新能源业务放量贡献公司业绩高增

事件 10月24日，公司公布24年三季报，前三季度实现营收145.89 亿元，同比+16.48%；归母净利10.98亿元，同比+38.81%；扣非 归母净利10.58亿元，同比+33.19%。3Q24实现归母净利4.51亿元，环比+26.73%，同比+42.81%。 点评 新能源组件业务放量，驱动业绩大幅增长。3Q24，公司新能源业 务持续发力，光伏组件稳步发货，实现业务放量，同时新能源业务盈利能力提升，量利齐升贡献公司业绩表现，3Q24及前三季度公司均实现营收净利双增长。3Q24，美国及越南TOPCon组件及电 人民币(元)成交金额(百万元) 池片新建扩产项目建设继续推进，美国光伏市场需求强劲，公司 在美国建立了长期稳定可靠的客户战略关系，同时公司在越南的子公司享受税收优惠，后续随着新能源组件业务的推进，有望为公司带来可持续的增长。 新材料业务稳中有增，带材业务同比大幅提升。3Q24，公司新材 公司基本情况（人民币） 料销量实现增长，带材业务同比大幅增加，公司产品结构改善，汽车电子在带材中的占比逐步提升，叠加原材料价格上涨，驱动营收同比增长；新材料业务盈利能力提升拓宽公司利润空间，贡献业绩表现。3Q24，公司2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目建设推进，3万吨特殊合金带材项目进行中，将为公司贡献新的盈利增长点。 对全资子公司大幅增资，大力推进光伏电池及组件业务发展。2024 年10月24日，公司公告拟以自有资金5000万美元对全资子公司博威合金（香港）增资；博威合金（香港）以自有资金为其全资子公司CRP公司增资6000万美元；公司全资子公司博威尔特太阳能科技有限公司以自有资金6000万美元为其全资子公司博威尔特 （海阳）增资，增资后公司仍持有100%股权。此次增资的子公司业务涵盖金属制品的采购、加工、贸易，以及光伏电池及组件产 品的生产销售，有利于公司主营业务发展，满足市场及客户的需 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 231024 240124 240424 240724 成交金额博威合金沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 241024 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 13,448 17,756 22,169 24,536 24,914 营业收入增长率 33.97% 32.03% 24.86% 10.68% 1.54% 归母净利润(百万元) 537 1,124 1,624 1,996 2,112 归母净利润增长率 73.11% 109.21% 44.57% 22.88% 5.80% 摊薄每股收益(元) 0.680 1.437 2.077 2.553 2.701 每股经营性现金流净额 0.67 1.85 4.10 3.44 4.02 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.93% 15.81% 19.08% 19.28% 17.16% P/E 21.79 10.81 8.50 6.92 6.54 P/B 1.94 1.71 1.62 1.33 1.12 求，进一步提升公司的长期整体竞争力。 盈利预测&投资评级 预计公司24-26年营收分别为222/245/249亿元，归母净利润分别为16.24/19.96/21.12亿元，EPS分别为2.08/2.55/2.70元，对应PE分别为8.50/6.92/6.54倍。维持“买入”评级。 风险提示 扩产不及预期；下游销售不及预期；汇率波动。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 10,038 13,448 17,756 22,169 24,536 24,914 货币资金 1,229 1,481 3,134 3,379 4,724 6,324 增长率 34.0% 32.0% 24.9% 10.7% 1.5% 应收款项 1,340 1,648 2,066 2,319 2,566 2,606 主营业务成本 -8,806 -11,708 -14,693 -18,457 -20,313 -20,579 存货 3,329 4,782 4,781 5,057 5,565 5,638 %销售收入 87.7% 87.1% 82.7% 83.3% 82.8% 82.6% 其他流动资产 420 754 536 606 635 639 毛利 1,232 1,740 3,063 3,713 4,223 4,334 流动资产 6,319 8,666 10,516 11,360 13,491 15,207 %销售收入 12.3% 12.9% 17.3% 16.7% 17.2% 17.4% %总资产 53.4% 59.8% 64.3% 65.9% 69.0% 70.5% 营业税金及附加 -28 -23 -37 -41 -46 -47 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 4,955 5,273 4,976 4,999 5,161 5,453 销售费用 -132 -169 -238 -299 -331 -336 %总资产 41.9% 36.4% 30.4% 29.0% 26.4% 25.3% %销售收入 1.3% 1.3% 1.3% 1.4% 1.4% 1.4% 无形资产 382 394 557 580 602 624 管理费用 -305 -360 -570 -583 -645 -655 非流动资产 5,506 5,818 5,832 5,876 6,060 6,373 %销售收入 3.0% 2.7% 3.2% 2.6% 2.6% 2.6% %总资产 46.6% 40.2% 35.7% 34.1% 31.0% 29.5% 研发费用 -309 -343 -444 -563 -623 -633 