内容排播改善重点项目上线，新业务拓展不断取得成效

事件：公司发布2021年报&2022 Q1季报。公司2021年实现营业收入153.6亿元，同比增长9.62%；归母净利润21.14亿元，同比增长6.7%；扣非归母净利润20.78亿元，同比增长12.5%。芒果TV互联网视频业务（广告+会员+运营商业务）实现营业收入112.61亿元，同比增长24.3%。22Q1公司实现营业收入31.24亿元，同比下降22.1%，归母净利润5.07亿元，同比下降34.4%。 核心主业稳健增长，小芒获公司控股股东增资。1）互联网视频业务：广告业务收入54.53亿元，同比增长31.75%，预计头部项目软广招商贡献较大；运营商业务实现营业收入21.2亿元，同比增长27.17%，预计主要由省外业务拉动。2021年公司会员收入为36.88亿元，同比增长13.3%，会员数达5040万，同比增长39.5%，但会员ARPPU为73.2元/年，较去年同期90.1元/年下滑18.8%，预计受促销影响较大。3）其他业务：公司内容制作及电商业务合计41亿元，同比下滑17%。小芒收入自2020年761万元增长至2021年2.5亿元，但2021年小芒APP投入有所加大，致亏损扩大至2.8亿元（2020年为1166万元）。公司控股股东芒果传媒对全资子公司小芒电商增资2.86亿元，其中2500万元计入注册资本，增资扩股后公司及芒果传媒对小芒分别持股66.67%/33.33%。 22Q1业绩下滑主要系项目排期及高基数影响。根据艺恩数据，22Q1芒果TV播放量203.9亿，总播放量同比下降15.3%，环比增长29.4%。其中网络综艺播放量69.2亿，同比下滑38.8%，播放量主要来自《大侦探7》（20.1亿）、《我们的滚烫人生》（19.9亿）。剧集播放量89.4亿，同比增长0.5%。播映表现较好的剧集包括季风剧《江照黎明》（播放量12.6亿）、《尚食》（播放量22.2亿）与《陪你一起好好吃饭》（播放量14.2亿）。而21Q1芒果TV上线的《姐姐2》播放量及招商体量较大，拉高单季度业绩基数。 2022年内容质量数量均升级，行业竞争格局变化蕴藏新机遇。1）头部综艺方面，《声生不息》于4月24日首播播放量破亿（猫眼专业版数据），《姐姐3》也将于Q2上线。2）剧集方面，芒果TV 2022年持续加大剧集投入，其中“季风剧集”数量为16部，较2021年播出的6部数量显著增加，剧集整体播放量及广告招商有望上一台阶。3）目前头部视频平台中，芒果TV是唯一国资背景新媒体平台，对内容的审核及选题具备优势，若行业格局发生变化资源有望向芒果集中。4）1月2日起会员实施调价，涨价幅度低于爱奇艺及腾讯，预计2022年Arppu将进入提升通道。 盈利预测与投资建议：2022Q2《声生不息》《姐姐3》上线或将成为新爆款。长期看好公司独特的国有平台优势和强劲内容输出能力。预计公司2022-2024年归母净利润为25.6/28.8/33.2亿元，同比增长21.0%/12.7%/15.0%。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，用户增长不及预期，广告收入不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）