煤炭业务稳健发展，发售电量明显增长，业绩略超预期

新集能源（601918.SH） 证券研究报告|季报点评 2024年10月26日 煤炭业务稳健发展，发售电量明显增长，业绩略超预期 公司发布2024年三季度业绩公告。公司24Q1-3实现营业收入91.89亿元，同比下降 5.19%；归母净利润18.24亿元，同比下降5.01%。24Q3实现营业收入32.04亿元， 买入（维持） 股票信息 同比下降6.63%；归母净利润6.49亿元，同比增长5.86%。 煤炭：Q3销量/售价环增，新装机投产对内销量增长。24Q1-3，公司煤炭板块（含对内）实现收入77亿元，同比-6.7%；实现毛利（含对内）30.5亿元，同比-5.2%。24Q3 公司煤炭板块（含对内）实现收入26亿元，同比-7.6%，环比+3.0%；实现毛利（含对内）10.0亿元，同比-8.2%，环比-1.8%，具体来看： 24Q1-3煤炭产量1558万吨，同比-6.2%，商品煤销量1379万吨，同比-9.5%；其中对外销量997万吨，同比-16.5%，对外销量占比72.31%，同比-6.1pct。2024Q3煤炭产量520万吨，同比-3.1%，环比-3.1%，商品煤销量468万吨，同比-8.0%，环比+2.2%；其中对外销量285万吨，同比-22.2%，环比-21.2%，对外销量占比60.8%，环比-18.1pct。 24Q1-3吨煤综合售价562元/吨，同比+3.1%；吨煤综合成本341元/吨，同比 行业煤炭开采 前次评级买入 10月25日收盘价（元）7.97 总市值（百万元）20,646.62 总股本（百万股）2,590.54 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股36.12 股价走势 +2.1%；吨煤综合毛利221元/吨，同比+4.8%。2024Q3吨煤综合售价558元/新集能源沪深300 吨，同比+0.4%，环比+0.8%；吨煤综合成本345元/吨，同比+0.8%，环比+3.9%； 吨煤综合毛利213元/吨，同比-0.2%，环比-4.0%。电力：火电需求恢复及新装机投产，Q3产销量明显增长。 24Q1-3发电量86.0亿千瓦时，同比+16.1%；上网电量81.2亿千瓦时，同比 +16.2%；平均上网电价0.41元/千瓦时，同比-0.9%。2024Q3发电量39.9亿千 瓦时，同比+20.8%，环比+85.9%；上网电量37.6亿千瓦时，同比+20.5%，环 比+86.2%；平均上网电价0.41元/千瓦时，同比-0.9%，环比-1.4%。 电力三季度产销量明显增长主要系三季度火电需求恢复及利辛电厂投产，“利辛电厂二期”2×660MW超超临界二次再热燃煤发电机组分别于2024年8月31 120% 94% 68% 42% 16% -10% 2023-102024-022024-062024-10 日，2024年9月30日完成168小时满负荷试运行，转入商业化运营。利辛电厂 二期投产后预计年发电量66亿千瓦时，机组设计供电标准煤耗263克/千瓦时。 公司煤电业务成长空间广阔，尚有上饶电厂、滁州电厂、六安电厂等项目正在筹备建设，共计装机总容量7250MW。2024Q1，公司控股子公司上饶新建项目2×1000MW级超超临界二次再热燃煤发电机组2024年3月26日正式开工建设；中煤新集（滁州）发电有限责任公司新建项目2×660MW级超超临界二次再热燃煤发电机组2024年3月28日正式开工建设。 公司发布《“十四🖂”发展规划(中期调整)纲要》。 到2025年，公司目标资产规模达550亿元，年营收达150亿元，年利润超40 亿元。质量效益显著提升，资产负债率控制在65%以内。 到2025年，煤炭产能保持2350万吨/年；煤电控股装机达798.4万千瓦；新能源装机规模达103万千瓦。 投资建议。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为21.8亿元、24.8亿元、 28.9亿元，对应PE为9.5、8.3、7.1。维持“买入”评级。 风险提示：煤价坍塌式下跌，上网电价下调，在建装机投产不及预期。 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师刘力钰 执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 相关研究 1、《新集能源（601918.SH）：产销下滑略有拖累，煤电一体稳步推进》2024-07-31 2、《新集能源（601918.SH）：业绩符合预期，煤电一 体化稳步推进》2024-04-25 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12,003 12,845 13,012 13,779 15,400 增长率yoy（%） -3.9 7.0 1.3 5.9 11.8 归母净利润（百万元） 2,077 2,109 2,177 2,479 2,894 增长率yoy（%） -22.0 1.6 3.2 13.9 16.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.80 0.81 0.84 0.96 1.12 净资产收益率（%） 18.9 16.2 14.6 14.5 14.7 P/E（倍） 9.9 9.8 9.5 8.3 7.1 P/B（倍） 1.8 1.5 1.3 1.2 1.0 3、《新集能源（601918.SH）：煤炭逆势增长，电力量价齐升，一体化稳健推进》2024-04-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3317 3137 2248 1687 2252 营业收入 12003 12845 13012 13779 15400 现金 1406 1635 369 0 0 营业成本 6913 7750 7812 8147 9077 应收票据及应收账款 1169 859 1140 