24Q3营收续创新高，多领域发力拓宽增长空间

2024年10月27日 公司研究●证券研究报告 韦尔股份（603501.SH） 公司快报 24Q3营收续创新高，多领域发力拓宽增长空间投资要点2024年10月25日，韦尔股份发布2024年第三季度报告。 手机&汽车领域齐发力，助力业绩显著增长 随着消费市场进一步回暖，下游客户需求有所增长，加之公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，公司营收实现稳步增长。同时，受到产品结构优化以及成本控制等因素影响，公司产品毛利率逐步恢复，整体业绩显著提升。24Q3公司实现营收68.17亿元，同比增长9.55%，环比增长5.73%，续创历史新高；归母净利润10.08亿元，同比增长368.33%，环比增长24.60%；扣非归母净利润9.21亿元，同比增长341.01%，环比增长14.24%；毛利率30.44%，同比提升8.66个百分点，环比提升0.20个百分点。24Q3末存货67.72亿元，环比24Q2末基本持平。 技术领先助力手机主&副摄份额增长，持续推进汽车CIS高端产品研发 手机：公司在智能手机领域已完成全系列机型后置主摄产品布局，同时积极开拓长焦等副摄市场，凭借宽动态、低功耗等性能优势，副摄产品市场份额有望快速提升。主摄方面，OV50H凭借优异的性能，广泛应用于国内主流高端智能手机后置主摄方案，正在逐步替代海外同类竞品，实现公司在高端智能手机领域市场份额的重大突破。全球首款采用TheiaCel™技术的智能手机CISOV50K40凭借LOFIC功能可实现单次曝光接近人眼级别的动态范围。2024年8月，公司推出OV50M40（1/2.88英寸，50MP，0.61μm），以应对前摄、广角、超广角、长焦等应用对小尺寸50MPCIS的需求；预计24Q4实现量产。美东时间10月21日，高通在骁龙峰会2024上正式发布骁龙8Elite芯片。第一波搭载骁龙8Elite的新机预计将在10月底问世，其中荣耀Magic7系列已官宣将于10月30日发布。华为、小米、荣耀等厂商旗舰新机陆续发布，公司50MP系列芯片有望充分受益持续放量。汽车：公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖了广泛的汽车应用。针对前视等高端应用，公司于2024年10月推出汽车行业的首款1200万像素传感器——OX12A10（1/1.43英寸，12MP，2.1μm），预计25Q3量产。OX12A10采用了TheiaCel™技术成功实现更宽的动态范围，是公司2.1μmTheiaCel™产品系列中分辨率最高的传感器；该产品系列还包括8MPOX08D10和5MPOX05D10。后两者主要针对主流乘用车，而OX12A10则专为满足下一代ADAS和AD机器视觉需求而设计。针对环视和后视等应用领域，公司推出首款也是唯一一款采用TheiaCel™技术的3.0μm像素汽车视觉传感器——OX03H10（1/2.44英寸，3MP，3μm），单次曝光可140dB动态范围，预计25H1量产。针对车内视觉应用，公司已与飞利浦合作开发全球首个车内驾驶员健康监测解决方案。 SK海力士收缩CIS业务规模，CIS供需两侧格局持续优化 根据中国电子报10月19日消息，SK海力士正在削减其业务生存能力较低的图像 电子|集成电路Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-10-25)111.78元交易数据总市值（百万元）135,748.65流通市值（百万元）135,748.65总股本（百万股）1,214.43 流通股本（百万股）1,214.43 12个月价格区间115.00/80.49 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益12.08-8.330.1绝对收益23.687.7212.68 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人吴家欢 wujiahuan@huajinsc.cn 相关报告韦尔股份：业绩显著提升，技术领先助力主&副摄份额增长-华金证券-电子-韦尔股份-公司快报2024.10.10韦尔股份：毛利率显著改善，50MP系列替代同类竞品助力高端份额提升-华金证券-电子-韦尔股份-公司快报2024.8.19韦尔股份：24Q2营收创历史新高，关注下半年旗舰新机发布-华金证券-电子-韦尔股份-公司快报2024.7.7韦尔股份：旗舰新机发布在即，50MP系列芯片有望持续放量-华金证券-电子-韦尔股份-公司快报2024.7.2 韦尔股份：CIS技术全球领先，穿越周期再启航-华金证券-电子-韦尔股份-公司深度2024.5.6 传感器和代工业务，专注于高利润的HBM和AI存储器。SK海力士计划在2024年年底将基于12寸晶圆的CIS产量削减至每月6000片。24Q3SK海力士非存储芯片业务的营收占比仅3%。随着SK海力士等韩系厂商放弃部分CIS市场，供给侧格局将持续优化。需求端，随着安防等传统市场回暖、消费电子市场重回上升通道、汽车市场智能化加速以及AR/VR等新视觉需求不断涌现，CIS需求有望实现快速增长。 投资建议：我们维持此前对公司的业绩预测。预计2024-2026年，公司营收分别为264.86/318.36/375.67亿元，增速分别为26.0%/20.2%/18.0%，归母净利润分别为34.77/47.02/60.25亿元，增速分别为525.9%/35.2%/28.1%；PE分别为39.0/28.9/22.5。公司CIS产品矩阵实现了中高端全系列覆盖，多种核心技术持续精进提供超高质成像，高筑产品核心竞争力。