2024年三季报点评：结构调整一步一稳，不良净生成下降

公司研究 证券研究报告 全国性股份制银行Ⅲ2024年10月20日 平安银行（000001）2024年三季报点评 结构调整一步一稳，不良净生成下降 推荐维持） 目标价：13.5元 当前价：12.04元 华创证券研究所 2023-10-18~2024-10-18 26% 12% -3% -18%23/1023/1224/0324/0524/0824/10 平安银行沪深300 相关研究报告 《平安银行（000001）2024年半年报点评：结构调优，资产质量趋稳，中期分红率20%》 2024-08-16 《平安银行（000001）2024年一季报点评：资产调优结构，对公做精》 2024-04-23 《平安银行（000001）2023年报点评：主动提高分红率，慎行防危行稳致远》 2024-03-15 事项： 证券分析师：贾靖邮箱：jiajing@hcyjs.com执业编号：S0360523040004证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005联系人：林宛慧邮箱：linwanhui@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 1,940,591.82 已上市流通股(万股) 1,940,561.75 总市值(亿元) 2,336.47 流通市值(亿元) 2,336.44 资产负债率(%) 91.63 每股净资产(元) 21.23 12个月内最高/最低价 12.88/9.03 市场表现对比图(近12个月) 10月18日晚，平安银行披露2024年三季报，前三季度实现营业收入1,115.82亿元，同比下降12.6%；归母净利润397.29亿元，同比增长0.24%。不良率1.06%，环比-1bp，拨备覆盖率251%，环比下降13pct。 评论： Q3资产结构仍在调整中，规模增速放缓与息差下行拖累3Q24营收同比-11.7%；降本增效及拨备反哺维持利润正增长。1）营收同比增速走弱：三季度实体信贷需求较弱且高收益资产规模继续压降，叠加息差收窄，拖累Q3净利 息收入同比增速为-18.4%，营收同比-11.7%。积极因素主要是3Q24债市投资收益较好，其他非息收入高增（同比+41.8%）；三季度中收拖累作用减轻，同比-13.1%，增速较Q2+9.3pct，或由于去年同期低基数以及代理保险产品销量 增长。2）前三季度归母净利润维持正增长：主要得益于公司缩减开支及资产 质量边际改善，3Q24成本收入比环比下降0.36pct至27.48%，不良率环比下 降1bp至1.06%，拨备少提反哺利润。 实体信贷需求较弱，并且资产结构继续调优，规模增速放缓。资产结构调优为2024年平安银行发展的主线之一，Q3继续压降低收益票据和高收益风险资产，而实体信贷需求较弱，且金融“挤水分”的大背景下，整体规模增速均有 放缓。Q3生息资产增速同比增长4.4%，与Q2几乎持平，在贷款增速略微负增长的情况下，主要是抓住Q3债市机会，加大债券投资。贷款/投资分别同比增长-1.3%/18.4%。贷款方面具体来看，1）零售贷款整体仍为负增长，为-12.7%除了按揭贷款外，其余非房零售贷款均为负增长，持续降低零售贷款风险。其中按揭/信用卡/消费贷/个人经营贷占零售贷款比重分别较1H24+0.7pct/-0.6pct/-0.1pct/持平至17.5%/25.3%/26.7%/30.5%。2）对公贷款方面，一般企业贷款/票据贴现分别同比+3.2%/-14.5%。其中基础设施、汽车生态、公用事业、地产等四大基础行业贷款新发放3176亿元，同比增长38%；新制造、新能源、新生活三大新兴行业贷款新发放1578亿元，同比增长47.3%。 Q3息差降幅收窄，主要是资产端降幅收窄，且计息负债成本率下行10bp对息差正向贡献。Q3单季日均息差1.87%，环比降幅收窄至-4bp（Q2降幅-10bp）。1）资产端：生息资产收益率环比-15bp至3.91%，降幅收窄，主要是贷款端增速放缓，一方面是一般对公贷款不再为扩大规模而进行更多让利，另一方面是 低收益的票据压降。贷款收益率环比-14bp至4.51%，其中公司贷款/零售贷款 /票据贴现分别环比-7bp/-23bp/-1bp至3.54%/5.52%/1.81%。2）负债端：3Q24计息负债成本率环比-10bp至2.1%，主要是存款付息率大幅下降，环比-12bp至2.03%，其中企业存款/个人存款成本率环比分别下降13/9bp至 1.96%/2.15%，除了存款挂牌利率下调影响外，或主要是由于此前高成本存款压降贡献。 财富管理业务边际改善，代理保险业务收入占比上升。Q3财富管理手续费收入12.4亿，同比-15%，较Q2边际改善。虽受银保渠道降费及权益类基金销量下滑影响，财富管理手续费收入仍然负增，但是可以看到在银保团队发力下， 前三季度财富管理业务及代理保险业务边际有所改善，其中财富管理业务收入占营收比重较1H24上升0.3pct至3.1%，代理保险业务占财富管理业务收入比重较1H24提升3.4pct至24.3%。零售客户基本盘方面，总体增速有所放缓，其中零售/财富/私行达标客户数同比分别+1.9%/4.0%/4.8%，零售AUM/私行AUM同比分别增长3.7%/2.6%，或待此轮零售结构调整结束，财富管理业务将恢复较快增长。 高风险资产压降，放慢脚步的同时资产质量有所改善，待经济复苏资产质量压力有望缓解。3Q24不良率/单季年化不良净生成率1.06%/1.97%，分别环比-1bp/-21bp，拨备覆盖率环比下降13pct至251%。一般企业贷款/零售不良率环 比-1bp/+1bp至0.74%/1.43%。从前瞻性指标看，关注率/逾期率环比 +12bp/+15bp至1.97%/1.54%，在9月末的多个支持性政策鼓励下，后续待经济复苏，借款人还款能力增强，资产质量压力有望缓解。