内容播放量持续上涨，会员业务不断深化

芒果超媒（300413.SZ） 内容播放量持续上涨，会员业务不断深化 具体事件：公司发布2024三季报。2024Q1~Q3公司实现营业收入102.78亿元，同增0.80%；归母净利润14.44亿元，同减18.20%，主要是由于企业所得税优惠政策变化后，公司所得税费用增加，导致税后利润同比有所下滑（营业利润同比增长0.01%至16.92亿 元）。其中2024Q3公司实现营业收入33.18亿元，同减5.39%；归母净利润3.80亿元，同减26.30%，业绩下滑我们预计主要是由于运营商业务收入下降及广告业务尚未恢复。 综艺/剧集有效播放量分别同比上涨22%/16%，平台优势显著。云合数据显示，综艺方面，2024Q3芒果上新综艺31部，位居长视频平台之首，芒果TV全网综艺有效播放25亿， 同比上涨22%，独播综艺《你好，星期六2024》《中餐厅8》《歌手2024》位列电视综艺霸屏榜TOP10，独播综艺《披荆斩棘4》《密室大逃脱6》《快乐老友记2》位列网络综艺霸屏榜TOP10。剧集方面，2024Q3芒果TV会员内容有效播放占比上涨至79%，同比提升16%，位居长视频平台之首，《你比星光美丽》《四海重明》位列连续剧霸屏榜TOP20，微短剧《折眉》连续获中国视听大数据同时段省卫排名第一。公司内容储备丰富，综艺方面Q4《再见爱人4》上线后持续引爆热搜，后续储备包括《声生不息·港乐季2》《女子推理社2》《时光音乐会4》《芒果新生班·搭档季》等重点综艺，剧集方面Q4《锦绣安宁》《日光之城》开播 证券研究报告|季报点评 2024年10月27日 买入（维持） 股票信息 行业数字媒体 前次评级买入 10月25日收盘价（元）26.80 总市值（百万元）50,135.32 总股本（百万股）1,870.72 其中自由流通股（%）54.62 30日日均成交量（百万股23.78 股价走势 后表现不俗，后续储备包括《小巷人家》《好运家》《国色芳华》《水龙吟》等约80部重点影芒果超媒沪深300 视剧，首部VP虚拟拍摄竖屏微短剧《安全撤离赛博世纪》等近150部微短剧及动画、纪录片、晚会等，以“长短结合”的方式共同促进优质内容产出，内容优势有望延续。 会员业务C端持续深耕会员权益，B端不断拓展渠道合作。芒果TV有效会员规模超7000万，其中8月活跃用户数达2.68亿，稳居长视频行业前三。C端看公司通过加大内容投入、创新会员权益体系等方式增加会员留存、提高40%客单价，实现量价双升；B端看报告期内 公司与88VIP携手共创《四季惊喜夜》合作厂牌，与中国移动子公司咪咕文化再度签署《2024-2026年整体合作框架协议》规定合作期内合作金额不低于44亿元，动感地带芒果卡销量已突破2000万，与华为合作完成鸿蒙原生应用开发，打造“不可思议的旅行”IP系列节目、AIMAX系列线下活动、IP定制拉新会员权益，实现多维内容合作及收入增长。此外，公司同 30% 18% 6% -6% -18% -30% 2023-102024-022024-062024-10 步拓展海外市场，2024年启动“倍增计划”，报告期内芒果TV国际APP海外下载量突破2.1 亿次，目标年底达到2.6亿次。 全平台协同融合，加快打造内容生态矩阵。2023年10月公司现金收购湖南金鹰卡通传媒有限公司100%股权，芒果TV以金鹰卡通横向布局少儿板块，在内容整合、渠道拓展、品牌 提升等方面与公司现有业务形成全方位协同效应，报告期内金鹰卡通发起新“动”力——中国原创动画扶持计划，孵化出一批优秀动画作品，10月将与“中国玩具之都”澄海玩具协会合作推出《玩具之夜》晚会，后续将探索“以制代投”为爆款玩具打造动画片，加快打造全产业链亲子生态旗舰。小芒电商则依托芒果生态优质内容IP和艺人资源，持续保持快速发展态势，10月小芒电商引入“中国动画”专区，通过商品+内容+渠道的全方位整合营销模式，实现文化与商业的深度融合。芒果TV+小芒+金鹰卡通全面打通内容创制与运营，将形成用户群体、内容版图和客户结构的互补，有望实现协同效应的最大价值化。 盈利预测与评级：长期看好公司独特的国有平台优势和强劲内容输出能力，2024年储备内容丰富有望拉动业绩增长。其中受2023年10月发布的经营性文化事业单位转制为企业的税收优惠政策影响，公司2023年净利润大幅上升，2024年起公司将根据新税收政策缴纳所 得税，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润17.7/20.4/22.6亿元，同比变动-50%/+15%/+11%，对应PE28/25/22x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，用户增长不及预期，广告收入不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13,977 14,628 15,192 16,266 17,432 增长率yoy（%） -9.0 4.7 3.9 7.1 7.2 归母净利润（百万元） 1,864 3,556 1,771 2,043 2,257 增长率yoy（%） -11.8 90.7 -50.2 15.4 10.5 EPS最新摊薄（元/股） 1.00 1.90 0.95 1.09 1.21 净资产收益率（%） 9.5 16.2 7.6 8.1 8.3 P/E（倍） 26.9 14.1 28.3 24.5 22.2 P/B（倍） 2.6 2.3 2.2 2.0 1.