新能源业务放量，股权激励锚定未来收入高增

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹圣迪家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 合康新能（300048） 投资评级买入上次评级买入 新能源业务放量，股权激励锚定未来收入高增 2023年8月15日 事件：23H1实现营业收入7.22亿元，同比+16.72%，实现归母净利润 -230万元，同比-136.94%。 Q2实现营业收入3.91亿元，同比+30.22%，实现归母净利润-296.50万元，去年同期亏损333万元。 变频器主业受需求疲软拖累，新能源业务放量： 变频器：受高低压变频器下游需求需求较弱影响，23H1公司高端制造业务实现营收3.63亿元，同比-19.45%。 EPC+户储业务：H1公司实现新能源业务收入2.63亿元，同比 +346.81%。其中，EPC业务目前已累计签约项目218.85MW，已建/在建/待建项目分别为87.3/109.9/21.6MW；H1公司面向欧洲市场开发的全新户储单相机和三相机系列，已完成认证和上市准备工作。 节能环保业务：实现营业收入0.97亿元，同比-11.82%。 分地区来看：23H1国内外业务分别实现收入5.26/0.57亿元，分别同比+12.91%/+63.04%。 市场竞争加剧，主业盈利能力承压：受变频器和光伏EPC市场竞争加剧影响，H1公司毛利率同比下滑5.85pct至19.92%，Q2毛利率同比 下滑6.43pct至18.72%。其中23H1变频器/新能源/节能环保业务毛利率分别同比-2.13/-2.27/-0.22pct。分地区来看，国内外业务毛利率分别同比-6.90/-4.87pct。 费用率管控加强：Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.03/-2.88/-0.83/-0.17pct. 股权激励锚定公司营收高增目标。公司发布股权激励计划草案，拟授予89名激励对象限制性股票3350万股（3.01%），授予价格为5.16元/股。 业绩考核目标：公司24/25/26年营收较22年分别增长不低于110%/205%/345%，即营收不低于29.90/43.43/63.36亿元；净利润相较22年分别不低于6%/55%125%，即净利润（扣除股份支付等费用）分别不低于0.35/0.51/0.74亿元。公司业绩年度考核指标X为当年营收实际完成率*50+净利润实际完成率*50，若X大于等于100，则可实现100%归属。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年收入19.21/30.63/43.50亿元，分别同比增长34.9%/59.4%/42.0%；归母净利润为0.52/1.48/2.18亿元，分别同比增长104.2%/182.6%/47.1%;对 应PE115.77/40.97/27.85x，维持“买入”评级。 风险因素：储能产品推广不及预期，海外市场开拓不及预期，变频器订 单不及预期、变频器下游需求不足等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A 1,204 2022A 1,424 2023E 1,921 2024E 3,063 2025E 4,350 增长率YoY% -4.2% 18.2% 34.9% 59.4% 42.0% 归属母公司净利润(百万元) 50 26 52 148 218 增长率YoY% 109.8% -49.0% 104.2% 182.6% 47.1% 毛利率% 30.2% 22.9% 25.4% 28.7% 29.9% 净资产收益率ROE% 2.8% 1.4% 2.7% 7.1% 9.4% EPS(摊薄)(元) 0.05 0.02 0.05 0.13 0.20 市盈率P/E(倍) 142.80 243.00 115.77 40.97 27.85 市净率P/B(倍) 4.37 2.88 3.12 2.90 2.63 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月14日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产1,4771,8221,8852,2872,720营业总收入1,2041,4241,9213,0634,350 应收票据 50 35 53 84 119 营业税金及附 加 9 12 16 25 36 货币资金294524581636838营业成本8411,0971,4322,1843,050 应收账款6047077909651,073销售费用146134211337478 预付账款45817287107管理费用9985119199283 存货283274195238250研发费用6585129193285 其他200202194276334财务费用7-2-7-7-8 非流动资产1,0089561,0401,0881,130减值损失合计-2-28139 长期股权投资 0 0 1 4 7 投资净收益131133117 固定资产（合计） 648681680698718其他137376187 无形资产144124120116112 其他215151239270293 资产总计2,4852,7782,9253,3743,850 流动负债5938308951,1681,388 短期借款00000 应付账款 301 450 432 598 669 应付票据48131196209251 营业利润484878237339 营业外收支20-100 利润总额504878237339 所得税215176083 净利润483360177257 归属母公司 净利润 50 26 52 148 218 少数股东损益-2782839 非流动负债 64 43 43 43 43 EPS(当 年)(元) 0.05 0.02 0.05 0.13 0.20 其他244249267360469EBITDA13811282196292 其他 49 43 43 43 43 现金流量表 单位:百万元 负债合计 657 873 939 1,212 1,431 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 26 37 45 74 112 经营活动现金流 223 168 169 131 293 归属母公司股东权益 1,802 1,868 1,941 2,089 2,307 净利润 48 33 60 177 257 负债和股东权 2,485 2,778 2,925 3,374 3,850 折旧摊销 73 63 68 72 74 财务费用 9 6 1 1 1 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -13 -1 -13 -31 -17 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 63 75 59 -75 -13 营业总收入 1,204 1,424 1,921 3,063 4,350 其它 42 -9 -7 -13 -9 同比（%） -4.2% 18.2% 34.9% 59.4% 42.0% 投资活动现金流 25 -1 -130 -75 -90 归属母公司净利润 50 26 52 148 218 资本支出 -39 -30 -143 -102 -104 同比（%） 109.8% -49.0% 104.2% 182.6% 47.1% 长期投资 64 24 -1 -3 -3 毛利率（%） 30.2% 22.9% 25.4% 28.7% 29.9% 其他 1 4 13 31 17 筹资活动现 ROE% 2.8% 1.4% 2.7% 7.1% 9.4% 金流 -152 -15 19 -1 -1 EPS(摊薄)(元) 0.05 0.02 0.05 0.13 0.20 吸收投资 0 25 21 0 0 P/E 142.80 243.00 115.77 40.97 27.85 借款 22 0 0 0 0 P/B 4.37 2.88 3.12 2.90 2.63 支付利息或股 -7 -2 -1 -1 -1 息现金流净增 EV/EBITDA 55.56 43.96 67.29 27.98 18.08 加额 96 151 58 55 202 长期借款150000 益 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 尤子吟，团队成员。伦敦大学学院金融学硕士，经济学与商业学学士。于2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖清洁电器、厨电板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者