2024年中报点评：二季度实现归母净利1.03亿元，创单季度新高，业绩超预期，看好外贸化学品船第二增长曲线

公司研究 证券研究报告 航运2024年08月14日 兴通股份（603209）2024年中报点评 二季度实现归母净利1.03亿元，创单季度新高，业绩超预期，看好外贸化学品船第二增长曲线 推荐维持） 目标价：19.18元 当前价：14.50元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股)28,000.00 已上市流通股(万股)18,322.50 总市值(亿元)40.60 流通市值(亿元)26.57 资产负债率(%)36.22 每股净资产(元)8.11 12个月内最高/最低价21.23/11.36 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-14~2024-08-12 0% -15%23/08 -31% 23/10 24/0124/0324/0524/08 -46% 兴通股份 沪深300 相关研究报告 《兴通股份（603209）跟踪分析报告：重置成本视角看公司价值，已经明显低估，强调“推荐”评级 2024-05-24 《兴通股份（603209）2024年一季报点评：2024Q1实现归母净利0.77亿元，船队规模持续增长，看好外贸化学品船第二增长曲线》 2024-04-27 《兴通股份（603209）2023年报点评：全年归母净利2.5亿元，同比增22%，23Q4归母净利同比增42%》 2024-03-22 公司公告2024年半年报：业绩超预期。公司上半年实现归母净利1.8亿，同比增32%，其中Q2归母净利1.03亿，创单季度新高，同比+71%，环比+33%归母净利率27%，同比提升6个百分点。Q1为0.77亿。 24Q2营业收入3.9亿元，同比+35%；毛利1.6亿元，同比+72%，毛利率41%，同比提升9个百分点。收入分拆：1）按经营地区划分，24H1内贸收入4.8亿元，同比-2%。毛利2亿元，毛利占比69%，毛利率41%。外贸收入2.9亿元，同比+112%，毛利率30%，毛利占比31%。2）按产品类型划分，24H1程租-自有船舶收入5.5亿元，同比+36%，毛利1.9亿元，毛利率35%；期租收入2亿元，同比+47%，毛利0.9亿元，毛利率47%。 在手订单明确，未来外贸运力快速增长。1）截至2024年中，公司共有各类散装液体危险货物船舶35艘，运力规模达41万载重吨。其中，内贸化学品船22艘，运力规模23.73万载重吨，市占率15.5%；外贸化学品船7艘，运力规模 10.25万载重吨；成品油船3艘，运力规模5.87万载重吨；LPG船舶3艘，运力规模1.15万载重吨。2）持续夯实内贸业务，24H1子公司兴通万邦签订2艘均为1.30万载重吨不锈钢化学品船的建造合同，计划于2025年交付投运。此 外，新建内贸化学品船“兴通59”轮、“兴通17”轮，合计1.12万载重吨，计划于2024年三季度投运。3）外贸快速拓展。24-26年公司在手订单外贸船载重吨同比增速分别为19%/45%/31%，仅计算在手订单到26年外贸运力载重吨 为当前翻倍水平（从24H1末的10.25万到26年末的21.9万载重吨）。 期租合同稳定公司利润率，期租客户覆盖国内外头部公司。公司共有13艘船舶与客户签订期租合同，期租船舶运力规模合计18.39万载重吨，占公司总运力规模44.85%，期租客户包括荣盛石化、中国航油、巴西石油（Petróleo BrasileiroS.A.）、美国嘉吉（Cargill）等。 行业端内贸化学品船供需紧平衡，外贸化学品船整体供给较弱。1）国内沿海化学品运输量2019-2023年复合增长率为7.67%，24H1同比增2.8%；国内沿海化学品船运力2019-2023年复合增长率为7.37%，24H1同比增1.97%，市场 供需基本保持平衡。2）全球经济活动的增加直接推动化学品运力需求的增长国际化学品船运市场供给有限，预计24-28年化学品运力投放占现有运力比为13%，当前船龄在10年以上的大龄船占比高达66.4%。 投资建议：1）盈利预测：考虑公司外贸化学品运输景气度向上，我们上调公司2024-2026年归母净利预测分别为3.6、4.4、5.2亿元（原预测为3.1、3.8、 4.5亿元），对应PE分别为11、9、8倍。2）目标价：我们此前发布报告从重 置成本视角，并考虑公司船舶资产的牌照价值，认为公司市值被低估。同时， 我们认为化学品船公司商业模型清晰，作为行业龙头，公司有望通过不断提升市场份额，实现超越行业的增长。二季度经营业绩超预期说明资产获利能力在提升。综合考虑供给端的可控性与公司未来业绩成长性（我们预计24-26年归母净利复合增速21%），我们维持此前估值方式，即以重置成本定价，维持目标价19.18元，预期较当前有32%空间，强调“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、运力扩张不及预期。 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万)1,2371,5951,9142,224 同比增速(%)57.7%28.9%20.0%16.2% 归母净利润(百万)252357444519 同比增速(%)22.3%41.4%24.6%16.8% 每股盈利(元)0.901.271.591.85 市盈率(倍)161198 市净率(倍)1.81.61.41.2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月12日收盘价 图表1兴通股份分季度财务数据（亿元） 资料来源：公司公告，华创证券 图表2兴通股份分季度扣非归属净利（亿元）及净利率 资料来源：公司公告，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 429 568 977 1,450 营业总收入 1,237 1,595 1,914 2,224 应收票据 13 27 38 43 营业成本 826 1,030 1,210 1,404 应收账款 