产品均价有望上行，研发积累逐步兑现

核心观点与关键数据

公司发布2024年三季报，实现收入10.46亿元，同比-21.07%；归母净利润0.56亿元，同比-37.19%；扣非归母净利润0.38亿元，同比-52.99%。产品结构调整带动毛利率提升，前三季度毛利率回升至20.44%，Q3单季度毛利率显著改善。

产品与技术优势

1. 产品结构调整：2024年上半年负极材料产量同比上升4%，但价格下滑约12%，毛利率下滑3个百分点至18.58%。Q3单季度出货量约1.6万吨，毛利率回升，预计出货结构调整提升盈利能力。
2. 研发积累：人造、天然石墨产品均实现规模出货，与清华、重庆大学等建立产学研合作。核心团队专业背景深厚，拥有4名博士（较2022年翻倍），储备硅碳、硬碳等新型负极技术，部分产品进入客户测试阶段。
3. 客户资源：前三大客户销售占比92%（比亚迪、LG新能源、国轩高科等），深度绑定优质客户。

固态电池布局

公司储备全固态电池负极材料技术，已与清陶能源签署战略合作协议，共同研发高比容负极材料，目前合作推进中，处于行业领先地位。

盈利预测与估值

• 预测：2024-2026年EPS分别为0.67元、0.91元、1.29元，对应PE为49/36/25倍。
• 估值：2024年PE为49倍，高于行业平均值（27倍）。基于价格、出货量、毛利率假设，未来三年利润CAGR约21%。考虑固态电池增量贡献，看好中远期利润弹性释放。

风险提示

产品价格下降、宏观经济波动、技术替代、原材料价格波动、环保能耗、产能过剩等风险。