2024三季报点评：营收环比提速，竞争拖累盈利表现

证券研究报告 非金融公司|公司点评|海信视像（600060） 2024三季报点评： 营收环比提速，竞争拖累盈利表现 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月31日 证券研究报告 |报告要点 海信视像三季度营收环比提速，但竞争加剧使得盈利承压；后续来看，公司内销经营有望享受补贴红利，外销有望凭借较好产品与渠道拓展持续提升份额，整体业绩改善可期。我们期待公司四季度收入与业绩弹性释放，维持公司“买入”评级。 |分析师及联系人 管泉森 孙珊 莫云皓 SAC：S0590523100007SAC：S0590523110003SAC：S0590523120001 请务必阅读报告末页的重要声明1/6 非金融公司|公司点评 2024年10月31日 海信视像(600060) 2024三季报点评： 营收环比提速，竞争拖累盈利表现 行业： 家用电器/黑色家电 投资评级：买入（维持） 当前价格：19.83元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,305/1,295 流通A股市值(百万元) 25,681.72 每股净资产(元) 14.38 资产负债率(%) 43.45 一年内最高/最低(元) 29.24/14.28 股价相对走势 海信视像 30% 沪深300 7% -17% -40% 2023-102024-22024-62024-10 相关报告 1、《海信视像（600060）：2024年中报点评：内外销表现分化，期待下半年表现》2024.08.26 2、《海信视像（600060）：2024年一季报点评：战略去库蓄力，经营拐点在即》2024.04.23 扫码查看更多 投资要点 海信视像发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入406.50亿元， 同比+3.63%，实现归母净利润13.10亿元，同比-19.53%，实现扣非净利润9.87亿元，同比-27.31%。其中2024Q3公司实现营业收入151.89亿元，同比+5.84%，实现归母净利润4.76亿元，同比-19.46%，实现扣非净利润3.46亿元，同比-32.34% 收入稳健增长，外销表现优于内销 2024Q3公司主营同比+6.77%，其中智慧显示终端收入同比+16.38%，境外/境内分别同比+16%/-6%，反推Q3其他主营同比基本持平；公告表明外销端凭借渠道拓展与产品升级实现较好收入增长，参考奥维云网数据，我们认为内销端下滑主要是由于Vidda品牌策略变化导致短期收入有所波动，此外头部品牌间的竞争也较为激烈。我们认为，随着以旧换新政策落地，公司后续有望凭借高端产品充分受益 应对市场竞争，短期业绩有所下滑 2024Q3公司毛利率同比-2.16pct，我们预计主要由于公司阶段性进行市场政策调整，而面板对成本的拖累有一定滞后，此外当期外销业务占比提高也有拖累；费用端，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.11/+0.25/-0.26/-0.01pct，期间费用率小幅下滑。此外因汇率风险对冲管理，公司当季投资收益增加，综合影响下，公司当季归母净利率同比-0.98pct至3.14%，短期业绩波动。 补贴带动内销改善，期待四季度改善 奥维云网显示2024W40-W42（9.30-10.20）公司三大品牌合计线上、线下销售额分别同比+168%、+144%，补贴带动公司内销零售表现相比2024Q3明显提速，且产品结构升级较明显。在此基础上，我们预计海信视像有望依托全球顶级体育赛事的营销优势，在美国、欧洲等发达地区市场实现份额进一步突破，且产品结构也有望升级。综合来看，结合内外销趋势，我们期待公司2024Q4收入与业绩弹性释放。 维持公司“买入”评级 公司三季度营收环比提速，但竞争加剧使得盈利承压；后续来看，内销有望享受补贴红利，外销有望凭借较好产品与渠道拓展持续提升份额，改善可期。我们预计公司2024-2026年营收分别为585/661/749亿元，同比分别为+9%/+13%/+13%；归母净利润分别为20.17/24.70/30.76亿元，同比分别为-4%/+22%/+25%，对应EPS分别为1.54/1.89/2.36元，对应PE为12.8/10.5/8.4倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：政策兑现不及预期；原材料价格及汇率波动；外需改善不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 45738 53616 58492 66056 74914 增长率（%） -2.27% 17.22% 9.09% 12.93% 13.41% EBITDA（百万元） 2653 3660 4290 4905 5627 归母净利润（百万元） 1679 2096 2017 2470 3076 增长率（%） 47.58% 24.82% -3.78% 22.47% 24.54% EPS（元/股） 1.29 1.61 1.54 1.89 2.36 市盈率（P/E） 15.4 12.4 12.8 10.5 8.4 市净率（P/B） 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 EV/EBITDA 4.4 6.1 5.5 4.5 3.