 执业证书编号：S0680523120002邮箱：songge@gszq.com 相关研究 1、《恒瑞医药（600276.SH）：创新药占经营性收入比例过半，海外授权成为成长新引擎》2024-08-26 2、《恒瑞医药（600276.SH）：业绩符合预期，创新药收入占比显著提升，全球化战略持续推进》2024-04- 24 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21,275 22,820 26,859 29,316 33,494 增长率yoy（%） -17.9 7.3 17.7 9.2 14.3 归母净利润（百万元） 3,906 4,302 6,017 6,519 7,660 增长率yoy（%） -13.8 10.1 39.9 8.3 17.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.61 0.67 0.94 1.02 1.20 净资产收益率（%） 9.9 10.4 13.0 12.6 13.2 P/E（倍） 78.4 71.2 50.9 47.0 40.0 P/B（倍） 8.1 7.6 6.8 6.1 5.4 3、《恒瑞医药（600276.SH）：业绩略超预期，全球化创新全面推进》2023-10-26 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 30934 31287 35820 40419 46762 营业收入 21275 22820 26859 29316 33494 现金 15111 20746 20832 27852 28373 营业成本 3487 3525 4109 4397 4857 应收票据及应收账款 6394 5520 8503 6803 10684 营业税金及附加 190 219 239 258 304 其他应收款 562 438 739 546 922 营业费用 7348 7577 8192 8795 10048 预付账款 1055 1221 1458 1466 1874 管理费用 2306 2417 2476 2791 3055 存货 2451 2314 3240 2703 3861 研发费用 4887 4954 6204 7036 8039 其他流动资产 5362 1048 1048 1048 1048 财务费用 -471 -478 -567 -661 -782 非流动资产 11437 12497 13264 13673 14597 资产减值损失 -147 -107 0 0 0 长期投资 768 695 586 469 342 其他收益 287 498 0 0 0 固定资产 5383 5451 5802 5788 6068 公允价值变动收益 77 -58 18 18 14 无形资产 2201 3376 3937 4595 5388 投资净收益 387 -49 223 194 189 其他非流动资产 3085 2974 2938 2821 2799 资产处置收益 5 3 0 0 0 资产总计 42371 43785 49083 54092 61359 营业利润 4112 4910 6446 6911 8177 流动负债 3639 2554 3175 2894 3718 营业外收入 2 4 2 3 3 短期借款 1261 0 0 0 0 营业外支出 146 247 176 192 190 应付票据及应付账款 1768 1510 2311 1778 2738 利润总额 3968 4667 6272 6722 7989 其他流动负债 611 1043 864 1116 980 所得税 153 389 319 284 430 非流动负债 319 198 198 198 198 净利润 3815 4278 5953 6438 7560 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -91 -25 -64 -82 -100 其他非流动负债 319 198 198 198 198 归属母公司净利润 3906 4302 6017 6519 7660 负债合计 3958 2751 3373 3092 3916 EBITDA 4197 4801 6395 6846 8118 少数股东权益 589 567 503 422 321 EPS（元） 0.61 0.67 0.94 1.02 1.20 股本 6379 6379 6379 6379 6379 资本公积 3020 3058 3058 3058 3058 主要财务比率 留存收益 28819 32102 36638 41431 47004 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 37824 40466 45207 50578 57122 成长能力 负债和股东权益 42371 43785 49083 54092 61359 营业收入(%) -17.9 7.3 17.7 9.2 14.3 营业利润(%) -11.9 19.4 31.3 7.2 18.3 归属于母公司净利润(%) -13.8 10.1 39.9 8.3 17.5 获利能力毛利率(%) 83.6 84.6 84.7 85.0 85.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 18.4 18.9 22.4 22.2 22.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 9.9 10.4 13.0 12.6 13.2 经营活动现金流 1265 7644 2067 8561 2548 ROIC(%) 8.8 9.1 11.8 11.3 11.8 净利润 3815 4278 5953 6438 7560 偿债能力 折旧摊销 605 756 747 855 972 资产负债率(%) 9.3 6.3 6.9 5.7 6.4 财务费用 -471 -478 -567 -661 -782 净负债比率(%) -35.5 -50.3 -45.3 -54.4 -49.2 投资损失 -387 49 -223 -194 -189 流动比率 8.5 12.3 11.3 14.0 12.6 营运资金变动 -2848 2480 -3825 2140 -4999 速动比率 6.8 10.5 9.5 12.2 10.8 其他经营现金流 551 559 -18 -18 -14 营运能力 投资活动现金流 390 1222 -1273 -1053 -1693 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 1992 1484 875 527 1051 应收账款周转率 3.5 3.8 3.8 3.8 3.8 长期投资 2160 2590 109 117 127 应付账款周转率 1.7 2.2 2.2 2.2 2.2 其他投资现金流 4542 5297 -289 -408 -516 每股指标（元） 筹资活动现金流 -319 -3144 -709 -488 -334 每股收益(最新摊薄) 0.61 0.67 0.94 1.02 1.20 短期借款 1261 -1261 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.20 1.20 0.32 1.34 0.40 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.93 6.34 7.09 7.93 8.95 普通股增加 -17 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -336 37 0 0 0 P/E 78.4 71.2 50.9 47.0 40.0 其他筹资现金流 -1227 -1921 -709 -488 -334 P/B 8.1 7.6 6.8 6.1 5.4 现金净增加额 1417 5734 86 7020 521 EV/EBITDA 69.2 59.6 44.7 40.7 34.3 资料来源：Wi