固德威2023年报及2024一季报点评：业绩阶段性承压，静待需求逐季向好

2024年05月12日 公司点评 公买入/上调 司 研固德威(688390) 究目标价: 昨收盘:103.60 固德威2023年报及2024一季报点评：业绩阶段性承压，静待需求逐季向好 走势比较 太 10% 23/5/12 23/7/23 23/10/3 23/12/14 24/2/24 平 (6%) 洋 (22%) 证 (38%) 券 (54%) 股 (70%) 份固德威沪深300 有限公司证 券相关研究报告 研 究报 告证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：刘淞 电话： E-MAIL：liusong@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523030002 事件：公司发布2023年报及2024一季报 24/5/6 2023年公司实现营业收入73.5亿，同比+56.1%；归母净利润8.5亿，同比31.2%；扣非净利润8.1亿，同比28.5%。毛利率30.76%，同比-1.69pct；期间费用率15.33%，同比-1.42pct；净利率11.78%，同比-1.73pct。 2024Q1，公司实现收入11.3亿，同比-34.5%；归母净利润-0.28亿， 同比-109%；扣非净利润-0.35亿，同比-110%。毛利率27.5%，期间费用  股票数据 率29.1%，净利率-1.7%。 总股本/流通(亿股) 1.73/1.73 并网逆变器和储能电池业务增速稳健，储能逆变器承压： 总市值/流通(亿元) 179.11/179.11 2023年，公司逆变器销量约为68.63万台，同比基本持平。其中并 12个月内最高/最低价(元) 283.97/84.46 网逆变器销量约为53.22万台，同比+15.4%；由于行业去库压力，储能逆变器销量约为15.41万台，同比-32.2%。公司境外逆变器销量约为44.36 对应2024Q4年实现收入17亿，同比-5.1%；归母净利润-0.4亿，同比-111%；扣非净利润-0.79亿，同比-121.7%。毛利率19.56%，净利率-1.9%。 万台，同比-22.7%；境内逆变器销量约为24.27万台，同比+118.3%。2023年公司储能电池销量约为341.15MWH，同比+27.7%；国内户用分布式系统销量约为513.28MW。 行业去库尾声，静待需求好转： 2023年公司产品已批量销往德国、荷兰、澳大利亚、意大利、瑞典、西班牙、捷克、巴西、新西兰、希腊、波兰、比利时、爱尔兰等全球多个国家和地区。我们判断，随着欧洲市场去库进入尾声，新兴市场需求持续爆发，公司2024年业绩有望逐步回升，静待需求逐季好转。 盈利预测与估值： 公司是分布式光储市场龙头，有望长期受益于行业扩容和需求增长。短期考虑行业竞争及公司储能出货压力，我们预计公司2024-2026年公司收入为90.5/119.6/146亿，同比+23.1/32.1/22.1%；归母净利润7.1/8.8/11.3亿，同比-16.7/+24.5/+28%；当前股价对应PE分别为 23/20/16倍，给予“买入“评级。 风险提示：行业竞争加剧，行业增长不及预期，原材料价格压力 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,353 9,054 11,958 14,601 营业收入增长率(%) 56.10% 23.13% 32.08% 22.10% 归母净利（百万元） 852 710 884 1,132 净利润增长率(%) 31.24% -16.68% 24.53% 27.99% 摊薄每股收益（元） 4.94 4.11 5.11 6.54 市盈率（PE） 26.43 25.23 20.26 15.83 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,577 1,838 2,187 3,073 4,210 营业收入 4,710 7,353 9,054 11,958 14,601 应收和预付款项 799 894 0 0 0 营业成本 3,182 5,091 6,656 9,036 11,110 存货 1,579 1,944 0 0 0 营业税金及附加 13 51 44 62 79 其他流动资产 295 342 185 185 185 销售费用 339 493 640 777 876 流动资产合计 4,250 5,019 2,373 3,259 4,395 管理费用 197 288 363 419 467 长期股权投资 40 32 32 32 32 财务费用 -95 -124 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -37 -111 0 0 0 固定资产 901 1,045 1,045 1,045 1,045 投资收益 13 -4 10 10 11 在建工程 153 485 485 485 485 公允价值变动 -4 0 0 0 0 无形资产开发支出 73 114 114 114 114 营业利润 695 1,007 807 1,005 1,294 长期待摊费用 27 32 32 32 32 其他非经营损益 -5 -3 0 0 0 其他非流动资产 4,604 5,404 2,766 3,652 4,788 利润总额 690 1,004 807 1,005 1,294 资产总计 5,799 7,111 4,473 5,359 6,496 所得税 54 138 97 119 158 短期借款 50 45 45 45 45 净利润 636 866 710 886 1,136 应付和预收款项 2,442 2,465 0 0 0 少数股东损益 -13 14 0 2 5 长期借款 0 71 71 71 71 归母股东净利润 649 852 710 884 1,132 其他负债 1,025 1,470 581 581 581 负债合计 3,518 4,051 697 697 697 预测指标 股本 123 173 173 173 173 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 994 1,012 1,028 1,028 1,028 毛利率 32.46% 30.76% 26.48% 24.44% 23.91% 留存收益 1,133 1,788 2,495 3,379 4,511 销售净利率 13.78% 11.59% 7.84% 7.39% 7.75% 归母公司股东权益 2,257 2,983 3,699 4,583 5,714 销售收入增长率 75.88% 56.10% 23.13% 32.08% 22.10% 少数股东权益 24 77 78 80 85 EBIT增长率 80.45% 49.02% -9.78% 24.55% 28.73% 股东权益合计 2,281 3,060 3,776 4,663 5,799 净利润增长率 132.27% 31.24% -16.68% 24.53% 27.99% 负债和股东权益 5,799 7,111 4,473 5,359 6,496 ROE 28.76% 28.57% 19.19% 19.29% 19.80% ROA 11.20% 11.98% 15.87% 16.50% 17.42% 现金流量表（百万） ROIC 23.28% 24.00% 18.08% 18.41% 19.09% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 3.76 4.94 4.11 5.11 6.54 经营性现金流 874 1,034 360 876 1,126 PE(X) 85.93 26.43 25.23 20.26 15.83 投资性现金流 -503 -543 14 10 11 PB(X) 17.63 7.57 4.84 3.91 3.13 融资性现金流 -52 -213 -22 0 0 PS(X) 8.45 3.07 1.98 1.50 1.23 现金增加额 380 348 349 886 1,136 EV/EBITDA(X) 56.16 20.23 19.67 14.91 10.70 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。