资产总计 11,825 14,483 16,348 17,237 19,551 21,580 %销售收入 3.1% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% 短期借款 2,977 1,821 3,008 1,360 1,360 1,360 息税前利润（EBIT） 458 846 1,775 2,226 2,577 2,663 应付款项 1,543 2,227 2,062 2,693 2,964 3,003 %销售收入 4.6% 6.3% 10.0% 10.0% 10.5% 10.7% 其他流动负债 884 1,705 1,252 1,822 2,028 2,064 财务费用 -131 -16 -64 -94 -29 16 流动负债 5,405 5,753 6,322 5,875 6,352 6,427 %销售收入 1.3% 0.1% 0.4% 0.4% 0.1% -0.1% 长期贷款 704 2,398 931 931 931 931 资产减值损失 -61 -216 -441 -300 -300 -300 其他长期负债 297 316 1,987 1,919 1,917 1,915 公允价值变动收益 0 -31 33 0 0 0 负债 6,406 8,467 9,240 8,725 9,200 9,273 投资收益 1 -1 -84 0 0 0 普通股股东权益 5,419 6,016 7,108 8,512 10,352 12,307 %税前利润 0.3% n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 790 790 782 782 782 782 营业利润 301 614 1,295 1,832 2,249 2,379 未分配利润 1,980 2,415 3,333 4,801 6,641 8,596 营业利润率 3.0% 4.6% 7.3% 8.3% 9.2% 9.5% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 37 -14 -9 -9 -9 -9 负债股东权益合计 11,825 14,483 16,348 17,237 19,551 21,580 税前利润利润率 338 3.4% 600 4.5% 1,286 7.2% 1,823 8.2% 2,240 9.1% 2,370 9.5% 比率分析 所得税 -28 -63 -162 -198 -244 -258 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 8.2% 10.5% 12.6% 10.9% 10.9% 10.9% 每股指标 净利润 310 537 1,124 1,624 1,996 2,112 每股收益 0.393 0.680 1.437 2.077 2.553 2.701 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 6.859 7.615 9.091 10.886 13.239 15.740 归属于母公司的净利润 310 537 1,124 1,624 1,996 2,112 每股经营现金净流 0.159 0.671 1.852 4.105 3.439 4.020 净利率 3.1% 4.0% 6.3% 7.3% 8.1% 8.5% 每股股利 0.170 0.120 0.210 0.200 0.200 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.73% 8.93% 15.81% 19.08% 19.28% 17.16% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 2.62% 3.71% 6.87% 9.42% 10.21% 9.79% 净利润 310 537 1,124 1,624 1,996 2,112 投入资本收益率 4.61% 7.38% 12.28% 16.01% 16.14% 14.67% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 360 575 893 795 856 927 主营业务收入增长率 32.27% 33.97% 32.03% 24.86% 10.68% 1.54% 非经营收益 111 62 78 187 145 145 EBIT增长率 -17.47% 84.76% 109.87% 25.37% 15.81% 3.32% 营运资金变动 -655 -644 -647 603 -308 -42 净利润增长率 -27.66% 73.11% 109.21% 44.57% 22.88% 5.80% 经营活动现金净流 126 530 1,448 3,209 2,689 3,143 总资产增长率 29.91% 22.48% 12.87% 5.44% 13.43% 10.38% 资本开支 -998 -931 -877 -849 -1,049 -1,249 资产管理能力 投资 0 33 -102 0 0 0 应收账款周转天数 38.5 34.4 32.1 32.1 32.1 32.1 其他 12 5 42 0 0 0 存货周转天数 110.2 126.4 118.8 100.0 100.0 100.0 投资活动现金净流 -986 -894 -937 -849 -1,049 -1,249 应付账款周转天数 27.8 28.1 22.0 22.0 22.0 22.0 股权募资 0 0 29 -64 0 0 固定资产周转天数 106.9 95.6 84.9 68.4 62.7 63.1 债权募资 1,473 522 1,395 -1,715 0 0 偿债能力 其他 -198 -200 -310 -334 -293 -292 净负债/股东权益 44.57% 45.46% 33.54% 5.78% -8.24% -19.93% 筹资活动现金净流 1,275 322 1,11