聚酯周报：下游步入淡季预期，产业链估值预期转弱

下游步入淡季预期，产业链估值预期转弱 聚酯周报2024/10/26 马桂炎（联系人） 13923915659 magy@wkqh.cn 从业资格号：F03136381 李晶（能源化工组）从业资格号：F0283948 交易咨询号：Z0015498 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03对二甲苯基本面 04PTA基本面 05MEG基本面 06聚酯及终端 0 周度评估及策略推荐 价格表现：本周震荡运行，01合约单周上涨2元，报7064元。现货端CFR中国上涨2美元，报850美元。现货折算基差下跌4元，截至10月25日为-99元。1-5价差下降6元，截至10月25日为-190元。 供应端：本周中国负荷80.6%，环比下降2.8%；亚洲负荷74.8%，环比下降2.2%。国内装置方面，本周大榭石化和福建联合石化停车检修中，威联石化受前道装置降负荷影响负荷下调，九江石化负荷提升，乌鲁木齐石化负荷下降，后续浙石化重整计划消缺一周，中化泉州有检修计划；海外装置方面，中国台湾FCFC在10月初检修至月底。进口方面，10月中上旬韩国PX出口中国17.2万吨，同比下降5.7万吨。整体上，前期检修增多，供给压力有所缓解，后续韩国重整计划减产，亚洲供给将小幅下降，但11月后整体供给压力仍然偏高。 需求端：PTA负荷83.1%，环比上升2.7%，本周恒力惠州250万吨装置重启，11月威联石化、虹港计划检修。短期内随着检修装置重启，负荷回到高位水平，11月整体检修计划较少。 库存：8月底社会库存397万吨，同比去库5万吨，9月因PTA检修较多，平衡小幅偏累，10月供应压力减小预期小幅去库，但11月后仍存在累库压力。 估值成本端：本周PXN上升5美元，截至10月25日为181美元，周内小幅震荡；石脑油裂差上升17美元，截至10月24日为134美元，原油端震荡偏强。芳烃调油方面，本周汽油表现仍然较弱，但美韩芳烃价差、调油相对价差均边际上升。 小结：PXN近期弱势震荡，整体产业链下游有淡季预期，虽然检修计划出台，但仍然改变不了产业链过剩格局，且调油支撑不再，估值难以提升。后续来看装置检修增加，供应压力小幅下降，但PTA同样存在检修计划，11-12月PX维持小幅宽松的供需平衡状态，PXN难有较大起色；最后因今年汽油表现较差，导致的前期芳烃调油溢价回吐基本已经结束，估值回到2022年前过剩阶段。目前对二甲苯在短期内的估值下方空间有限，上方受供需格局压制，绝对价格跟随原油波动为主，短期建议观望。 价格表现：本周价格震荡运行，01合约单周上涨22元，报5014元。现货端华东价格上涨25元，报4910元。现货基差下降8元，截至10月25日为-87元。1-5价差走弱8元，截至10月25日为-82元。 供应端：PTA负荷83.1%，环比上升2.7%，本周恒力惠州250万吨装置重启，11月威联石化、虹港计划检修。短期内随着检修装置重启，负荷 回到高位水平，11月整体检修计划较少。 需求端：本周聚酯负荷92.5%，环比上升0.1%，其中长丝负荷93.1%，环比下降0.1%；短纤负荷87.6%，环比上升3.4%；甁片负荷80.2%，环比持平。装置方面，本周装置变动不大。目前甁片库存边际累积，利润下降，但终端转淡季，且后续有装置投产，后续负荷存在压力。涤纶方面，因终端旺季仍未结束，预计负荷短期内持续高位。终端方面，产成品库存上升，订单下降，加弹负荷93%，环比持平；织机负荷82%，环比下降1%；涤纱负荷70%，环比上升3%。纺服零售9月国内零售同比-0.4%，出口同比+4.5%。 库存：截至10月18日，PTA整体社会库存275.8万吨，周环比累库8.5万吨，在库在港库存为69.1万吨，累库5.6万吨。下游补库积极性下降， 旺季开工下库存累积，基差走弱。 