季报点评：收入符合预期、利润略低于预期，创新+出海加速

核心观点与关键数据

恒瑞医药2024年前三季度实现营业收入201.89亿元，同比增长18.67%；归母净利润46.20亿元，同比增长32.98%。单看Q3，营收65.89亿元，同比增长12.72%；归母净利润11.88亿元，同比增长1.91%。收入端增长符合预期，主要来自创新药；利润端略低于预期，主要由于销售、研发、管理费用增长。财务指标方面，Q1-3销售费用率30.26%，研发费用率22.53%，管理费用率9.28%；单Q3销售费用率32.95%，研发费用率22.94%，管理费用率10.63%。毛利率持续提升，Q1-3销售毛利率85.97%。

创新药与仿制药发展

创新药方面，IL-17A单抗已获批上市，预计2024年内PCSK9单抗、JAK1抑制剂、SHR8058滴眼液有望获批，1类新药将增至20款；重点品种HER2 ADC、PD-L1/TGF-β双抗、法米替尼等已申报上市，有望在2025年获批，URAT抑制剂有望在2025年申报上市。仿制药方面，国内品种预计维持平稳略降趋势。

海外市场拓展

海外方面，卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼1L HCC的BLA已重新获得FDA受理，PDUFA日期2025.3.23；白蛋白紫杉醇、布比卡因脂质体等在美国首仿上市，预计2025年将为公司出口业务带来增量。

研究结论与评级

公司已逐渐走出集采影响，创新药商业化梯队持续丰富，创新药销售收入占比将逐渐提升，海外布局开辟更广阔空间。公司平台布局扎实、创新研发有序、综合实力稳健。预计公司2024-2026年归母净利润分别为60.17亿元、65.19亿元、76.60亿元，同比增长分别为39.9%、8.3%、17.5%，对应PE分别为51X、47X，40X。长期看好公司发展，维持“买入”评级。

风险提示

行业政策影响超预期；国际化进度低于预期；创新药研发失败风险等。