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 作者 分析师顾晟 执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 分析师刘书含 执业证书编号：S0680524070007邮箱：liushuhan@gszq.com 相关研究 1、《芒果超媒（300413.SZ）：优质内容拉动会员收入增长，积极探索AI、出海新领域》2024-08-22 2、《芒果超媒（300413.SZ）：会员发展提档换速，内容生态持续夯实》2024-04-23 3、《芒果超媒（300413.SZ）：广告业务企稳回升，持续拓展内容生态》2024-01-24 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 22148 20915 28360 30035 32542 营业收入 13977 14628 15192 16266 17432 现金 10370 11882 16783 20166 19755 营业成本 9208 9803 10155 10697 11372 应收票据及应收账款 4664 3531 5305 3979 6064 营业税金及附加 91 100 63 78 97 其他应收款 57 48 60 56 68 营业费用 2245 2260 2355 2521 2702 预付账款 1661 1017 1765 1213 1978 管理费用 647 612 638 683 732 存货 1609 1717 1728 1901 1957 研发费用 258 279 273 277 296 其他流动资产 3787 2719 2719 2719 2719 财务费用 -142 -148 -49 -55 -54 非流动资产 7636 10508 4962 5197 5412 资产减值损失 -50 -33 -49 -55 -54 长期投资 4 0 12 11 10 其他收益 127 123 132 126 127 固定资产 174 142 120 101 81 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 7070 8356 2841 3116 3375 投资净收益 133 73 81 81 92 其他非流动资产 388 2009 1989 1968 1945 资产处置收益 1 1 1 1 1 资产总计 29784 31422 33322 35231 37953 营业利润 1764 1819 2018 2327 2560 流动负债 10623 9860 10375 10561 11358 营业外收入 46 36 32 34 37 短期借款 1058 34 34 34 34 营业外支出 4 4 25 19 13 应付票据及应付账款 6571 6926 7056 7672 7985 利润总额 1806 1851 2026 2342 2584 其他流动负债 2994 2901 3285 2855 3340 所得税 0 -1621 304 351 388 非流动负债 190 198 198 198 198 净利润 1806 3471 1722 1990 2197 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -59 -84 -49 -52 -60 其他非流动负债 190 198 198 198 198 归属母公司净利润 1864 3556 1771 2043 2257 负债合计 10813 10059 10573 10759 11556 EBITDA 6745 6817 8406 2666 2847 少数股东权益 -44 -129 -178 -230 -290 EPS（元） 1.00 1.90 0.95 1.09 1.21 股本 1871 1871 1871 1871 1871 资本公积 9646 8811 8811 8811 8811 主要财务比率 留存收益 7498 10810 12335 14100 16047 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 19015 21492 22927 24703 26687 成长能力 负债和股东权益 29784 31422 33322 35231 37953 营业收入(%) -9.0 4.7 3.9 7.1 7.2 营业利润(%) -17.4 3.1 10.9 15.3 10.0 归属于母公司净利润(%) -11.8 90.7 -50.2 15.4 10.5 获利能力毛利率(%) 34.1 33.0 33.2 34.2 34.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 13.3 24.3 11.7 12.6 12.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 9.5 16.2 7.6 8.1 8.3 经营活动现金流 622 1084 6291 4440 590 ROIC(%) 8.2 13.9 6.4 6.7 6.9 净利润 1806 3471 1722 1990 2197 偿债能力 折旧摊销 5083 5202 6665 692 660 资产负债率(%) 36.3 32.0 31.7 30.5 30.4 财务费用 -142 -148 -49 -55 -54 净负债比率(%) -47.9 -54.3 -72.8 -81.5 -74.0 投资损失 -133 -73 -81 -81 -92 流动比率 2.1 2.1 2.7 2.8 2.9 营运资金变动 -1102 179 -1966 1893 -2120 速动比率 1.7 1.7 2.2 2.4 2.4 其他经营现金流 -4889 -7548 0 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 657 756 -1039 -845 -782 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 190 150 -5558 236 216 应收账款周转率 3.3 3.6 3.4 3.5 3.5 长期投资 0 0 -12 1 1 应付账款周转率 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 其他投资现金流 847 907 -6609 -608 -565 每股指标（元） 筹资活动现金流 1532 -318 -351 -212 -219 每股收益(最新摊薄) 1.00 1.90 0.