公司点评报告：三季度收入环比增长，合资设立公司研发特种酚新材料

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 研究助理：石临源 登记编码：S0730123020007 shily@ccnew.com0371-86537085 三季度收入环比增长，合资设立公司研发 特种酚新材料 ——濮阳惠成(300481)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告增持(维持) 市场数据(2024-10-24) 收盘价(元)15.81 一年内最高/最低(元)18.36/10.76 11735 沪深300指数3,928.83 市净率(倍)1.92 流通市值(亿元)46.47 基础数据(2024-09-30) 每股净资产(元)8.22 每股经营现金流(元)0.78 毛利率(%)22.78 净资产收益率_摊薄(%)6.17 资产负债率(%)15.01 总股本/流通股(万股)29,570.33/29,395.23B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 濮阳惠成沪深300 21% 13% 5% -4% -12% -20% -29%2023.10 -37% 2024.02 2024.06 2024.10 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《濮阳惠成(300481)公司点评报告：上半年公司业绩承压，成本上升导致毛利率下降》2024-09-03 《濮阳惠成(300481)中报点评：顺酐酸酐衍生物销量持续增长，业绩同比下滑》2023-09-27 《濮阳惠成(300481)公司点评报告：下游需求有望放量，公司业绩以量补价》2023-05-23 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年10月25日事件：公司公布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入10.84亿元，同比增长5.80%。实现归属母公司股东的净利润1.50亿元，同比下滑25.03%，扣非后的归母净利润1.40亿元，同比下滑20.75%，基本每股收益0.51元。 投资要点： 三季度收入同环比增长，盈利能力下滑。单看三季度，公司实现营业收入3.66亿元，同比增长11.47%，环比增长0.36%；扣非后的归母净利润0.34亿元，同比下滑32.36%，环比下滑39.39%；毛利率22.18%，同比减少5.7pct，环比减少0.99pct；净利率10.24%，同比减少7.39pct，环比减少5.53pct。根据公司投资者调研纪要，公司经营策略是提高产品市场占有率，从三季度营收同比得到明显增长来看，公司经营策略得到充分贯彻。为稳固市场地位和扩大市占率，公司未完全将顺酐和丁二烯等原材料价格上涨传导到产品出厂价，导致公司三季度盈利能力同比出现明显下滑，而净利率环比明显下降主要受三季度财务费用增加所致。 与湖南长炼合资设立公司，共同研发特种酚等高端新型材料。10月23日，公司公告称子公司惠成新材料研究院将与湖南长炼新材料科技共同出资设立合资公司，专注特种酚等高端新型材料的研发与创新。合资公司的注册资本为1.5亿元人民币，其中濮阳惠成研究院出资9750万元，占股65%，湖南长炼则出资5250万元，持股35%。根据湖南长炼官网显示，其掌握特种酚系列产品合成技术，可从苯酚出发采用甲醇烷基化路线制备邻甲酚、2,6-二甲酚、三甲酚等系列酚产品。其中，邻甲酚合成专利技术已转让于湖南新岭化工，建成1.5万吨/年邻甲酚装置;间对甲酚合成专利技术实施许可于湖南新岭化工工业化。合资公司的设立与未来新产品的开发，将增强公司在化工新材料领域的市场竞争力，创造潜在业绩增长点。 OLED行业景气度带动对OLED材料需求。根据群智咨询，2024年上半年全球OLED智能手机面板出货4.0亿片，同比增长约44%。其中中国大陆OLED面板出货约2.0亿片，同比增长70%，占全球市场份额的49%。公司主要生产OLED相关的功能材料中间体，并重点开发OLED光电材料、OLED空穴传输材料、空穴注入材料、空穴阻挡材料、电子传输材料、电子注入材料、电子阻挡材料中间体以及材料合成的催化剂配体有机膦类化合物等。国产OLED面板出货量与市占率的进一，步将提扩升增对上游OLED材料的需求。 盈利能力与投资建议：考虑到公司是国内顺酐类衍生物龙头，同时设立新公司研发特种酚新材料为公司未来业绩创造潜在增长点等因素， 我们维持“增持”评级，预计公司2024-2026年营业收入为14.73/15.34/16.73亿元，净利润为2.13/2.63/2.85亿元，对应的EPS为0.72/0.89/0.96元，对应的PE为21.95/17.80/16.41倍。 风险提示：原材料价格大幅波动，项目建设不及预期，行业竞争加剧，下游需求不及预期，新材料研发进度不及预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,597 1,379 1,473 1,534 1,673 增长比率（%） 14.62 -13.63 6.83 4.09 9.09 净利润（百万元） 422 235 213 263 285 增长比率（%） 67.14 -44.32 -9.40 23.30 8.45 每股收益(元) 1.43 0.80 0.72 0.89 0.96 市盈率(倍) 11.07 19.88 21.95 17.80 16.41 资料来源：中原证券研究所，聚源 图1：公司2019-2024Q3营业总收入和同比增长率图2：公司2019-2024Q3归母净利润和同比增长率 20 60% 5 80% 50% 60% 15 40% 4 40% 10 30%20% 3 20% 10% 2 0% 5 0% -20% -10% 1 -40% 0 -20% 2019A2020A2021A2022A2023A2024Q3 营业总收入（亿元）同比增长率(%) 