业绩快速增长，期待新能源项目落地

伟明环保（603568.SH） 业绩快速增长，期待新能源项目落地 公司业绩快速增长。公司2023前三季度实现营收46.2亿元（同比 +38.9%），归母净利润15.7亿元（同比+25.1%）。分业务看，环保运 证券研究报告|季报点评 2023年10月30日 买入（维持） 股票信息 营项目实现收入22.6亿元（同比+20.3%），装备制造及服务业务实现收 行业前次评级 环境治理买入 10月27日收盘价(元) 17.80 总市值(百万元) 30,342.67 总股本(百万股) 1,704.64 其中自由流通股(%) 99.39 30日日均成交量(百万股) 2.75 股价走势 伟明环保 沪深300 入23.4亿元（同比+66.5%）。2023Q3单季度营收17.3亿元（同比 +62.2%），归母净利润5.4亿元（同比+56.5%）。业绩快速增长，主要系公司经营良好，项目运营收入，设备、EPC及服务业务收入增加。 毛利率略有下降，费用管控优异。公司2023前三季度毛利率为47.1%（-2.8pct）、归母净利率为31.5%（-1.1pct）。公司2023前三季度销售费用率0.2%（-0.2pct），管理费用率3.4%（-0.3pct），财务费用率3.6% （-1.5pct），三费合计比率7.2%（-2.0pct），费用管控优异。公司2023 前三季度经营现金净流量13.8亿元，同比+7.9%，现金流持续改善。 垃圾运营项目现金流稳健，在手/潜在项目望支撑业绩持续增长。2023Q3末公司控股的生活垃圾焚烧处理运营及试运营项目达到49个（其中试运 行6个），投运规模合计约3.37万吨/日；期末在建垃圾焚烧控股项目6 个，合计处理规模约3000吨/日；筹建项目包括陇南项目及部分垃圾焚烧发电项目的二期，业绩有望持续增长。 装备业务发展迅猛，预计贡献显著增量业绩。2023年三季度，公司环保装备方面完成签署：中城院（北京）县域小型生活垃圾焚烧项目（100t/d）焚烧炉及余热锅炉系统合同（0.1亿元）；富源县生活垃圾焚烧发电项目工程总承包合同（0.9亿元）。新材料方面完成签署：荆门市格林美热电 联产项目设备及安装总承包合同（2.4亿元）；荆门市格林美新选矿配套搅拌、浓密机等购销合同（4.9亿元）；伟明盛青汽轮机设备等工程合同及预埋件购销框架协议等（0.2亿元）。2023Q3单季度合同金额达8.4亿 27% 21% 14% 7% 0% -7% -14% 2022-102023-022023-062023-10 作者 元，前三季度合同金额合计达27.1亿元，预计可贡献显著增量业绩。 新能源材料业务持续推进，产能落地在即。报告期内，公司下属嘉曼公司4万吨印尼高冰镍项目第三季度已进入设备安装阶段，首期两条合计两万吨生产线拟明年上半年调试投产，温州锂电池新材料项目进展顺利。此外， 2023年7月，公司下属伟明（新加坡）公司签署《关于建设印尼红土镍矿冶炼生产新能源用镍原料（镍中间品）（2.0万吨镍/年）项目的合资协议》。2023年8月，伟明盛青与温州湾新区管理委员会签署《年产5万 吨高纯电解镍项目战略合作框架协议》，项目总投资约7亿元。 投资建议：公司作为民营垃圾焚烧龙头，盈利能力优异，在手项目充沛支撑业绩增长，新能源项目有望打开业绩增量空间。我们预计公司2023-2025归母净利分别为20.5/27.9/35.1亿元，EPS分别为1.2/1.6/2.1元， 对应PE分别为14.8X/10.9X/8.7X，维持“买入”评级。 风险提示：垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,289 4,446 5,969 9,016 11,504 增长率yoy（%） 37.3 3.7 34.2 51.1 27.6 归母净利润（百万元） 1,605 1,653 2,045 2,789 3,505 增长率yoy（%） 27.7 3.0 23.7 36.4 25.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.94 0.97 1.20 1.64 2.06 净资产收益率（%） 19.5 15.8 16.6 19.1 19.9 P/E（倍） 18.9 18.4 14.8 10.9 8.7 P/B（倍） 3.9 3.3 2.8 2.3 1.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年10月27日收盘价 分析师杨心成 执业证书编号：S0680518020001邮箱：yangxincheng@gszq.com 研究助理沈佳纯 执业证书编号：S0680122070016邮箱：shenjiachun@gszq.com 相关研究 1、《伟明环保（603568.SH）：2023H1业绩持续增长，新材料业务打开第二成长曲线》2023-08-202、《伟明环保（603568.SH）：业绩持续增长，期待新能源项目投产》2023-04-22 3、《伟明环保（603568.SH）：业绩略低于预期，期待新能源项目投产》2022-10-20 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2956 4708 5255 4847 4364 营业收入 4289 4446 5969 9016 11504 现金 814 2375 1923 661 421 营业成本 2260 2347 3166 5222 6833 应收票据及应收账款 1143 980 1870 2435 2167 营业税金及附加 32 41 58 84 103 其他应收款 55 65 97 148 164 营业费用 22 20 27 41 63 预付账款 22 54 48 107 91 管理费用 121 179 219 304 401 存货 138 160 242 421 447 研发费用 61 85 118 184 238 其他流动资产 784 1074 1074 1074 1074 财务费用 112 