房地产业务整体风险敞口在缩小，承担信用风险敞口较上年末下降100亿元至2742亿元，不承担 信用风险的业务余额较上年末下降41亿元至767亿元，整体风险仍可控。 投资建议：平安银行主动放慢发展脚步调优资产结构，虽然收益率下降，但是资产质量保持稳定，并且加大股东回报力度，主动进行20%的中期分红，实现稳健持续发展。在结构的调整优化下，公司的不良净生成等指标有望在24年开始逐步优化。考虑存量按揭贷款利率调降对业绩造成影响，我们预计2024E/2025E/2026E净利润增速为0.6%/1.0%/1.4%（前值为1.0%/5.3%/3.7%） 目前估值仅对应25年0.5xPB，综合考虑25年银行业经营压力较大，并且平 安银行自身也在进行零售业务结构调整，基于25年的业绩预测，综上给予25 年目标PB0.56X，对应目标价13.5元，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 164,699 144,311 145,283 148,965 同比增速(%) -8.40% -12.40% 0.70% 2.50% 归母净利润(百万) 46,455 46,746 47,205 47,865 同比增速(%) 2.10% 0.60% 1.00% 1.40% 每股盈利(元) 2.35 2.36 2.39 2.42 市盈率(倍) 5.12 5.10 5.04 4.98 市净率(倍) 0.58 0.54 0.50 0.47 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年10月18日收盘价 附录：财务预测表 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 贷款总额 3,407,509 3,441,584 3,544,832 3,722,074 净利息收入 117,991 95,106 98,621 100,608 债券投资 1,390,905 1,599,541 1,759,495 1,847,470 手续费净收入 29,430 25,016 21,264 21,689 同业资产 425,134 467,647 514,412 565,853 营业收入 164,699 144,311 145,283 148,965 生息资产 5,494,524 5,796,348 6,120,693 6,452,449 业务及管理费 -45,959 -39,397 -39,662 -40,667 资产总额 5,587,116 5,864,416 6,210,329 6,576,836 拨备前利润 116,812 103,274 104,052 106,695 存款 3,407,295 3,594,696 3,774,431 3,963,153 拨备 -59,094 -45,204 -45,412 -47,235 同业负债 783,785 862,164 948,380 1,043,218 税前利润 57,718 58,070 58,640 59,460 发行债券 728,328 742,895 780,040 819,042 税后利润 46,455 46,746 47,205 47,865 计息负债 4,919,408 5,199,755 5,502,851 5,825,413 归属母公司净利润 46,455 46,746 47,205 47,865 负债总额 5,114,788 5,360,572 5,673,042 6,005,580 股本 19,406 19,406 19,406 19,406盈利能力 归母净资产 472,328 503,844 537,287 571,256 2023 2024E 2025E 2026E 所有者权益 472,328 503,844 537,287 571,256 净息差 2.20% 1.68% 1.66% 1.60% 贷款收益率 5.46% 4.45% 4.30% 4.20% 每股指标生息资产收益率4.24% 3.56% 3.42% 3.34% 2023 2024E 2025E 2026E 存款付息率 2.25% 2.05% 1.90% 1.85% PE 5.12 5.10 5.04 4.98 计息负债成本率 2.29% 2.09% 1.97% 1.93% PB 0.58 0.54 0.50 0.47 ROAA 0.85% 0.82% 0.78% 0.75% EPS 2.35 2.36 2.39 2.42 ROAE 12.11% 11.18% 10.48% 9.88% BVPS 20.74 22.36 24.08 25.83 成本收入比 27.90% 27.30% 27.30% 27.30% 每股股利 0.72 0.72 0.73 0.74 业绩和规模增长 资产质量2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 净利息收入 -9.30% -19.40% 3.70% 2.00% 不良率 1.06% 1.07% 1.05% 1.04% 营业收入 -8.40% -12.40% 0.70% 2.50% 拨备覆盖率 280% 212% 185% 194% 拨备前利润 -9.10% -11.60% 0.80% 2.50% 拨贷比 2.94% 2.27% 1.94% 2.02% 归属母公司净利润 2.10% 0.60% 1.00% 1.40% 不良净生成 2.47% 2.00% 1.60% 1.20% 净手续费收入 -2.60% -15.00% -15.00% 2.00% 贷款余额 2.35% 1.00% 3.00% 5.00% 资本状况生息资产4.80% 5.50% 5.60% 5.40% 2023 2024E 2025E 2026E 存款余额 2.86% 5.50% 5.00% 5.00%