产品均价有望上行，研发积累逐步兑现

投资要点 事件：公司发布2024年三季报。实现收入10.46亿元，同比-21.07%；实现归母净利润0.56亿元，同比-37.19%；扣非归母净利润0.38亿元，同比-52.99%。 产品结构调整，毛利率提升。2024年上半年，公司实现负极材料产量3.47万吨，同比上升4%，上半年毛利率下滑3个百分点至18.58%。根据BAIINFO统计，2024年以来，负极产品价格较23年底下滑约12%。24Q3公司实现营业收入3.38亿元，经测算，单季度出货量约为1.6万吨。前三季度公司毛利率回升至20.44%，Q3单季度公司产品毛利率有明显提升，预计产品出货结构调整带来盈利能力提升。 研发积累深厚，中远期逐步兑现。1、公司技术研发优势：公司人造、天然石墨产品均实现规模出货，产品结构完善；同时与清华大学、重庆大学等重点院校建立了长期的产学研合作关系，实现理论创新和实践应用的有机结合。2、核心团队优势：公司多名核心管理人员毕业于清华大学材料专业，专业研究石墨材料应用，对锂电池行业有深刻的认知，先后获得深圳市技术发明二等奖、广东“特支计划”科技创业领军人才、福建省“百人计划”创业团队带头人。至2023年底，公司拥有4名博士，较2022年翻倍。3、客户优势：公司已积累了大批优质、稳定的客户资源，包括比亚迪、LG新能源、国轩高科等，截至2023年底，前三大客户销售占比92%，进行深度绑定。 负极技术领先，有望受益全固态电池量产。公司密切关注负极材料发展态势，并开展相关研发。目前已涉及硅碳负极、硬碳负极、B型-二氧化钛、石墨烯等新型碳材料领域，多款产品正在进行客户测试，达到产业化基本条件。公司储备有可用于全固态电池的负极材料生产技术，具备产业化基本条件。公司已与清陶能源签署战略合作协议，双方约定在固态/半固态电池高比容负极材料关键技术研发、供应等方面达成全面战略合作，目前合作正在积极推进中。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.67元、0.91元、1.29元，对应PE分别为49/36/25倍。公司研发实力强劲，下游客户质量优异，并且在固态电池负极研发上处于领先水平，建议积极关注。 风险提示：产品价格下降的风险；宏观经济及行业波动和政策变动的风险；产品升级和新兴技术路线替代的风险；原材料价格以及关键能源动力价格波动的风险；环保和能耗风险；产能过剩的风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：2024-2026年公司负极材料产品价格维持2万元/吨； 假设2：2024-2026年公司负极材料产品出货跟随下游客户需求逐年增长，分别为7万吨、8万吨、10万吨； 假设3：公司毛利率维持稳定，未来三年负极材料产品毛利率为22%、22%、22%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 综合考虑业务范围，选取了锂电池行业3家上市公司作为估值参考，其中国轩高科为公司大客户，反映下游需求情况；中科电气、元力股份体量与公司相似，在新型负极方向均有布局。 表2：可比公司估值 从PE角度看，公司2024年估值为49倍，行业平均值为27倍，当前高于行业平均估值水平。不考虑公司在固态电池负极材料的利润增量，未来三年（2024~2026）利润CAGR≈21%，公司研发成果积累深厚，伴随石墨烯、软硬碳、硅基负极等新型材料需求释放，业绩有望呈现高质量增长趋势，看好利润端中远期的弹性释放，建议积极关注。