2024三季报点评：出口海风单吨净利环比提升，国内制造板块盈利转正

大金重工（002487） 证券研究报告·公司点评报告·风电设备 2024三季报点评：出口海风单吨净利环比提升，国内制造板块盈利转正 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 5106 4325 3503 5678 7448 同比（%） 15.21 (15.30) (19.01) 62.09 31.17 归母净利润（百万元） 450.28 425.16 454.52 824.51 1,109.90 同比（%） (22.02) (5.58) 6.91 81.40 34.61 EPS-最新摊薄（元/股） 0.71 0.67 0.71 1.29 1.74 P/E（现价&最新摊薄） 33.47 35.45 33.16 18.28 13.58 买入（维持） 2024年10月31日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师胡隽颖 执业证书：S0600524080010 hujunying@dwzq.com.cn 投资要点 事件：公司24Q1-3营收23.1亿元，同比-30.8%，归母净利润2.8亿元，同比-30.9%，扣非后归母净利润2.6亿元，同比-31.7%；毛利率27.2%，同比+3pct，归母净利率12.2%，同比持平；其中24Q3营收9.5亿元，同环比-25.3％/+6.4％，归母净利润1.1亿元，同环比-20.1%/-10.6％，扣 非后归母净利润9699万元，同环比-23.9%/-16.3%；毛利率25.2%，同 环比+0.6/-1.8pct，归母净利率11.4%，同环比+0.7/-2.2pct。 股价走势 15% 9% 3% -3% -9% -15% -21% -27% -33% -39% 大金重工沪深300 受DAP确收模式影响，公司Q3海风出口确收低于出货：海风出口发货4万吨，受DAP确收模式影响仅确收1.8万吨；测算单吨净利环比上半年有所增加。 #Q3风场来风小致业绩贡献少：受Q3来风较小的影响，以及24H1末风场全部转固，Q3风场收益仅2000万（上半年1亿）；光伏项目建设正常，预计明年开始贡献收益。 费用率有所增加：公司24Q1-3期间费用2.9亿元，同-15.7%，费用率12.8%，同2.3pct，其中Q3期间费用1.2亿元，同环比-21.8%/20%，费用率12.1%，同环比0.5/1.4pct；24Q1-3经营性净现金流5.5亿元，同279.6%，其中Q3经营性现金流3亿元，同环比-22.6%/-11.3%；24Q1-3 资本开支3.2亿元，同-10.7%，其中Q3资本开支1.5亿元，同环比 76.6%/31.6%；24Q3末存货21.7亿元，较年初40.2%。 盈利预测与投资评级：考虑国内陆风/海风板块受产能利用率不足影响，单吨净利不及预期；海外部分项目交付有所延期；我们下调24-26年盈利预测，24-26年归母净利润预期4.5/8.2/11.1亿元（原预期为6.5/8.9/12.0亿元），同增7%/81%/35%，对应PE33x/18x/14x，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，出口订单落地不及预期等。 2023/10/312024/3/12024/7/12024/10/31 市场数据 收盘价(元)23.63 一年最低/最高价16.32/29.30 市净率(倍)2.13 流通A股市值(百万元)14,908.65 总市值(百万元)15,070.02 基础数据 每股净资产(元,LF)11.10 资产负债率(%,LF)38.78 总股本(百万股)637.75 流通A股(百万股)630.92 相关研究 《大金重工(002487)：2023年年报及 2024年一季报点评：2023年出口兑现盈利能力提升，远期构建出口海工“产销运”一体》 2024-04-29 《大金重工(002487)：动态点评：出口兑现盈利能力提升明显，海外订单持续放量》 2023-09-13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 大金重工三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7,293 6,212 7,459 9,796 营业总收入 4,325 3,503 5,678 7,448 货币资金及交易性金融资产 2,964 2,551 1,806 2,508 营业成本(含金融类) 3,311 2,617 4,207 5,497 经营性应收款项 2,238 1,825 2,793 3,667 税金及附加 31 20 28 37 存货 1,546 1,213 1,952 2,397 销售费用 70 60 57 74 合同资产 308 175 344 412 管理费用 156 116 170 209 其他流动资产 238 448 564 812 研发费用 256 135 193 246 非流动资产 2,931 4,439 6,047 7,967 财务费用 64 31 61 79 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 30 11 12 13 固定资产及使用权资产 1,690 2,822 4,157 5,725 投资净收益 15 7 9 1 在建工程 837 1,146 1,362 1,653 公允价值变动 2 0 0 0 无形资产 270 337 393 454 减值损失 (8) (24) (36) (47) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 477 518 946 1,274 其他非流动资产 135 135 135 135 营业外净收支 8 4 1 2 资产总计 10,225 10,651 13,506 17,763 利润总额 485 522 948 1,276 流动负债 2,930 2,723 4,427 7,124 减:所得税 60 68 123 166 短期借款及一年内到期的非流动负债 503 768 1,338 3,083 净利润 425 455 825 1,110 经营性应付款项 1,666 1,398 2,182 2,894 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 589 419 711 904 归属母公司净利润 425 455 825 1,110 其他流动负债 172 138 196 243 非流动负债 381 581 981 1,581 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.67 0.71 1.29 1.74 长期借款 0 200 600 1,200 应付债券 0 0 0 0 EBIT 526 555 1,022 1,385 租赁负债 88 88 88 88 EBITDA 629 721 1,278 1,734 其他非流动负债 292 292 292 292 负债合计 3,311 3,303 5,407 8,705 毛利率(%) 23.44 25.30 25.90 26.20 归属母公司股东权益 6,914 7,348 8,099 9,059 归母净利率(%) 9.83 12.98 14.52 14.90 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 6,914 7,348 8,099 9,059 收入增长率(%) (15.30) (19.01) 62.09 31.17 负债和股东权益 10,225 10,651 13,506 17,763 归母净利润增长率(%) (5.58) 6.91 81.40 34.61 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 809 819 258 890 每股净资产(元) 10.84 11.52 12.70 14.20 投资活动现金流 (1,416) (662) (1,854) (2,266) 最新发行在外股份（百万股 638 638 638 638 筹资活动现金流 (1,011) 431 850 2,078 ROIC(%) 6.18 6.07 9.60 10.23 现金净增加额 (1,674) 587 (745) 702 ROE-摊薄(%) 6.15 6.19 10.18 12.25 折旧和摊销 103 166 256 348 资产负债率(%) 32.38 31.01 40.04 49.00 资本开支 (413) (1,669) (1,862) (2,267) P/E（现价&最新股本摊薄） 35.45 33.16 18.28 13.58 营运资本变动 254 172 (894) (730) P/B（现价） 2.18 2.05 1.86 1.66 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不