利润端：本周现货加工费上升26元，截至10月25日为341元/吨；盘面加工费上升21元，截至10月25日为380元/吨。 小结：本周PTA跟随原油及PX震荡，自身加工费变动较小。后续来看，PTA旺季累库，而后续下游又逐渐走入淡季，检修计划较少，年底有投产压力，加工费承压，但成本端PX估值较低，且Q4亚洲供应有所减量，PXN下方空间有限，因此短期主要随原油震荡，中期等待原油地缘结束及PX后续检修变化，建议目前以观望为主。 价格表现：EG走势震荡，01合约单周下跌51元，报4598元。现货端华东价格下跌32元，报4658元。基差走强2元，截至10月25日为44元。1-5价差走弱30元，截至10月25日为-65元。 供应端：本周EG负荷67.6%，环比下降0.8%，其中合成气制负荷64.6%，环比上升1%；乙烯制负荷69.2%，环比下降1.9%。煤化工方面，建元重启出料中，中昆轮流检修，天盈检修2个月，榆能降负荷，后续多套装置提负重启，近期中化学新装置出料成功；油化工方面，福炼检修落地，吉林石化计划重启但主产EO，11月后前期检修装置逐渐重启。海外方面，沙特jupc2#停车中，沙特yanpet1、伊朗BCCO装置重启，马来一套装置计划本月底前后消缺2-3周。整体上，煤化工的装置陆续重启，且新增长停装置重启计划，油化工装置近期变化不大，综合负荷将上升。到港方面，本周到港预报12.3万吨，环比上升0.1万吨，9月进口59万吨，10月预期偏高位，Q4月均进口中枢58万吨左右，进口回升。 需求端：本周聚酯负荷92.5%，环比上升0.1%，其中长丝负荷93.1%，环比下降0.1%；短纤负荷87.6%，环比上升3.4%；甁片负荷80.2%，环比持平。装置方面，本周装置变动不大。目前甁片库存边际累积，利润下降，但终端转淡季，且后续有装置投产，后续负荷存在压力。涤纶方面，因终端旺季仍未结束，预计负荷短期内持续高位。终端方面，产成品库存上升，订单下降，加弹负荷93%，环比持平；织机负荷82%，环比下降1%；涤纱负荷70%，环比上升3%。纺服零售9月国内零售同比-0.4%，出口同比+4.5%。 库存：截至10月21日，港口库存63.7万吨，环比累库9万吨；下游工厂库存天数11.8天，环比下降0.7天。短期看，到港量上升，出港量下降， 库存存在累库压力，11月之后累库压力较大。 估值成本端：本周外盘石脑油制利润下降18美元至为-153美元/吨，国内乙烯制利润下降70元至-490元/吨，煤制利润持平至668元/吨。成本端乙烯835美元/吨，榆林坑口烟煤末价格700元/吨，成本本周回落，目前利润仍然较好，预期短期内支撑开工，估值支撑较弱。 小结：前期供给提负弱于预期、宏观带动下游补库、伊朗预期共同推动EG大幅反弹，但近期地缘问题降温带动回调，交易基本面的弱预期。后续来看，供给端和需求端的利好均已落地，10月下旬及之后的边际预期偏弱，且存在投产和长停装置重启压力，海外供给也逐渐回归，估值较高，成本偏弱，易跌难涨，建议逢高空配，但谨防地缘的反复以及弱预期的落空。 图1：聚酯产业链周度数据表 聚酯产业链周度价格数据盘面 品种 合约 价格 T-7 周变动 月差 价格 T-7 周变动 PX 01合约 7064 7062 2↑ 1-5 (190) (184) -6↓ 05合约 7254 7246 8↑ 5-9 #N/A #N/A #N/A 09合约 #N/A #N/A #N/A 9-1 #N/A #N/A #N/A PTA 01合约 5014 4992 22↑ 1-5 (82) (74) -8↓ 05合约 5096 5066 30↑ 5-9 (40) (34) -6↓ 09合约 5136 5100 36↑ 9-1 122 108 14↑ MEG 01合约 4598 4649 -51↓ 1-5 (65) (35) -30↓ 05合约 4663 4684 -21↓ 5-9 (19) 9 -28↓ 09合约 4682 4675 7↑ 9-1 84 26 