113 156 182 233 税金及附加 3 4 4 4 预付账款 1 4 4 5 销售费用 12 15 18 21 存货 50 54 67 83 管理费用 57 73 88 102 合同资产 0 0 0 0 研发费用 2 2 2 3 其他流动资产 80 215 249 323 财务费用 32 28 33 32 流动资产合计 685 1,023 1,516 2,137 信用减值损失 -2 -2 -2 -2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 52 52 52 52 公允价值变动收益 2 2 2 2 固定资产 2,485 2,706 2,812 2,810 投资收益 6 6 6 6 在建工程 359 437 457 477 其他收益 8 8 8 8 无形资产 17 19 22 25 营业利润 319 456 572 670 其他非流动资产 201 206 211 217 营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 3,113 3,420 3,554 3,581 营业外支出 -12 -12 -12 -12 资产合计3,799 4,444 5,071 5,718 利润总额 332 470 585 683 短期借款17 17 17 17 所得税 71 101 125 147 应付票据 0 0 0 0 净利润 261 369 460 537 应付账款 127 150 172 208 少数股东损益 9 12 15 18 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 252 357 444 519 合同负债 21 27 32 38 NOPLAT 286 391 486 562 其他应付款 7 7 7 7 EPS(摊薄)（元） 0.90 1.27 1.59 1.85 一年内到期的非流动负债341 341 341 341 其他流动负债 57 78 95 111 主要财务比率 流动负债合计 570 619 664 722 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 771 1,040 1,221 1,346 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 57.7% 28.9% 20.0% 16.2% 其他非流动负债 21 21 21 21 EBIT增长率 27.5% 36.5% 24.2% 15.8% 非流动负债合计 792 1,061 1,242 1,367 归母净利润增长率 22.3% 41.4% 24.6% 16.8% 负债合计 1,363 1,680 1,905 2,089 获利能力 归属母公司所有者权益 2,207 2,522 2,908 3,354 毛利率 33.2% 35.5% 36.8% 36.9% 少数股东权益 229 242 257 275 净利率 21.1% 23.1% 24.0% 24.1% 所有者权益合计 2,436 2,764 3,165 3,629 ROE 11.4% 14.1% 15.3% 15.5% 负债和股东权益 3,799 4,444 5,071 5,718 ROIC 10.5% 12.3% 13.4% 13.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 35.9% 37.8% 37.6% 36.5% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 47.2% 51.3% 50.5% 47.5% 经营活动现金流521 426 649 685 流动比率 1.2 1.7 2.3 3.0 现金收益448 582 695 780 速动比率 1.1 1.6 2.2 2.8 存货影响 -18 -4 -13 -16 营运能力 经营性应收影响 5 -60 -37 -57 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 64 22 22 37 应收账款周转天数 32 30 32 34 其他影响 22 -114 -17 -59 应付账款周转天数 43 48 48 49 投资活动现金流 -830 -492 -336 -238 存货周转天数 18 18 18 19 资本支出 -1,397 -487 -330 -232每股指标(元) 股权投资-52 0 0 0 每股收益 0.90 1.27 1.59 1.85 其他长期资产变化618 -5 -5 -6 每股经营现金流 1.86 1.52 2.32 2.44 融资活动现金流162 205 96 26 每股净资产 7.88 9.01 10.39 11.98 借款增加 346 268 181 125估值比率 股利及利息支付 -61 -92 -112 -128 P/E 16 11 9 8 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 1 1 其他影响 -123 28 27 29 EV/EBITDA 10 8 7 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 交通运输组团队介绍 副所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2023年获：第二十一届新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名；第十七届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第四名；第�届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名；第十四届证券业分析师金牛奖交通运输组第四名；21世纪金牌分析师交通物流行业第�名；第十一届Wind金牌分析师交通运输行业第一名。2019-22年新财