996 1384 营业税金及附加 419 421 520 482 462 其他应收款 169 152 186 167 229 营业费用 59 58 104 110 123 预付账款 39 28 39 32 47 管理费用 790 779 781 799 847 存货 344 298 349 326 426 研发费用 0 8 52 41 46 其他流动资产 190 165 165 165 165 财务费用 644 539 474 402 393 非流动资产 30418 33157 33418 34839 37738 资产减值损失 -13 -24 -49 -45 -38 长期投资 668 762 846 934 1020 其他收益 19 11 14 15 13 固定资产 21624 21880 21673 22462 24615 公允价值变动收益 1 5 3 4 3 无形资产 1758 1920 1993 2040 2118 投资净收益 75 93 81 86 85 其他非流动资产 6367 8595 8906 9402 9985 资产处置收益 4 7 33 15 18 资产总计 33735 36295 35666 36525 39990 营业利润 3246 3389 3449 3962 4610 流动负债 10896 10051 9087 8935 10686 营业外收入 19 81 50 65 58 短期借款 1481 1551 1551 1655 2173 营业外支出 27 32 30 31 31 应付票据及应付账款 2541 2293 2579 2502 3159 利润总额 3238 3438 3469 3996 4637 其他流动负债 6875 6207 4957 4778 5353 所得税 890 1033 998 1175 1349 非流动负债 10400 11418 9671 8198 6987 净利润 2348 2405 2471 2821 3289 长期借款 7826 8961 7214 5741 4530 少数股东损益 271 296 295 341 395 其他非流动负债 2574 2457 2457 2457 2457 归属母公司净利润 2077 2109 2177 2479 2894 负债合计 21296 21470 18758 17133 17673 EBITDA 4951 5307 4925 5499 6252 少数股东权益 942 1306 1600 1942 2337 EPS（元） 0.80 0.81 0.84 0.96 1.12 股本 2591 2591 2591 2591 2591 资本公积 2155 2171 2171 2171 2171 主要财务比率 留存收益 5994 7818 9892 12227 14967 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 11497 13519 15307 17450 19981 成长能力 负债和股东权益 33735 36295 35666 36525 39990 营业收入(%) -3.9 7.0 1.3 5.9 11.8 营业利润(%) -8.5 4.4 1.8 14.9 16.4 归属于母公司净利润(%) -22.0 1.6 3.2 13.9 16.7 获利能力毛利率(%) 42.4 39.7 40.0 40.9 41.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 17.3 16.4 16.7 18.0 18.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 18.9 16.2 14.6 14.5 14.7 经营活动现金流 3007 3796 4177 4170 5403 ROIC(%) 10.8 10.1 10.2 11.1 11.9 净利润 2348 2405 2471 2821 3289 偿债能力 折旧摊销 1149 1233 1126 1198 1330 资产负债率(%) 63.1 59.2 52.6 46.9 44.2 财务费用 644 539 474 402 393 净负债比率(%) 101.7 87.3 64.4 51.5 42.4 投资损失 -75 -93 -81 -86 -85 流动比率 0.3 0.3 0.2 0.2 0.2 营运资金变动 -1130 -352 223 -146 498 速动比率 0.3 0.3 0.2 0.1 0.2 其他经营现金流 71 63 -36 -19 -22 营运能力 投资活动现金流 -2076 -3039 -1269 -2514 -4123 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 2086 3006 176 1333 2814 应收账款周转率 13.7 12.7 13.0 12.9 12.9 长期投资 0 0 -85 -88 -86 应付账款周转率 2.8 3.2 3.2 3.2 3.2 其他投资现金流 9 -33 -1178 -1268 -1395 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1267 -575 -4174 -2129 -1798 每股收益(最新摊薄) 0.80 0.81 0.84 0.96 1.12 短期借款 264 71 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.16 1.47 1.61 1.61 2.09 长期借款 -1087 1136 -1747 -1473 -1211 每股净资产(最新摊薄) 4.44 5.22 5.91 6.74 7.71 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2 16 0 0 0 P/E 9.9 9.8 9.5 8.3 7.1 其他筹资现金流 -