58↑ 原料现货市场 产品 价格 T-7 周变动 产品 价格 T-7 周变动 PX CFR中国 850 848 2↑ FOB美国 920 900 20↑ FOB鹿特丹 855 920 -65↓ FOB韩国 834 814 20↑ 中-韩价差 23 24 -1↓ 美-韩价差 86 86 0↑ PTA 华东 4910 4885 25↑ FOB中国 630 630 0↑ 现货加工费 341 315 26↑ 盘面加工费 380 359 21↑ MEG 华东 4658 4690 -32↓ CFR中国 550 555 -5↓ 进口利润 (73) (96) 23↑ FOB美湾 446 446 0↑ FD西北欧 671 682 -11↓ 中国-美湾 100 105 -5↓ 国内煤制利润 668 668 0↑ 国内乙烯制利润 (490) (420) -70↓ 外盘石脑油制利润 (153) (135) -18↓ 上游 WTI 70 71 -0.40↓ 石脑油 680 663 17↑ 石脑油裂差 134 117 17↑ PXN 177 176 2↑ 榆林坑口烟煤末 700 710 -10↓ 乙烯CFR 835 835 0↑ 下游现货市场 产品 价格 T-7 周变动 产品 价格 T-7 周变动 聚酯 POY150D/48F 7090 7155 -65↓ POY利润 245 321 -76↓ DTY150D/96F 8700 8785 -85↓ DTY利润 410 430 -20↓ FDY150D/48F 7625 7715 -90↓ FDY利润 325 426 -101↓ 短纤1.4D 7180 7235 -55↓ 短纤利润 355 421 -66↓ 华东水甁片 6191 6188 3↑ 甁片利润 (254) (246) -8↓ 半光切片 6235 6290 -55↓ 切片利润 140 206 -66↓ 资料来源：WIND、CCF、钢联、五矿期货研究中心 日期 PX产能PX产能增量PX负荷PX产量PX进口量PX总供给供应同比PTA产能PTA产能增量PTA负荷PTA产量PX总需求需求同比 PX期末社会 库存 库存变化PX库消比PX供需差 图2：PX供需平衡表 2023年1月 3597 (41) 76.27% 233 72 305 0.8% 7144 221 73.84% 448 293 -4.7% 441 16 150.2% 11 2023年2月 3797 200 77.93% 227 82 309 8.3% 7144 0 80.65% 442 290 -2.4% 464 24 160.4% 19 2023年3月 4057 260 78.36% 270 85 355 10.7% 7144 0 84.40% 512 335 10.6% 483 18 143.8% 20 2023年4月 4217 160 72.99% 253 54 307 11.6% 7394 250 87.21% 530 347 19.9% 440 (43) 126.6% (40) 2023年5月 4217 0 74.55% 267 88 355 23.4% 7644 250 83.33% 541 354 18.4% 437 (3) 123.3% 0 2023年1-5月 4217 579 77.34% 1250 380 1630 10.8% 7644 721 80.85% 2473 1620 8.2% 437 12 10 2023年6月 4217 0 79.34% 275 85 360 23.3% 7644 0 85.63% 538 352 17.7% 443 6 125.6% 8 2023年7月 4367 150 79.00% 293 73 366 26.5% 7644 0 85.33% 554 363 19.1% 437 (6) 120.5% 3 2023年8月 4367 0 81.69% 303 80 383 34