美好医疗2024三季报点评：营收环比提升，全年库存改善显著

买入（维持） 股价（2024年10月24日）31.88元 营收环比提升，全年库存改善显著 ——美好医疗2024三季报点评 公司研究|季报点评美好医疗301363.SZ 目标价格40.74元 52周最高价/最低价41.29/21.91元 总股本/流通A股（万股）40,666/11,216 A股市值（百万元）12,964 事件：公司发布三季报，报告期内实现营收11.6亿元（+10.9%），归母净利润2.6亿元（-14.1%）。其中，24Q3营收4.5亿元（同比+55.7%，环比+6.0%），归母净利润0.9亿元（同比+49.9%，环比-20.2%）。 营收环比提升，毛利率持续修复。从单季度来看，24Q3营收环比继续改善，延续了1-2季度的趋势。前三季度，公司毛利率为41.78%，较2023全年毛利率提高0.59pct；从净利率来看，前三季度净利率为22.29%，较2023全年净利率下降1.13pct，主要系股份支付、汇率变动两大因素影响。费用方面，前三季度公司销售费用为3032万（+33.0%），主要来自于股份支付费用增加所致；公司财务费用为-1347万（+69.1%），主要由于汇率变动，汇兑损失增加所致。 医疗器械精密组件龙头，技术延展能力充足。公司主要业务是家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件加工，形成的底层技术如：液态硅胶、精密模具、自动化等延展能力强，因此公司已逐步拓展至监护、介入等其他医疗领域，乃至开发咖啡壶组件等家用消费电子领域，成功实现多元业务布局，成长潜力较大。 产能持续扩充，可满足下游全球化需求。为满足来自全球各地的客户需求，公司积极进行多个生产基地的产能建设。截至2024H1，惠州生产基地产能不断增强，马来二期NPI能力建设和产能扩产，深圳总部在建，马来三期工程开始建设，有效提升了公司的全球化服务能力。 盈利预测与投资建议 根据公司2024三季报，我们略微调整收入、毛利率及期间费用率预测，预测公司2024-2026年EPS分别为0.97、1.23、1.51元（原预测24-26年EPS为0.98、1.22、1.51元），由于公司家用呼吸机业务有望随下游库存出清而恢复快速增长， 国家/地区中国 行业医药生物 核心观点 报告发布日期2024年10月25日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -0.38 18.91 23.37 10.5 相对表现% -4.09 1.7 8.43 -2.17 沪深300% 3.71 17.21 14.94 12.67 伍云飞wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001香港证监会牌照：BRX199 陆佳晶lujiajing@orientsec.com.cn 同时公司产品管线持续丰富，新业务、新客户不断开发，长期发展空间广阔。根据可比公司2024年平均估值，给予公司2024年42倍市盈率，对应目标价为40.74元，给予“买入”评级。 风险提示 大客户依赖风险；下游库存积压风险；新业务拓展不及预期风险；汇率波动风险 业绩超预期，看好库存改善和新业务拓展：——美好医疗2024年中报点评 医疗器械精密组件龙头，多元发展绘新篇：——美好医疗首次覆盖报告 2024-08-20 2024-06-13 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,415 1,338 1,658 2,065 2,505 同比增长(%) 24.4% -5.5% 24.0% 24.5% 21.3% 营业利润(百万元) 457 352 445 563 692 同比增长(%) 31.1% -23.0% 26.6% 26.5% 22.9% 归属母公司净利润(百万元) 402 313 395 499 615 同比增长(%) 29.7% -22.1% 26.1% 26.4% 23.1% 每股收益（元） 0.99 0.77 0.97 1.23 1.51 毛利率(%) 43.0% 41.2% 42.8% 42.6% 42.4% 净利率(%) 28.4% 23.4% 23.8% 24.2% 24.5% 净资产收益率(%) 18.2% 10.1% 11.8% 13.3% 14.6% 市盈率 32.2 41.4 32.8 26.0 21.1 市净率 4.3 4.1 3.7 3.3 2.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表（2024年10月24日收盘价） 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023A2024E 2025E2023A 2024E2025E 三诺生物 300298 27.97 0.500.75 0.9455.50 37.1129.71 怡和嘉业 301367 70.67 3.322.56 3.2921.30 27.6121.46 迈普医学 301033 44.83 0.620.93 1.3972.45 47.9932.31 乐心医疗 300562 13.30 0.160.30 0.4084.18 44.8333.27 爱博医疗 688050 94.85 1.602.10 2.7459.14 45.1934.64 最大值 84.18 47.9934.64 最小值 21.30 27.6121.46 平均数 58.51 40.5530.28 调整后平均 4232 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,230 1,708 1,510 1,439 1,606 营业收入 1,415 1,338 1,658 2,065 2,505 应收票据、账款及款项融资 204 228 280 333 418 营业成本 806 787 948 1,185 1,443 预付账款 20 20 30 32 40 