2023年10月财政数据解读：地方财政支出提速

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师谢钰 SAC证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1.《财政进入发力期——2023年9月财政数据解读》2023-10-25 证券研究报告 宏观月报/2023.11.16 地方财政支出提速 ——2023年10月财政数据解读 核心观点 财政收支压力仍大。10月财政数据呈现两方面特点，一方面，随着经济逐渐修复，一般公共财政收支双双回升，反映了政策效果的逐步显现，且在中央加杠杆的背景下，地方支出增速半年以来首度超过中央；另一方面，土地收入仍暂显低迷，或将对全年财政收支情况构成拖累。从广义财政的视角来看，10月广义财政收入同比降幅较上月收窄4.3个百分点至-2.3%，而在财政赤字以及地方债放量发行的支撑下，广义财政支出同比增速较上月延续加快3.5个百分点至13.4%，总的来看，10月财政收入端增长依然乏力，财政支出端加大发力较为明显，故财政收支压力仍大。 财政支出或将持续扩张。考虑到四季度仍有1万亿的增发国债，后续地方政府的财政收支压力或将得到一定缓解；同时，10月以来特殊再融资债集中发行规模近1.2万亿元，二者均能够为地方政府在“三保”、基建等领域的支出腾挪出一定的空间，预计四季度财政支出或将持续扩张。 主要税种增速涨多跌少。10月增值税收入增速延续上行；消费税收入增速显著回落近40个百分点，主要受去年同期基数大幅走高的影响。10月企业所得税增速下行至0.5%，与9月工业企业利润增速放缓相印证；个人所得税增速降幅扩大，下行1.7个百分点。进口环节增值税、消费税收入增速延续上行，与9月进口额增速续升相印证。10月土地和房地产相关税收增速多数回升，其中占比较高的土地增值税和契税增速回升幅度均超10个百分点。 基建相关支出占比下滑。10月支出分项增速多数回升，其中节能环保支出增速回升幅度最大，两年平均增速也有上行；卫生健康、文旅体育传媒和教育支出增速回升幅度也居前列，较上月的回升幅度均超过10个百分点；此外，10月城乡社区和农林水相关支出增速双双回升、交运支出增速略有回落，本月财政支出投向基建相关的占比小幅下滑。 基金收入增速低位改善。1-10月政府性基金收入增速录得-16%，而全年预算目标值为0.4%。10月当月收入增速较9月降幅收窄2个百分点至-18.4%，其中中央收入增速在低基数大幅转正至15.7%，地方收入增速降幅走扩至-20.3%，国有土地使用权出让收入增速降幅扩大4.1个百分点至-25.4%。1-10月政府性基金支出增速为-15.1%，而全年目标增速为6.7%，在去年同期基数较低的背景下，10月政府性基金支出增速下行8.5个百分点至17.7%。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.财政支出增速（%）3 图2.全国一般预算收入增速（%）4 图3.主要税种当月同比增速（%）4 图4.全国财政支出增速（%）5 图5.支出分项当月同比增速及变化（%）5 图6.政府性基金及土地出让金收入当月同比增速（%）6 整体来看，10月财政数据呈现两方面特点，一方面，随着经济逐渐修复，一般公共财政收支双双回升，反映了政策效果的逐步显现，且在中央加杠杆的背景下，地方支出增速在半年以来首度超过中央；另一方面，土地收入仍暂显低迷，或将对全年财政收支情况构成拖累。 从广义财政的视角来看，10月广义财政收入同比降幅较上月收窄4.3个百分点至 -2.3%，而在财政赤字以及地方债放量发行的支撑下，广义财政支出同比增速较上月延续加快3.5个百分点至13.4%，总的来看，10月财政收入端增长依然乏力，财政支出端加大发力较为明显，故财政收支矛盾仍较突出。不过，考虑到四季度仍有1万亿的增发国债，后续地方政府的财政收支压力或将得到一定缓解；同时， 10月以来特殊再融资债集中发行规模近1.2万亿元，二者均能够为地方政府在“三保”、基建等领域的支出腾挪出一定的空间，预计四季度财政支出或将持续扩张。 图1.财政支出增速（%） 预算目标1-10月实际值 8 7 6 5 4 3 2 1 0 全国中央地方 数据来源：WIND，财通证券研究所 财政收入增速转正。今年前10个月全国财政收入18.7万亿元，同比增速为8.1%，高于全年目标值（6.7%）。