持续推荐，维持“买入-A”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,078 21,021 26,486 31,836 37,567 YoY(%) -16.7 4.7 26.0 20.2 18.0 归母净利润(百万元) 990 556 3,477 4,702 6,025 YoY(%) -77.9 -43.9 525.9 35.2 28.1 毛利率(%) 30.8 21.8 30.0 30.5 31.2 EPS(摊薄/元) 0.82 0.46 2.86 3.87 4.96 ROE(%) 5.3 2.5 14.0 16.0 17.1 P/E(倍) 137.1 244.3 39.0 28.9 22.5 P/B(倍) 7.6 6.4 5.5 4.7 3.9 净利率(%) 4.9 2.6 13.1 14.8 16.0 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 19613 20264 21768 24050 27514 营业收入 20078 21021 26486 31836 37567 现金 4026 9086 10190 10669 13267 营业成本 13903 16446 18540 22126 25846 应收票据及应收账款 2525 4057 4220 4502 4889 营业税金及附加 25 33 40 45 49 预付账款 236 221 309 391 444 营业费用 516 467 530 573 601 存货 12356 6322 6421 7854 8249 管理费用 765 623 689 764 864 其他流动资产 469 579 629 635 665 研发费用 2496 2234 2463 2961 3494 非流动资产 15577 17479 18198 18557 19185 财务费用 594 457 225 146 104 长期投资 534 518 512 506 500 资产减值损失 -1397 -460 -231 -128 -82 固定资产 2047 2586 3048 3126 3256 公允价值变动收益 -221 231 -100 -61 -23 无形资产 2829 3350 3391 3452 3502 投资净收益 1047 73 107 109 112 其他非流动资产 10167 11025 11246 11472 11927 营业利润 1298 667 3840 5206 6677 资产总计 35190 37743 39966 42607 46700 营业外收入 5 26 18 10 6 流动负债 10373 9069 8131 7574 7148 营业外支出 2 2 2 2 2 短期借款 3632 2671 1632 1320 1029 利润总额 1301 691 3856 5214 6681 应付票据及应付账款 1128 1663 2045 2380 2789 所得税 343 148 386 521 668 其他流动负债 5613 4734 4454 3874 3331 税后利润 958 544 3470 4693 6012 非流动负债 6717 7180 7040 5716 4392 少数股东损益 -32 -12 -7 -9 -12 长期借款 5097 5421 5297 3973 2649 归属母公司净利润 990 556 3477 4702 6025 其他非流动负债 1620 1759 1743 1743 1743 EBITDA 2567 1898 5131 6750 8509 负债合计 17090 16248 15171 13290 11540 少数股东权益 82 44 37 28 16 主要财务比率 股本 1185 1216 1216 1216 1216 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 8631 11329 11329 11329 11329 成长能力 留存收益 8699 9156 11563 14818 18989 营业收入(%) -16.7 4.7 26.0 20.2 18.0 归属母公司股东权益 18018 21451 24758 29290 35144 营业利润(%) -74.0 -48.6 475.9 35.6 28.2 负债和股东权益 35190 37743 39966 42607 46700 归属于母公司净利润(%) -77.9 -43.9 525.9 35.2 28.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 30.8 21.8 30.0 30.5 31.2 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 4.9 2.6 13.1 14.8 16.0 经营活动现金流 -1993 7537 6208 4387 7052 ROE(%) 5.3 2.5 14.0 16.0 17.1 净利润 958 544 3470 4693 6012 ROIC(%) 3.8 2.0 10.3 12.7 14.4 折旧摊销 968 1074 1315 1645 2026 偿债能力 财务费用 594 457 225 146 104 资产负债率(%) 48.6 43.1 38.0 31.2 24.7 投资损失 -1047 -73 -107 -109 -112 流动比率 1.9 2.2 2.7 3.2 3.8 营运资金变动 -5352 5232 1260 -2048 -1000 速动比率 0.6 1.5 1.8 2.0 2.6 其他经营现金流 1885 303 45 61 23 营运能力 投资活动现金流 -4017 -2464 -1941 -1956 -2565 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.8 0.8 筹资活动现金流 2255 -64 -3164 -