2023年报及2024年一季报点评：锂价下行及存货跌价损失拖累23年业绩，24年Q1亏损幅度环比收窄

2024年5月6日 公司研究 锂价下行及存货跌价损失拖累23年业绩，24年Q1亏损幅度环比收窄 ——赣锋锂业（002460.SZ）2023年报及2024年一季报点评 要点 事件：公司发布2023年报及2024年一季报：公司2023年实现营业收入329.72亿元，同比-21.16%；归母净利润49.47亿元，同比-75.87%。2024年Q1实现营业收入50.58亿元，同比-46.41%；归母净利润-4.39亿元，同比-118.31%。公司每10股派发现金红利8元（含税），若按2024年4月30日收盘价计算，股息率为2.27%。 点评：锂价下行及存货跌价损失拖累23年业绩，公司连续2季度出现亏损。截 至2023年底，电碳价格为10.33万元/吨，较2023年初下滑79.8%，同时公司 2023年存货跌价损失达到16.36亿元。2023年产销量保持小幅增长，锂盐产销量分别达到10.4万吨和10.2万吨LCE，同比+7.25%和+4.57%。自2023Q4起公司已连续2季度亏损，其中2024Q1公司公允价值变动净收益为-2.69亿元。 全球资源端布局持续加码，远期冶炼产能规划保持60万吨。根据公司公告，盐湖方面，积极推进Mariana锂盐湖项目的开发建设和阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖项目产能爬坡进展，PPG项目作为下一个重要盐湖资源布局；锂辉石方面确保澳大利亚MtMarion、澳大利亚Pilgangoora、以及非洲马里Goulamina等锂辉石项目的生产运营；锂云母方面，蒙金矿业旗下内蒙古加不斯铌钽矿项目将成为公司开发锂云母类型资源的重要一环。公司计划于2030年或之前形成总计年产不低于60万吨LCE的锂产品供应能力。 电池出货量同比大增，固态电池布局抢占先发优势。根据公司公告，2023年公司动力储能锂电池产销量同比增长56.46%和20.38%；2023年公司消费电子锂电池产销量同比增长71.53%和53.83%。公司未来仍将积极布局固态电池抢占先发优势，在重庆年产20GWh新型锂电池研发及生产基地项目中包含第二代固态锂电池；在年产10GWh新型电池及储能总部项目中提及半固态电芯。 未来公司锂电回收提锂比例将达到30%，产业链进一步闭环。根据公司公告，公司规划年产2万吨碳酸锂及年产8万吨磷酸铁项目正在建设中，预计2024年下半年建成并逐步投产。在公司更长期的产能规划中，未来公司的锂电池回收提锂产能占公司的总提锂产能比例将达到30%。 盈利预测与评级：鉴于锂价下行，我们下调盈利预测，预计2024-2025年归母净利润为25.8亿元/37.3亿元，分别下调69.4%/63.4%，新增2026年盈利预测，2026年归母净利润为52.6亿元，对应2024-2026年PE为28倍、19倍、14倍。鉴于公司全球行业龙头地位，我们维持“增持”评级。 风险提示：下游电动车产量不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 41,823 32,972 22,703 28,231 34,650 营业收入增长率 274.68% -21.16% -31.14% 24.35% 22.74% 净利润（百万元） 20,504 4,947 2,583 3,733 5,257 净利润增长率 292.16% -75.87% -47.79% 44.54% 40.83% EPS（元） 10.17 2.45 1.28 1.85 2.61 ROE（归属母公司)（摊薄） 46.55% 10.52% 5.38% 7.25% 9.33% P/E 3 14 28 19 14 P/B 1.6 1.5 1.5 1.4 1.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-4-30（2022/2023年末股本分别为20.17亿股/20.17亿股） 增持（维持） 当前价：35.26元 作者分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：马俊 执业证书编号：S0930523070008 021-52523809 majun@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)20.17 总市值(亿元)：711.25 一年最低/最高(元)：30.80/69.37近3月换手率：74.76% 股价相对走势 10% -5% -20% -35% -50% 05/2308/2311/2301/24 赣锋锂业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -12.63 -1.11 -34.07 绝对 -11.61 11.51 -44.64 资料来源：Wind 单位：亿元2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 主营业务收入24.57 29.89 41.08 53.65 90.78 131.68 142.11 94.38 87.07 75.37 72.90 50.58 同比增长率134.02% 133.24% 226% 280% 269% 340% 246% 76% -4% -43% -49% -46% 毛利9.28 10.80 19.36 35.76 51.67 66.97 52.63 35.23 5.78 3.72 1.01 3.13 毛利率37.75% 36.12% 47.13% 66.65% 56.91% 50.86% 37.03% 37.33% 6.64% 4.94% 1.39% 6.19% 销售费用0.11 0.14 0.24 0.12 0.29 0.29 0.47 0.30 0.39 0.33 