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月29日收盘价 图表1：2024Q3公司营收同比+5.84%至151.89亿元图表2：2024Q3公司归母净利润同比-19.46%至4.76亿元 160 140 120 100 80 60 40 20 Q2 0 60%7 营业收入（亿） 营业收入同比 6 5 4 3 2 1 0 900% 归母净利润（亿） 归母净利润同比 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 -100% 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：2024Q3与2024Q1-Q3公司利润表各项目变动 项目 2024Q3 2023Q3 同比变动 2024Q1-Q3 2023Q1-Q3 同比变动 营业收入 100.00% 100.00% - 100.00% 100.00% - 营业成本 85.53% 83.37% 2.16pct 84.69% 83.01% 1.68pct 毛利率 14.47% 16.63% -2.16pct 15.31% 16.99% -1.68pct 营业税金及附加 0.28% 0.43% -0.16pct 0.31% 0.45% -0.15pct 销售费用率 5.87% 5.98% -0.11pct 6.15% 6.47% -0.32pct 管理费用率 1.70% 1.45% 0.25pct 1.71% 1.70% 0.01pct 研发费用率 3.90% 4.16% -0.26pct 4.21% 4.39% -0.18pct 财务费用率 0.13% 0.15% -0.01pct 0.15% -0.03% 0.17pct 其他收益 0.57% 0.68% -0.11pct 0.62% 0.66% -0.04pct 投资净收益 0.61% 0.40% 0.21pct 0.59% 0.84% -0.25pct 公允价值变动净收益 0.43% 0.46% -0.03pct 0.48% 0.16% 0.33pct 信用减值损失 -0.22% -0.16% -0.06pct 0.02% 0.00% 0.01pct 资产减值损失 -0.19% -0.08% -0.10pct -0.19% -0.18% 0.00pct 资产处置收益 0.01% 0.00% 0.01pct 0.00% 0.00% 0.00pct 营业利润率 3.80% 5.77% -1.96pct 4.31% 5.47% -1.16pct 营业外收入 0.05% 0.11% -0.05pct 0.08% 0.09% -0.01pct 营业外支出 0.06% 0.08% -0.02pct 0.07% 0.07% 0.00pct 利润总额 3.80% 5.80% -2.00pct 4.32% 5.50% -1.18pct 所得税 0.39% 0.68% -0.30pct 0.48% 0.60% -0.12pct 净利润 3.41% 5.12% -1.70pct 3.84% 4.89% -1.05pct 少数股东损益 0.28% 0.99% -0.72pct 0.62% 0.74% -0.12pct 归母净利润率 3.14% 4.12% -0.98pct 3.22% 4.15% -0.93pct 资料来源：公司公告，国联证券研究所 风险提示 1）政策兑现不及预期。四季度政策进入集中兑现阶段，近期板块估值尚在反映初期，若后续股价出现持续大幅上涨，市场预期明显上调，最终兑现有弱于预期的可能。 2）原材料价格及汇率波动。原材料占主要家电公司营业成本的比例在80%以上，以钢、铜、塑等为主，目前盈利预测建立在原材料价格基本平稳的假设下，主要经济体降息周期之中，以有色为代表的大宗价格在弱美元、顺周期支撑下有上行可能；此外我国顺周期政策加力叠加美国降息，近日人民币汇率走升；若大宗价格及人民币持续走高，对出口价格竞争力及外销业务盈利或形成不利影响。 3）外需改善不及预期。当前后续外销预期的积极因素主要来自发达经济体库存水位健康基础上的需求改善，若后续美联储降息路径发生超预期变化，或地产、耐用品消费需求改善不及预期，家电公司外销业务有不及预期的可能。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3075 2271 5849 6606 7951 营业收入 45738 53616 58492 66056 74914 应收账款+票据 12830 14256 15811 17855 20250 营业成本 37403 44534 48650 54590 61509 预付账款 72 81 105 119 135 营业税金及附加 219 258 260 294 333 存货 4189 5831 6052 6791 7651 营业费用 3504 3607 3802 4294 4869 其他 9128 13016 13114 13188 13276 管理费用 2790 3313 3626 4095 4645 流动资产合计 29294 35456 40930 44558 49263 财务费用 -45 -12 95 94 20 长期股权投资 1733 783 873 964 1055 资产减值损失 -58 -107 -88 -100 -113 固定资产 1422 4564 3549 2525 1493 公允价值变动收益 18 78 100 90 70 在建工程 41 332 277 222 166 投资净收益 251 514 368 368 368 无形资产 782 1058 779 501 222 其他 262 364 262 258 255 其他非流动资产 2487 2914 2768 2621 2498 营业利润 2340 2764 2700 3306 4117 非流动资产合计 6465 9651 8246 6833 5434 营业外净收益 7 18 0 0 0 资产总计 35760 45107 49176 51391 54697 利润总额 2347 2782 2700 3306 4117 短期借款 445 703 2939 1322 0 所得税 195 232 270 331 412 应付账款+票据 9662 1