9月财政数据解读：广义财政支出提速

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师谢钰 SAC证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1.《降息虽至，美债利率还要走高？》 2024-10-25 2.《乘用车销售显著回升——实体经济图谱2024年第38期【财通宏观陈兴团队】》2024-10-19 3.《经济增速见底了么？——三季度经济数据解读》2024-10-18 证券研究报告 宏观月报/2024.10.26 广义财政支出提速 ——9月财政数据解读 核心观点 收入端对支出端的拖累缓解。1-9月广义财政收入、支出增速较上月分别回升0.4、2.1个百分点至-5.6%、-0.8%；单独看9月当月的表现，9月广义 财政收入增速降幅收窄至-1.5%，支出增速有负转正至12.6%。整体来看，在非税收入高增和国有土地出让收入边际转好的背景下，广义财政收入端改善。而收入端疲弱也对财政支出端的拖累有所减弱，叠加专项债保持较高发行规模，广义财政支出明显提速。 财政仍需调拨填补收入缺口。近日，财政部提到“通过采取综合性措施，可以实现收支平衡，完成全年预算目标”，而今年财政收入整体仍较弱。若今 年全年保持前三季度的增速水平，那么距离年初设定的公共预算收入目标仍有1.2万亿元左右的缺口，后续或通过盘活存量结转结余资金、提高国企央企利润上缴规模等方式来增收。 企业所得税增长继续提速。从税收收入结构来看，商品销售税收方面，9月 增值税收入增速降幅走扩至-12.2%，占当月税收收入的比重也有回落；9月消费税收入增速降幅扩大至-16.3%，与9月限额以上烟酒、化妆品、石油制品类同比增速较上月均走弱互为印证。所得税层面，9月企业所得税增速延续回升至25.4%，个人所得税增速降幅进一步收窄至-1.8%；地产相关税收层面，9月房产税增速略降至16.2%，低基数效应影响下，土地增值税增速由负转正、契税增速降幅收窄。 基建领域支出占比提升。9月支出分项增速多数回升，仅科学技术相关支出增速大幅回落，而节能环保、债务付息、农林水和卫健相关支出增速回升均 超过20个百分点，社保就业、交运、文旅体育传媒和教育相关支出增速均有明显上行。基建领域支出方面，9月交运和农林水支出增速均大幅回升，城乡社区支出增速延续上行，从投向占比看，本月财政支出投向基建领域的占比有所提升。 政府性基金支出增速大幅反弹。1-9月，政府性基金收入增速录得-20.2%，不及年初预算目标值的0.1%，9月当月增速降幅收窄至-14.2%，其中中央和 地方收入增速分别上升至4.4%、-15.6%，国有土地使用权出让收入增速降幅收窄至-18.8%；从两年年均增速来看，9月中央收入增速降幅扩大，地方收入增速降幅收窄。1-9月，政府性基金支出增速为-8.9%，而年初目标增速为18.6%，在去年同期基数走高的背景下，9月当月增速由负转正至34.2%，增速较上月大幅回升48.2个百分点，一方面，土地收入回暖带动收入端边际改善，对于支出端的拖累减弱；另一方面，9月专项债保持较高供给规模，且较去年同期高出6710亿元。 风险提示：政策变动调整超预期，经济恢复不及预期，历史经验失效。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.财政收支和预算目标增速（%）3 图2.全国一般预算收入增速（%）4 图3.主要税种当月同比增速（%）4 图4.全国财政支出增速（%）5 图5.支出分项当月同比增速及变化5 图6.政府性基金及土地出让金收入当月同比增速（%）6 收入端对支出端的拖累缓解。1-9月广义财政收入、支出增速较上月分别回升0.4、 2.1个百分点至-5.6%、-0.8%；单独看9月当月的表现，9月广义财政收入增速降幅收窄至-1.5%，支出增速有负转正至12.6%。整体来看，在非税收入高增和国有土地出让收入边际转好的背景下，广义财政收入端改善。而收入端疲弱也对财政支出端的拖累有所减弱，叠加专项债保持较高发行规模，广义财政支出明显提速。 近日，财政部提到“通过采取综合性措施，可以实现收支平衡，完成全年预算目标”，而今年财政收入整体仍较弱。若今年全年保持前三季度的增速水平，那么距离年初设定的公共预算收入目标仍有1.2万亿元左右的缺口，后续或通过盘活存量结转结余资金、提高国企央企利润上缴规模等方式来增收。 图1.财政收支和预算目标增速（%） 1-9月增速预算目标增速 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 全国财政收入政府性基金收入全国财政支出政府性基金支出 数据来源：WIND，财通证券研究所 非税带动财政收入增速转正。