食品饮料行业周观点：三季报窗口期，关注绩优成长与边际改善

周观点：三季报窗口期，关注绩优成长与边际改善

核心观点：

• 白酒板块：Q3报表有望加速出清，批价、库存等风险持续释放，短期看弹性、中长期看龙头。
• 大众品板块：燕京高端化推进，东鹏高势能成长，零食板块表现分化，重点关注优秀成长个股。

投资建议：

1. 白酒：

   • 短期边际变化弹性标的：泸州老窖、港股珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊、老白干酒等。
   • 中长期经营质量龙头标的：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等。
   • 金徽酒Q3营收5.46亿元（同比-4.89%），归母净利润0.25亿元（同比-33.02%），利润端环比降幅扩大，主要系Q3单季度所得税扰动；产品结构升级稳定推进。
   • 茅台集团人事调整，张德芹不再担任董事长，由陈华接任。

2. 大众品：

   • 高景气或高成长逻辑：盐津铺子、东鹏饮料、百润股份、燕京啤酒、珠江啤酒、万辰集团、三只松鼠、有友食品等，港股卫龙美味等。
   • 政策受益或复苏改善：青岛啤酒、海天味业、新乳业、伊利股份、重庆啤酒、安琪酵母、仙乐健康、百龙创园、安井食品、立高食品、好想你等，港股农夫山泉、华润饮料、H&H国际控股等。
   • 燕京啤酒Q3营收48.8亿元（同比+1.6%），归母净利润6.7亿元（同比+26.0%），啤酒销量同比+0.1%，吨价同比+1.5%。
   • 东鹏饮料Q3营收61.1亿元（同比+30.4%），归母净利润13.9亿元（同比+41.9%），高成长势能延续。

食品板块：

• 零食板块：量贩等新兴渠道成长依然亮眼，传统渠道相对承压，部分品牌面临利润压力。
  • 万辰集团Q3营收同比+44.2%，净利率提升至5.3%。
  • 劲仔食品Q3营收同比+6.5%，归母净利润同比-14.8%。
  • 洽洽食品Q3营收同比-5.9%，归母净利润同比-72.6%。
• 乳制品行业：供需错配压力，关注低温及奶酪等细分成长机会。
  • 天润乳业Q3营收同比-4.8%，归母净利润同比-77.6%，主因Q3淘牛亏损3317万元。

风险提示：

• 原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。