利润持续增长，期待新能源项目大规模落地

龙净环保（600388.SH） 利润持续增长，期待新能源项目大规模落地 证券研究报告|季报点评 2024年10月27日 公司归母净利润持续增长。公司2024年前三季度实现总营收66.5亿元，同比-11.6%；归母净利润6.5亿元，同比+0.9%；2024Q3单季度实现营 收19.8亿元，同比-23.5%，归母净利润2.2亿元，同比+1.1%，业绩稳定增长。 盈利能力稳步提升，费用管控能力及经营性现金流持续改善。公司2024 年前三季度毛利率为24.4%（同比+0.7pct），盈利能力持续提升。公司 2024年前三季度销售费用率2.8%（同比+0.2pct），管理费用率5.5%（同比-0.5pct），财务费用率1.6%（同比+0.04pct），三费合计比率9.9%（同比-0.2pct），费用管控能力不断提升。公司2024年前三季度经营现金净流 量11.6亿元，同比+101.2%，公司经营性现金流持续改善，主要系购买商品及税费支付现金减少所致。 环保业务“压舱石”地位稳固，抢抓市场新机遇。2024年前三季度，公司 新增环保工程合同共计75.4亿元，新增环保工程合同中电力行业占比 60.1%，非电行业占比39.9%。本轮公司火电环保业务增长主要来自60- 100万千瓦大型火电机组的新建项目，还包括工业园区、城市核心区的热电联产新建与改造项目，对火电环保业务的增长形成了有力补充。同时，从2014年开始的火电行业超低排放距今已过去10年，部分前期建设的脱硫脱硝除尘设备，已到大修升级的关键时间节点，将逐步释放升级改造项目市场空间。期末在手环保工程合同192.13亿元，可提供良好业绩支撑。 新能源业务持续推进，期待项目落地释放高盈利弹性。1）风光绿电业务 方面：截至2024年10月16日，西藏拉果供能项目一期一阶段、新疆克 州乌恰首期300MW光伏项目成功发电，“嫩江市多宝山生态矿山产销一体化及集中式上网项目一期合计200MW”已取得国网黑龙江省电力有限公司接入系统的批复。目前项目送出线路正在建设中，建设完成后发电。拉果错项目一期二阶段及圭亚那项目一期已建成，目前正处试运行阶段。塞尔维亚紫金一期光伏、阿根廷3Q锂矿一期光伏项目等目前正处于建设阶段，推进绿电业务向规模化发展。2）矿山装备业务：紧抓借助紫金矿山推动矿山装备“油改电”带来的商业机会，加快推进新能源矿山装备业务，进一步拓展装备制造业务板块的生产发展空间。3）储能方面：电芯业务5GWh投产后，产品日产量、良品率、产销率等指标不断提升；期末在手储能系统及设备销售合同12.8亿元。 投资建议：维持“买入”评级。公司是大气治理领域龙头企业，携手紫金 矿业积极开拓新能源第二增长曲线，预计公司业绩有望迎来高速增长。考 虑到部分项目落地时间存在一定不确定性，我们预计2024/2025/2026年公司实现归母净利润9.9/13.9/17.0亿元，对应PE14.3/10.1/8.3x。 风险提示：市场竞争加剧、项目进度不及预期、原材料价格波动风险等。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,880 10,973 12,703 15,725 19,019 增长率yoy（%） 5.2 -7.6 15.8 23.8 20.9 归母净利润（百万元） 805 509 990 1,392 1,703 增长率yoy（%） -6.5 -36.7 94.5 40.6 22.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.74 0.47 0.92 1.29 1.58 净资产收益率（%） 10.7 6.4 11.4 14.1 15.0 P/E（倍） 17.5 27.7 14.3 10.1 8.3 P/B（倍） 2.0 1.9 1.7 1.5 1.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业环保设备Ⅱ 前次评级买入 10月25日收盘价（元）13.06 总市值（百万元）14,119.27 总股本（百万股）1,081.11 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股10.10 股价走势 龙净环保沪深300 30% 18% 6% -6% -18% -30% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师杨心成 执业证书编号：S0680518020001邮箱：yangxincheng@gszq.com 分析师沈佳纯 执业证书编号：S0680524070009邮箱：shenjiachun@gszq.com 相关研究 1、《龙净环保（600388.SH）：业绩稳健增长，期待新能源项目落地释放盈利弹性》2024-08-25 2、《龙净环保（600388.SH）：经营质量持续提升，新能源业务扬帆起航》2024-03-24 3、《龙净环保（600388.SH）：大气治理龙头企业，携手紫金开启储能绿电新纪元》2023-12-26 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 18492 15738 15678 21252 21167 营业收入 11880 10973 12703 15725 19019 现金 1970 2742 3949 1939 2347 营业成本 9101 8374 9821 11998 14532 应收票据及应收账款 3732 3499 735 6579 3431 营业税金及附加 79 78 91 112 136 其他应收款 1518 183 1308 1456 1733 营业费用 263 295 299 346 418 预付账款 386 298 494 487 700 管理费用 651 692 635 818 989 存货 7422 5689 5865 7466 