前三季度，全国一般公共预算收入16.3万亿元，同比下降2.2%，仍低于年初目标值（3.3%）。在去年同期基数较高的背景下，9月 当月全国财政收入增速由负转正至2.5%。若扣除特殊因素影响后，全国收入保持平稳增长。分项来看，9月中央、地方收入同比增速分别由负转正至2.4%、2.5%；9月税收收入增速降幅较上月小幅收窄至-5%，非税收入增速大幅抬升至25.2%， 财政收入主要仍靠非税收入支撑，税收收入压力仍大。从进度来看，前9个月公共财政收入的完成进度为72.8%，低于过去5年77.8%的平均水平。 图2.全国一般预算收入增速（%） 全国财政收入 中央财政收入 地方财政收入 80 60 40 20 0 -20 -40 20/921/321/922/322/923/323/924/324/9 数据来源：WIND，财通证券研究所 企业所得税增长继续提速。从税收收入结构来看，商品销售税收方面，9月增值税收入增速降幅走扩至-12.2%，占当月税收收入的比重也有回落；9月消费税收 入增速降幅扩大至-16.3%，与9月限额以上烟酒、化妆品、石油制品类同比增速较上月均走弱互为印证。所得税层面，9月企业所得税增速延续回升至25.4%，个人所得税增速降幅进一步收窄至-1.8%；地产相关税收层面，9月房产税增速略降至16.2%，低基数效应影响下，土地增值税增速由负转正、契税增速降幅收窄。 图3.主要税种当月同比增速（%） 2024-082024-09 30 20 10 0 -10 -20 -30 企出房 业口产 所退税 得税税 耕土城个进地地镇人口占增土所环用值地得节税税使税税 用收 税 城关增契消车建税值税费辆税税税购置 税 数据来源：WIND，财通证券研究所 地方支撑财政支出增速反弹。1-9月，全国财政支出20.2万亿元，同比增速为2%，低于年初目标增速的4%。9月当月财政支出增速由负转正至5.2%，两年年均增 速也有回升。其中，中央支出增速较上月回落至4.4%，地方支出增速由负转正至5.3%。从进度来看，前9个月全国财政支出进度为70.7%，略低于2022和2023年同期水平。 图4.全国财政支出增速（%） 全国财政支出 中央财政支出 地方财政支出 30 20 10 0 -10 -20 20/921/321/922/322/923/323/924/324/9 数据来源：WIND，财通证券研究所 基建领域支出占比提升。9月支出分项增速多数回升，仅科学技术相关支出增速大幅回落，而节能环保、债务付息、农林水和卫健相关支出增速回升均超过20个百分点，社保就业、交运、文旅体育传媒和教育相关支出增速均有明显上行。基建领域支出方面，9月交运和农林水支出增速均大幅回升，城乡社区支出增速延续上行，从投向占比看，本月财政支出投向基建领域的占比有所提升。 图5.支出分项当月同比增速及变化 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 节债农卫 能务林健 环付水 保息 社交文教城保运旅育乡就体社 业育区传 媒 40 8月增速（%）9月增速（%）变化（pct,右） 30 20 10 0 -10 -20 -30 科技 数据来源：WIND，财通证券研究所 政府性基金支出增速大幅反弹。1-9月，政府性基金收入增速录得-20.2%，不及年初预算目标值的0.1%，9月当月增速降幅收窄至-14.2%，其中中央和地方收入 增速分别上升至4.4%、-15.6%，国有土地使用权出让收入增速降幅收窄至-18.8%；从两年年均增速来看，9月中央收入增速降幅扩大，地方收入增速降幅收窄。1-9月，政府性基金支出增速为-8.9%，而年初目标增速为18.6%，在去年同期基数走高的背景下，9月当月增速由负转正至34.2%，增速较上月大幅回升48.2个百分 点，一方面，土地收入回暖带动收入端边际改善，对于支出端的拖累减弱；另一方面，9月专项债保持较高供给规模，且较去年同期高出6710亿元。 图6.政府性基金及土地出让金收入当月同比增速（%） 全国政府性基金收入 土地出让收入 15 5 -5 -15 -25 -35 -45 21/922/322/923/323/924/324/9 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示： 政策变动调整超预期。本文对政策基调的判断基于近期重要会议和政策的表述，但如果经济恢复进程超预期放缓，国内货币、财政及产业等政策相应可能出现超预期调整。 经济恢复不及预期。本文对经济运行判断基于公开数据，无法预知未来经济或有变动。 历史经验失效。历史的经济环境和条件不可能与当前完全相同。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到