周观点：进入季报窗口期，重视边际改善
投资建议
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白酒：
- 茅台三季报稳健增长，延续韧性，全年15%目标有望完成。
- 金徽酒产品结构持续升级，300元以上价格带占比提升。
- 建议关注：超跌龙头（贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖）、高确定性区域酒（迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒）、弹性标的（老白干酒、港股珍酒李渡）。
- Q3白酒基金持仓降低，政策催化有望带动预期先行、基本面修复。
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大众品：
- Q3啤酒饮料收入承压，休闲零食收入分化，利润受益成本红利。
- 建议自下而上寻找具备α逻辑或边际改善标的，关注三条主线：
- 强政策受益子板块（海天味业、安井食品、伊利股份、新乳业、燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒）。
- 高景气度延续标的（东鹏饮料、盐津铺子、劲仔食品、三只松鼠、洽洽食品）。
- 具备α逻辑的弹性标的（百润股份、仙乐健康）。
白酒
- 茅台Q3实现营收388.45亿元（同比+15.29%），归母净利191.32亿元（同比+13.23%）。
- 金徽酒Q3实现营收5.7亿元（同比+15.8%），归母净利润0.4亿元（同比+108.8%）。
- 行业进入三季报窗口期，环比降速、延续分化，逐步走入良性发展阶段。
- 年底关注元春旺季开门红及2025年酒企发展思路。
啤酒饮料
- 燕京啤酒Q3营收48.0亿元（同比+0.19%），归母净利5.3亿元（同比+19.84%）。
- 珠江啤酒Q3营收19.0亿元（同比+6.89%），归母净利3.1亿元（同比+10.60%）。
- Q3啤酒旺季竞争激烈，餐饮需求恢复仍在途，收入承压。
- 养元饮品Q3营收12.9亿元（同比-18.79%），归母净利1.99亿元（同比-47.26%）。
- 饮料行业旺季分化明显，能量饮料、水、蛋白饮料仍是主流。
休闲零食
- 劲仔Q3营收6.4亿元（同比+12.9%），归母净利0.7亿元（同比+42.6%）。
- 甘源Q3营收5.6亿元（同比+15.6%），归母净利1.1亿元（同比+17.1%）。
- 洽洽Q3营收18.6亿元（同比+3.7%），归母净利2.9亿元（同比+21.4%）。
- 甘源、洽洽三季报后股价表现积极，经历Q2调整后股价对边际改善反馈积极。
- 2025年春节提前，Q4旺季备货有望带来进一步催化。
风险提示
- 原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。
