2024年三季报点评：下游需求持续疲弱，业绩不及市场预期

公司24Q1-3营收8.2亿元，同比-6.8%，归母净利润1.6亿元，同比-8.9%，毛利率46.2%（同比-1.6pct），归母净利率19.4%（同比-0.4pct）；其中24Q3营收2.9亿元（同环比-15.5%/-1.2%），归母净利润0.6亿元（同环比-21.2%/+4.5%），毛利率44.7%（同环比-2.3/-2.4pct），归母净利率20.3%（同环比-1.5/+1.1pct）。业绩不及预期主要受下游需求持续疲弱影响，国内经济弱复苏，制造业PMI持续低于荣枯线，宏观环境对面向工商业、园区、市政等客户的公司业绩造成压力。

公司积极应对，持续加强销售渠道布局和产品迭代研发，EMS系列产品线逐步成熟，充电桩、储能等硬件产品形成竞争力。展望25-26年，随着经济复苏和电改市场化推进，公司有望以能源系统解决方案形式提高市场渗透率，营收有望稳健增长。

公司积极出海，在东南亚与欧洲市场进展显著，并借鉴国内模式建立海外经销网络，推出软件+硬件全系列产品及解决方案。预计海外订单将高速增长，25年收入有望有所体现，但需考虑项目执行周期较长。

费用端表现良好，24Q1-3期间费用2.3亿元（同比-9.3%），费用率28.8%（同比-0.8pct）；Q3期间费用0.8亿元（同环比-15.7%/-13%），费用率26.9%（同环比-0.1/-3.6pct）。经营性净现金流显著改善，24Q1-3达1.7亿元（同比+33.2%），Q3达1亿元（同环比+59.9%/+515.8%）。

盈利预测下调，24-26年归母净利润预测为2.0/2.3/2.8亿元（原值2.3/2.9/3.5亿元），同比+2%/15%/18%，对应估值分别为21x、18x、15x。维持“买入”评级，长期看好用电侧微电网解决方案空间。

风险提示：宏观经济复苏不及预期、海外拓展不及预期、竞争加剧等。