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024Q3 归母净利润（亿元）同比增长率(%) -60% 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 图3：公司2019-2024Q3销售毛利率和净利率图4：公司2019-2024Q3各项费用率 40% 12% 35% 10% 30% 8% 25% 6% 20% 4% 15% 10% 5% 0% 2019A2020A2021A2022A2023A2024Q3 2019A2020A2021A2022A2023A2024Q3 销售毛利率(%)销售净利率(%) 2% 0% -2% -4% 销售费用率（%）管理费用率（%） 财务费用率（%）研发费用率（%） 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 图5：公司2021-2024PE/PB-Band 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 收盘价 29.397x24.693x19.990x15.286x10.582x 资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,018 1,893 1,815 1,805 1,804 营业收入 1,597 1,379 1,473 1,534 1,673 现金 289 647 734 700 636 营业成本 1,022 1,020 1,134 1,138 1,241 应收票据及应收账款 273 287 278 295 324 营业税金及附加 12 14 13 14 15 其他应收款 3 8 6 6 7 营业费用 9 8 8 9 10 预付账款 18 15 20 19 20 管理费用 41 38 39 41 45 存货 222 176 205 210 228 研发费用 74 79 79 82 91 其他流动资产 1,214 761 572 575 589 财务费用 -27 -11 -12 -15 -15 非流动资产 787 929 1,085 1,234 1,379 资产减值损失 0 -5 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 5 14 10 11 13 固定资产 465 465 491 502 508 公允价值变动收益 1 2 0 0 0 无形资产 179 173 191 203 214 投资净收益 21 24 22 24 26 其他非流动资产 143 291 404 530 658 资产处置收益 -6 0 -2 -2 -2 资产总计 2,805 2,822 2,900 3,039 3,183 营业利润 485 265 242 298 323 流动负债 336 202 312 319 321 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 150 70 80 83 75 营业外支出 2 0 0 0 0 应付票据及应付账款 105 84 92 97 103 利润总额 483 265 242 298 323 其他流动负债 81 48 140 139 143 所得税 61 30 29 35 38 非流动负债 148 174 46 46 46 净利润 422 235 213 263 285 长期借款 125 151 26 26 26 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 23 23 20 20 20 归属母公司净利润 422 235 213 263 285 负债合计 485 376 358 365 367 EBITDA 496 287 283 340 372 少数股东权益 0 0 0 0 -1 EPS（元） 1.43 0.80 0.72 0.89 0.96 股本 296 296 296 296 296 资本公积 995 994 986 986 986 主要财务比率 留存收益 1,044 1,161 1,271 1,402 1,544 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益2,320 2,446 2,543 2,674 2,816成长能力 负债和股东权益 2,805 2,822 2,900 3,039 3,183 营业收入（%） 14.62 -13.63 6.83 4.09 9.09 营业利润（%） 66.60 -45.26 -8.79 23.10 8.38 归属母公司净利润（%） 67.14 -44.32 -9.40 23.30 8.45 获利能力毛利率（%） 36.00 26.07 23.06 25.78 25.80 现金流量表（百万元） 净利率（%） 26.44 17.05 14.46 17.13 17.03 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 18.20 9.61 8.38 9.82 10.11 经营活动现金流 287 347 408 279 272 ROIC（%） 14.83 7.59 7.43 8.70 9.08 净利润 422 235 213 263 285 偿债能力 折旧摊销 54 59 53 57 63 资产负债率（%） 17.28 13.32 12.33 12.02 11.54 财务费用 -26 4 3 1 1 净负债比率（%） 20.89 15.37 14.06 13.66 13.04 投资损失 -21 -24 -22 -24 -26 流动比率 6.00 9.36 5.82 5.65 5.61 营运资金变动 -150 69 161 -20 -53 速动比率 2.77 6.26 4.34 4.19 4.10 其他经营现金流 8 4 1 2 2 营运能力 投资活动现金流 -490 -180 -160 -184 -184 总资产周转率 0.65 0.