海外布局持续推进，多个新品种有望成为新增量

恒瑞医药2024年三季报显示，公司业绩稳健增长，前三季度营业收入201.89亿元，同比增长18.67%；归母净利润46.20亿元，同比增长32.98%；扣非归母净利润46.16亿元，同比增长37.38%。

海外布局持续推进：

• 创新药业务：重新向FDA提交卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼用于肝细胞癌一线治疗的BLA申请并获得受理；将GLP-1产品组合许可给美国Hercules公司，首付款及里程碑款总计1.1亿美元，未来有望确认收入。
• 仿制药业务：注射用紫杉醇（白蛋白结合型）在美国获批上市并实现首批发货，是首家获批该品种的厂家，也是今年公司在美国获批的第三款首仿药，未来有望增厚海外收入。

多个创新药新品种有望成为业绩增量来源：

• 公司已有十余款1类新药获批上市。
• 多款产品（PCSK9单抗SHR-1209、JAK1抑制剂SHR0302、NOV03滴眼液SHR8058、环孢素滴眼液SHR8028、法米替尼、HR20013、EZH2抑制剂SHR2554、PD-L1/TGF-βRII双功能融合蛋白瑞拉芙普-α、HER2 ADC瑞康曲妥珠单抗等）已在NDA阶段，预计未来1-2年将获批上市，进一步强化创新药业务收入贡献。

投资建议：

• 预计公司2024-2026年收入增速分别为17.0%、14.7%、15.7%，净利润增速分别为36.1%、14.2%、15.9%，对应EPS分别为0.92元、1.05元、1.22元，对应PE分别为53.0倍、46.4倍、40.0倍。
• 给予公司2024年PE 60倍估值水平，对应6个月目标价为55.09元/股，维持增持-A的投资评级。

风险提示：

• 临床试验失败的风险，医药政策变化的风险，产品销售不及预期的风险。