业绩简评
2024年前三季度，公司实现营收104.1亿元，同比增长21.3%；归母净利润14.9亿元，同比增长29.9%。其中，Q3营收42.4亿元，同比增长29.4%；归母净利润6.0亿元，同比增长34.9%，Q3业绩略超预期。公司控股子公司江苏思源高压开关有限公司拟投资3亿元建设高压智能组合电器生产基地，以支撑市场开拓和满足未来产能需求。
经营分析
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电网投资快速增长，公司网内基本盘稳固
2024年1-9月，全国电网工程投资同比增长21.1%，下半年输变电项目招标提速。公司在网内市场多环节中标份额维持领先，组合电器/断路器/隔离开关中标金额占比分别达到10.8%/20.5%/15.7%。
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海外长期战略逐步兑现，合同负债同比大幅增长
公司海外业务通过设备销售和EPC总包双管齐下，已覆盖100多个国家地区，今年突破北美和欧洲部分市场。截至三季度末，合同负债规模达22.4亿元，同比+98%，在手订单充沛。
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盈利能力持续提升，费用率整体维持稳定
2024年前三季度，公司毛利率31.4%，同比+1.3pct；净利率14.6%，同比+0.8pct。销售/管理/研发费用率分别为4.7%/2.5%/7.1%，同比+0.3/-0.1/-0.3pct，整体维持稳定。
盈利预测、估值与评级
公司规划清晰，技术/管理/成本控制领先，股权激励持续激发员工积极性。预计24-26年实现营业收入156.1/191.9/235.3亿元，同增25/23/23%；实现归母净利润20.6/25.6/31.3亿元，同增32/24/23%。公司股票现价对应PE估值为28/23/18倍，维持“买入”评级。
风险提示
投资/海外拓展/产品推广不及预期、原材料上涨、行业竞争加剧。
公司基本情况（人民币）
- 2022年营业收入10,537百万元，同比增长21.18%；归母净利润1,220百万元，同比增长1.90%。
- 2023年营业收入12,460百万元，同比增长18.25%；归母净利润1,559百万元，同比增长27.76%。
- 2024E营业收入15,614百万元，同比增长25.31%；归母净利润2,056百万元，同比增长31.86%。
- 2025E营业收入19,194百万元，同比增长22.93%；归母净利润2,555百万元，同比增长24.25%。
- 2026E营业收入23,525百万元，同比增长22.57%；归母净利润3,131百万元，同比增长22.55%。
市场中相关报告评级
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，最终评分为1.05，市场平均投资建议为“增持”。
投资评级的说明
- 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上。
- 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%。
- 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%。
- 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。