233 109 92 21 非流动资产 11764 15515 18389 22455 26231 资产减值损失 43 -11 0 0 0 长期投资 202 388 575 762 951 其他收益 121 118 0 0 0 固定资产 1432 1670 2150 3237 4307 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 9445 12465 14035 15864 17862 投资净收益 4 13 5 5 6 其他非流动资产 685 993 1629 2592 3111 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 14721 20224 23644 27302 30595 营业利润 1757 1763 2277 3094 3852 流动负债 2577 2535 4621 6332 7133 营业外收入 6 21 10 12 12 短期借款 501 496 496 496 496 营业外支出 2 4 3 4 3 应付票据及应付账款 1522 1335 2520 3839 4481 利润总额 1761 1780 2283 3102 3861 其他流动负债 554 704 1605 1996 2155 所得税 153 109 233 304 340 非流动负债 3884 7145 6683 6325 5742 净利润 1608 1671 2050 2798 3521 长期借款 2615 5198 4737 4378 3795 少数股东损益 3 18 4 9 16 其他非流动负债 1270 1946 1946 1946 1946 归属母公司净利润 1605 1653 2045 2789 3505 负债合计 6462 9680 11304 12656 12874 EBITDA 2198 2564 3030 3995 4922 少数股东权益 541 1255 1259 1268 1284 EPS（元） 0.94 0.97 1.20 1.64 2.06 股本 1303 1694 2202 2202 2202 资本公积 1516 1121 613 613 613 主要财务比率 留存收益 4899 6383 7985 10233 13156 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 7718 9289 11081 13377 16437 成长能力 负债和股东权益 14721 20224 23644 27302 30595 营业收入(%) 37.3 3.7 34.2 51.1 27.6 营业利润(%) 21.0 0.4 29.1 35.9 24.5 归属于母公司净利润(%) 27.7 3.0 23.7 36.4 25.7 获利能力毛利率(%) 47.3 47.2 47.0 42.1 40.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 37.4 37.2 34.3 30.9 30.5 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 19.5 15.8 16.6 19.1 19.9 经营活动现金流 1157 2193 2955 4287 5289 ROIC(%) 15.6 12.6 12.2 14.7 16.2 净利润 1608 1671 2050 2798 3521 偿债能力 折旧摊销 258 481 618 751 912 资产负债率(%) 43.9 47.9 47.8 46.4 42.1 财务费用 112 233 109 92 21 净负债比率(%) 33.7 37.0 38.9 40.3 32.5 投资损失 -4 -13 -5 -5 -6 流动比率 1.1 1.9 1.1 0.8 0.6 营运资金变动 -860 -69 183 651 841 速动比率 0.8 1.4 0.8 0.5 0.4 其他经营现金流 43 -111 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -2082 -3035 -3486 -4812 -4682 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 资本支出 2326 2253 2686 3879 3587 应收账款周转率 5.0 4.2 4.2 4.2 5.0 长期投资 217 -177 -187 -188 -188 应付账款周转率 1.8 1.6 1.6 1.6 1.6 其他投资现金流 461 -959 -987 -1121 -1282 每股指标（元） 筹资活动现金流 805 2382 81 -737 -847 每股收益(最新摊薄) 0.94 0.97 1.20 1.64 2.06 短期借款 350 -4 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.68 1.29 1.73 2.51 3.10 长期借款 471 2584 -461 -359 -583 每股净资产(最新摊薄) 4.53 5.39 6.44 7.79 9.58 普通股增加 47 391 508 0 0 估值比率 资本公积增加 1021 -395 -508 0 0 P/E 18.9 18.4 14.8 10.9 8.7 其他筹资现金流 -1084 -193 542 -379 -264 P/B 3.9 3.3 2.8 2.3 1.9 现金净增加额 -121 1540 -451 -1262 -240 EV/EBITDA 19.4 17.3 14.9 11.6 9.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年10月27日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，