2024三季报点评：出口海风单吨净利环比提升，国内制造板块盈利转正

公司24Q1-3营收23.1亿元，同比-30.8%，归母净利润2.8亿元，同比-30.9%，扣非后归母净利润2.6亿元，同比-31.7%；毛利率27.2%，同比+3pct，归母净利率12.2%，同比持平。其中24Q3营收9.5亿元，同环比-25.3％/+6.4％，归母净利润1.1亿元，同环比-20.1%/-10.6％，扣非后归母净利润9699万元，同环比-23.9%/-16.3%；毛利率25.2%，同环比+0.6/-1.8pct，归母净利率11.4%，同环比+0.7/-2.2pct。

主要影响因素：

1. DAP确收模式影响：Q3海风出口发货4万吨，但仅确收1.8万吨，测算单吨净利环比上半年有所增加。
2. Q3风场来风小：受Q3来风较小及风场已全部转固影响，Q3风场收益仅2000万（上半年1亿）；光伏项目建设正常，预计明年开始贡献收益。
3. 费用率增加：24Q1-3期间费用2.9亿元，同-15.7%，费用率12.8%，同2.3pct；Q3期间费用1.2亿元，同环比-21.8%/20%，费用率12.1%，同环比0.5/1.4pct。

现金流与存货：

• 24Q1-3经营性净现金流5.5亿元，同279.6%；Q3经营性现金流3亿元，同环比-22.6%/-11.3%。
• 24Q1-3资本开支3.2亿元，同-10.7%；Q3资本开支1.5亿元，同环比76.6%/31.6%。
• 24Q3末存货21.7亿元，较年初下降40.2%。

盈利预测与投资评级： 考虑国内陆风/海风板块受产能利用率不足影响，单吨净利不及预期；海外部分项目交付延期，下调24-26年盈利预测至4.5/8.2/11.1亿元（原6.5/8.9/12.0亿元），同增7%/81%/35%，对应PE 33x/18x/14x，维持“买入”评级。

风险提示： 竞争加剧，政策不及预期，出口订单落地不及预期等。