0.75 0.42 财务费用0.36 0.61 0.33 0.40 0.39 -1.79 0.17 1.39 0.84 1.57 2.02 2.09 管理费用0.75 1.76 1.86 2.19 1.35 1.56 4.23 1.51 2.24 2.80 3.27 3.05 研发费用0.55 1.09 1.38 2.12 3.21 4.20 0.55 3.92 2.54 2.96 3.09 2.17 期间费用率7.23% 12.05% 9.27% 8.99% 5.78% 3.23% 3.82% 7.54% 6.90% 10.16% 12.54% 15.29% 税前利润11.07 11.76 29.58 40.33 43.83 88.18 55.45 23.54 38.71 1.11 -10.77 -5.00 归属母公司净9.41 10.56 27.56 35.25 37.28 75.41 57.09 23.97 34.54 1.60 -10.63 -4.39 净利率38.27% 35.33% 67.07% 65.70% 41.07% 57.27% 40.17% 25.39% 39.66% 2.12% -14.58% -8.68% 同比增长率162% 121% 923% 2919% 296% 614% 107% -32% -7% -98% -119% -118% 扣非净利润5.42 5.93 14.79 31.03 49.30 58.50 60.70 21.39 19.75 2.39 -16.76 -2.54 期末净资产212 234 262 302 350 439 489 512 536 541 523 543 年化ROE17.77% 18.03% 42.12% 46.69% 42.58% 68.73% 46.73% 18.71% 25.79% 1.18% -8.13% -3.24% 存货/销售收入25.38% 21.98% 19.98% 18.89% 19.30% 16.18% 17.79% 26.50% 32.61% 36.23% 28.34% 34.43% 带息负债53.3 65.9 63.9 66.0 94.6 107.7 127.9 180.9 209.6 245.6 252.3 266.7 货币资金70.6 74.7 63.3 47.4 66.5 129.5 99.1 89.1 111.1 96.7 94.8 90.9 资产负债率29.75% 30.88% 33.00% 32.78% 36.06% 36.93% 38.27% 36.69% 40.12% 41.76% 42.95% 43.22% 存货金额25.0 26.3 32.8 40.5 70.1 85.2 101.1 100.0 113.6 109.2 82.6 69.7 自由现金流(1.6) 2.2 (3.2) 7.9 (10.8) 57.7 20.7 (48.9) (30.8) 8.8 (14.1) (8.4) 最新总股本（亿20.17 20.17 20.17 20.17 20.17 20.17 20.17 20.17 20.17 20.17 20.17 20.17 摊薄EPS（元/0.466 0.524 1.366 1.748 1.848 3.739 2.830 1.188 1.712 0.079 -0.527 -0.218 表1：赣锋锂业单季度主要财务指标（亿元） 利润 股）股） 资料来源：WIND，光大证券研究所 中庚基金 表2：赣锋锂业年度主要财务指标（亿元） 单位：亿元 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 营业收入 7 9 14 28 44 50 53 55 112 418 330 同比增长 178.0% 26.7% 55.7% 110.1% 54.1% 14.2% 6.8% 3.4% 102.1% 274.7% -21.2% 毛利 2 2 3 10 18 18 13 12 44 207 46 毛利率 23.2% 21.4% 21.8% 34.6% 40.5% 36.1% 23.5% 21.4% 39.8% 49.5% 13.9% 销售费用 0.2 0.3 0.3 0.5 0.5 0.8 0.6 0.5 0.6 1.2 1.8 管理费用 0.5 0.6 0.8 1.0 1.7 2.8 2.7 1.7 4.7 9.3 9.8 财务费用 0.0 0.1 0.2 0.2 0.5 0.8 0.7 1.7 1.8 -0.8 5.8 研发费用 3.4 10.1 12.5 期间费用率 10.9% 10.7% 9.9% 6.0% 6.4% 8.9% 7.6% 7.0% 9.4% 4.7% 9.1% 资产减值损失 0.03 0.01 0.26 2.38 0.30 0.05 -0.43 -0.23 -0.08 -0.65 -16.39 投资净收益 -0.02 0.04 0.01 0.22 2.57 1.75 1.62 0.29 0.93 39.97 33.15 营业外收入 0.20 0.15 0.22 0.16 0.00 0.21 0.03 0.02 0.67 0.37 0.58 营业外支出 0.12 0.06 0.02 0.57 0.16 0.05 0.04 0.10 0.12 0.21 0.18 税前利润 1 1 1 5 17 14 5 11 58 228 53 税前利润率 12.5% 11.6% 11.1% 18.8% 39.7% 27.7% 8.9% 20.4% 51.7% 54.5% 15.9% 净利润 1 1 1 5 15 12 4 11 54 205 46 所得税率 19.2% 16.7% 16.7% 13% 16% 11.7% 25.5% 5.6% 6.2% 10.2% 13.0% 归母净利 1 1 1 5 15 12 4 10 52 205 49 同比增长率 119% 15.7% 46% 271.0% 216%