销售费用 26 32 33 38 47 存货 433 375 479 600 716 管理费用 84 101 125 150 164 其他 537 28 213 261 169 研发费用 88 120 123 141 172 流动资产合计 2,425 2,359 2,511 2,664 2,949 财务费用 (49) (52) (16) (14) (15) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 2 20 5 5 5 固定资产 817 867 927 1,036 1,170 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 40 162 431 633 784 投资净收益 1 16 7 8 10 无形资产 81 80 80 80 80 其他 (2) 6 (1) (4) (7) 其他 25 56 42 40 44 营业利润 457 352 445 563 692 非流动资产合计 963 1,164 1,480 1,788 2,079 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 3,388 3,523 3,991 4,453 5,028 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 10 3 4 利润总额 457 351 445 563 692 应付票据及应付账款 183 138 244 260 314 所得税 55 38 50 64 77 其他 125 135 141 162 186 净利润 402 313 395 499 615 流动负债合计 307 272 395 425 504 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 402 313 395 499 615 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.99 0.77 0.97 1.23 1.51 其他 60 69 64 67 66 非流动负债合计 60 69 64 67 66 主要财务比率 负债合计 367 341 459 492 570 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 407 407 407 407 407 营业收入 24.4% -5.5% 24.0% 24.5% 21.3% 资本公积 1,597 1,597 1,597 1,597 1,597 营业利润 31.1% -23.0% 26.6% 26.5% 22.9% 留存收益 1,027 1,198 1,528 1,957 2,454 归属于母公司净利润 29.7% -22.1% 26.1% 26.4% 23.1% 其他 (10) (20) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,021 3,182 3,532 3,961 4,457 毛利率 43.0% 41.2% 42.8% 42.6% 42.4% 负债和股东权益总计 3,388 3,523 3,991 4,453 5,028 净利率 28.4% 23.4% 23.8% 24.2% 24.5% ROE 18.2% 10.1% 11.8% 13.3% 14.6% 现金流量表 ROIC 15.8% 8.6% 11.3% 12.9% 14.3% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 402 313 395 499 615 资产负债率 10.8% 9.7% 11.5% 11.0% 11.3% 折旧摊销 59 81 99 117 140 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (49) (52) (16) (14) (15) 流动比率 7.89 8.66 6.35 6.27 5.85 投资损失 (1) (16) (7) (8) (10) 速动比率 6.43 7.23 5.09 4.79 4.37 营运资金变动 (101) (2) (74) (135) (139) 营运能力 其它 71 27 31 8 0 应收账款周转率 6.8 6.4 6.8 7.0 6.9 经营活动现金流 381 351 429 468 591 存货周转率 2.1 1.9 2.1 2.1 2.1 资本支出 (188) (242) (426) (426) (426) 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.5 0.5 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (688) 168 (163) (49) 105 每股收益 0.99 0.77 0.97 1.23 1.51 投资活动现金流 (876) (73) (589) (476) (322) 每股经营现金流 0.94 0.86 1.06 1.15 1.45 债权融资 (86) 1 1 (1) 0 每股净资产 7.43 7.83 8.68 9.74 10.96 股权融资 1,225 0 0 0 0 估值比率 其他 (31) (154) (39) (63) (102) 市盈率 32.2 41.4 32.8 26.0 21.1 筹资活动现金流 1,107 (153) (38) (63) (102) 市净率 4.3 4.1 3.7 3.3 2.9 汇率变动影响 34 9 -0 -0 -0 EV/EBITDA 24.1 29.6 21.3 16.9 13.8 现金净增加额 647 133 (198) (72) 168 EV/EBIT 27.6 37.5 26.2 20.5 16.6 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和