9630 研发费用 529 476 483 616 742 其他流动资产 3463 3325 3325 3325 3325 财务费用 175 155 83 73 79 非流动资产 7927 9560 10158 11234 12627 资产减值损失 -85 -418 -98 -79 -38 长期投资 40 38 40 43 48 其他收益 106 116 117 115 113 固定资产 2202 2513 3324 4322 5312 公允价值变动收益 2 -2 0 0 0 无形资产 2656 1952 2150 2285 2417 投资净收益 61 65 50 56 58 其他非流动资产 3029 5057 4644 4584 4850 资产处置收益 3 8 31 17 14 资产总计 26419 25297 25836 32486 33794 营业利润 941 687 1192 1671 2071 流动负债 14434 13400 13336 18794 18656 营业外收入 7 12 12 10 10 短期借款 723 751 737 744 741 营业外支出 9 47 19 23 25 应付票据及应付账款 5253 5524 5389 10609 10151 利润总额 938 652 1185 1659 2056 其他流动负债 8458 7125 7210 7442 7764 所得税 129 146 190 261 349 非流动负债 4407 3949 3674 3608 3573 净利润 809 505 995 1398 1707 长期借款 3711 3283 3008 2942 2908 少数股东损益 5 -4 6 6 4 其他非流动负债 697 666 666 666 666 归属母公司净利润 805 509 990 1392 1703 负债合计 18841 17349 17010 22402 22229 EBITDA 1538 1235 1689 2280 2812 少数股东权益 187 203 209 214 218 EPS（元） 0.74 0.47 0.92 1.29 1.58 股本 1071 1081 1081 1081 1081 资本公积 456 554 554 554 554 主要财务比率 留存收益 5581 5895 6580 7528 8680 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 7391 7746 8617 9869 11347 成长能力 负债和股东权益 26419 25297 25836 32486 33794 营业收入(%) 5.2 -7.6 15.8 23.8 20.9 营业利润(%) -4.0 -26.9 73.4 40.2 23.9 归属于母公司净利润(%) -6.5 -36.7 94.5 40.6 22.4 获利能力毛利率(%) 23.4 23.7 22.7 23.7 23.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.8 4.6 7.8 8.9 9.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.7 6.4 11.4 14.1 15.0 经营活动现金流 835 1706 2681 -336 2459 ROIC(%) 7.8 5.0 8.2 10.2 11.1 净利润 809 505 995 1398 1707 偿债能力 折旧摊销 361 390 376 493 610 资产负债率(%) 71.3 68.6 65.8 69.0 65.8 财务费用 175 155 83 73 79 净负债比率(%) 48.6 32.0 12.1 32.1 25.9 投资损失 -61 -65 -50 -56 -58 流动比率 1.3 1.2 1.2 1.1 1.1 营运资金变动 -784 278 1209 -2305 136 速动比率 0.5 0.5 0.4 0.5 0.4 其他经营现金流 335 443 67 62 -14 营运能力 投资活动现金流 -47 -704 -893 -1496 -1931 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.6 资本支出 645 2304 596 1073 1389 应收账款周转率 3.4 3.0 6.0 4.3 3.8 长期投资 -120 1400 -2 -3 -5 应付账款周转率 1.8 1.6 1.8 1.5 1.4 其他投资现金流 479 3000 -299 -427 -547 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1037 -225 -580 -179 -120 每股收益(最新摊薄) 0.74 0.47 0.92 1.29 1.58 短期借款 -449 28 -14 7 -3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.77 1.58 2.48 -0.31 2.27 长期借款 -12 -428 -275 -66 -35 每股净资产(最新摊薄) 6.59 6.93 7.65 8.73 10.10 普通股增加 2 10 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -30 98 0 0 0 P/E 17.5 27.7 14.3 10.1 8.3 其他筹资现金流 -548 67 -291 -120 -82 P/B 2.0 1.9 1.7 1.5 1.3 现金净增加额 -225 786 1207 -2011 408 EV/EBITDA 11.4 13.7 9.1 7.7 6.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来