10月当月全国财政收入增速由负转正至2.6%，在去年同期高基数影响下，收入增速较上月上行3.9个百分点，两年平均增速也有回升。分项来看，10月中央收入同比增速降幅至-0.9%、地方收入增速由负转正至6.1%，两年平均增速也双双上行。10月税收收入增速回升至2.9%、非税收入增速由负转正至0.6%，较上月分别回升1.9和8个百分点。10月财政收入增速在高基数下仍延续改善，环比涨幅创2018年以来同期新高，一方面与前期经济企稳回升互为印证，10月的税收收入是前期经济活动的反映，9月生产和消费温和修复、投资保持强劲，支撑税收收入增长再提速；另一方面，非税收入增速由负转正，此前已连续6个月保持负增长。 图2.全国一般预算收入增速（%） 全国财政收入 地方财政收入 中央财政收入 100 80 60 40 20 0 -20 -40 19/1020/420/1021/421/1022/422/1023/423/10 数据来源：WIND，财通证券研究所 主要税种增速涨多跌少。10月增值税收入增速延续上行至4.3%，但占当月税收收入的比重降至33%。10月消费税收入增速显著回落近40个百分点，当月同比增速由上月的36%转负至-3.8%，主要受到去年同期基数大幅走高的影响，也与9月化妆品等应税消费品零售额增速回落相印证。10月企业所得税增速下行至0.5%，较上月回落2.6个百分点，与9月工业企业利润增速放缓相印证；个人所得税增 速降幅扩大，下行1.7个百分点。进口环节增值税、消费税收入增速延续上行，与 9月进口额增速续升相印证。10月土地和房地产相关税收增速多数回升，其中占 比较高的土地增值税和契税增速回升幅度均超10个百分点。 图3.主要税种当月同比增速（%） 2023-092023-10 80 60 40 20 0 -20 -40 车房耕 购产地 税税占用税 城进增契镇口值税土环税 地节 使税 用收税 企城关 业建税 所税得 税 个消出土人费口地所税退增得税值 税税 数据来源：WIND，财通证券研究所 地方支出增速超过中央。1-10月全国财政支出21.6万亿元，同比增速为4.6%，而全年目标增速为5.6%。10月当月财政支出增速反弹至11.9%，较上月大幅回升 6.7个百分点，10月支出的环比增幅降幅也是2018年以来同期最窄的。10月中央、地方支出增速分别上行1.4、8个百分点至8.4%、12.8%，地方支出增速自5 月以来首度高于中央支出增速。10月全国财政支出进度为78.4%，依旧为疫后以来同期的新高水平，但是仍低于疫前2016-2019年同期平均水平（82.5%）。 图4.全国财政支出增速（%） 全国财政支出 中央财政支出 地方财政支出 30 20 10 0 -10 -20 19/1020/1021/1022/1023/10 数据来源：WIND，财通证券研究所 基建相关支出占比下滑。10月支出分项增速多数回升，其中节能环保支出增速回升幅度最大，两年平均增速也有上行；卫生健康、文旅体育传媒和教育支出增速回升幅度也居前列，较上月的回升幅度均超过10个百分点；此外，10月城乡社区和农林水相关支出增速双双回升、交运支出增速略有回落，本月财政支出投向基建相关的占比小幅下滑。 图5.支出分项当月同比增速及变化（%） 2023-092023-10变化（pct,右） 40 30 20 10 0 -10 -20 数据来源：WIND，财通证券研究所 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 基金收入增速低位改善。1-10月政府性基金收入增速录得-16%，而全年预算目标值为0.4%。10月当月收入增速较9月降幅收窄2个百分点至-18.4%，其中中央收入增速在低基数大幅转正至15.7%，地方收入增速降幅走扩至-20.3%，国有土地使用权出让收入增速降幅扩大4.1个百分点至-25.4%。1-10月政府性基金支出增 速为-15.1%，而全年目标增速为6.7%，在去年同期基数较低的背景下，10月政府性基金支出增速下行8.5个百分点至17.7%。 图6.政府性基金及土地出让金收入当月同比增速（%） 全国政府性基金收入 土地出让收入 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 20/1021/421/1022/422/1023/423/10 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意