2023年三季报点评：下游需求持续偏弱，叠加计提减值，业绩低于市场预期

鹏辉能源（300438） 证券研究报告·公司点评报告·电池 2023年三季报点评：下游需求持续偏弱，叠 加计提减值，业绩低于市场预期 买入（维持） 2023年10月31日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 证券分析师 阮巧燕 营业总收入（百万元） 9,067 7,463 9,146 12,368 执业证书：S0600517120002 关键词：#业绩不及预期投资要点 23年Q3业绩低于预期。23年Q1-Q3公司营收57亿元，同减12%，归 母净利润2.75亿元，同减38%，扣非归母净利润2.44亿元，同减44%。其中Q3公司营收14亿元，同减44%，环减27%，归母净利润0.23亿元，同减88%，环减66%，扣非归母净利润0.08亿元，同减96%，环减88%；Q3毛利率17.7%，同减3.1pct，环增0.4pct；归母净利率1.7%， 股价走势 同比 59% -18% 23% 35% 021-60199793ruanqy@dwzq.com.cn 归属母公司净利润（百万元） 628 361 583 818 证券分析师岳斯瑶 同比 244% -43% 61% 40% 执业证书：S0600522090009 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.25 0.72 1.16 1.62 yuesy@dwzq.com.cn P/E（现价&最新股本摊薄） 25.38 44.16 27.35 19.50 31% 23% 15% 7% -1% -9% -17% -25% -33% -41% -49% 鹏辉能源沪深300 同减6.5pct，环减2.0pct，储能下游需求偏弱，出货不及预期，叠加计提存货跌价，业绩低于市场预期。 储能出货环降超30%、产品价格持续下行、毛利率维持稳定。公司Q3储能我们预计收入5亿元左右，环降50%，对应出货1gwh左右，环降超30%，主要受户储需求持续偏弱、大储招标项目落地推迟影响，全年我们预计出货5.5gwh，同比下降近10%，其中户储+便携式我们预计占比60-70%，大储我们预计占比30%。价格方面，由于碳酸锂价格下行， 价格持续传导，叠加行业竞争加剧，产品价格持续下行，Q3含税均价预计0.55-0.6元/wh，环降25-30%，毛利率我们预计18%左右，环比基本保持稳定，Q4价格我们预计进一步下探，全年毛利率我们预计维持18-20%。 消费保持稳定增长、动力客户亟待实现突破。公司Q3消费我们预计收入7亿元+，环比我们预计微增，毛利率接近20%，盈利水平保持稳定，明后年收入有望维持10-20%增长。Q3动力我们预计收入8千万元，�菱销量大幅下滑，公司下半年在北汽等客户开拓份额，但仍亟待持续增 长点。Q3小动力我们预计收入8千万元左右，环比维持基本稳定。 23Q3存货上升、受锂价下跌影响、减值损失影响明显。23年前三季度公司期间费用率为11.27%，同增1.69pct，其中Q3期间费用2.18亿元，同减8.54%，环增17.42%，费用率15.94%，同环比+6.18/6.08pct，财务费用率环增1.47pct，研发费用率环减0.4pct。Q3末存货29.3亿元，较 年初增长12.34%。Q1-Q3经营活动现金流4.11亿，同增117.02%，资本开支12.14亿元，同增72.6%。 盈利预测与投资评级：考虑下游需求放缓，储能电芯竞争加剧，我们下调公司23-25年归母净利预测至3.6/5.8/8.2亿元（前值：6.5/9.2/12.9亿元），同比-43%/+61%/+40%，对应PE44/27/20x，考虑到工商储等产品放量在即，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。 2022/10/312023/3/12023/6/302023/10/29 市场数据收盘价(元) 31.68 一年最低/最高价 29.84/86.20 市净率(倍) 2.82 流通A股市值(百万元) 11,376.26 总市值(百万元) 15,948.89 基础数据每股净资产(元,LF) 11.24 资产负债率(%,LF) 63.60 总股本(百万股) 503.44 流通A股(百万股) 359.10 相关研究 《鹏辉能源：2023年中报点评：Q2储能出货量环降叠加减值损失，业绩不及预期》 2023-08-31 《鹏辉能源：2022年报及2023年一季报点评：业绩略好于市场预期，全年出货翻倍以上增长》 2023-05-01 1/6 23年Q3公司实现归母净利润0.23亿元，环比减少66%，业绩低于市场预期。2023 年前三季度公司营收57.39亿元，同比减少11.73%；归母净利润2.75亿元，同比减少38.02%；扣非净归母利润2.44亿元，同比减少43.58%；23年前三季度毛利率为18.58%，同比减少0.3pct；销售净利率为4.97%，同比下降2.01pct。2023年Q3公司实现营收 13.65亿元，同比减少43.99%，环比减少27.37%；归母净利润0.23亿元，同比减少88.28%，环比减少66.06%；扣非归母净利润0.08亿元，同比减少95.51%，环比减少87.51%。盈利能力方面，23年Q3毛利率为17.73%，同比下降3.08pct，环比提升0.37pct；归母净利率1.71%，同比下降6.47pct，环比下降1.95pct；23年Q3扣非净利率0.6%，同比下降6.9pct，环比下降2.9pct。。 图1：公司分季度经营情况（百万元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：公司分季度盈利情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 储能出货环降超30%、产品价格持续下行、毛利率维持稳定。公司Q3储能我们预 计收入5亿元左右，环降50%，对应出货1gwh左右，环降超30%，主要受户储需求持续偏弱、大储招标项目落地推迟影响，全年我们预计出货5.5gwh，同比下降近10%，其 2/6 东吴证券研究所 中户储+便携式我们预计占比60-70%，大储我们预计占比30%。价格方面，由于碳酸锂价格下行，价格持续传导，叠加行业竞争加剧，产品价格持续下行，Q3含税均价我们预计0.55-0.6元/wh，环降25-30%，毛利率我们预计18%左右，环比基本保持稳定，Q4价格我们预计进一步下探，全年毛利率我们预计维持18-20%。 消费保持稳定增长、动力客户亟待实现突破。公司Q3消费我们预计收入7亿元+，环比我们预计微增，毛利率接近20%，盈利水平保持稳定，明后年收入有望维持10-20% 增长。Q3动力我们预计收入8千万元，�菱销量大幅下滑，公司下半年在北汽等客户开拓份额，但仍亟待持续增长点。Q3小动力我们预计收入8千万元左右，环比维持基本稳定。Q3费用率环比大幅增加，经营性现金流环比下滑。 受锂价下跌影响、减值损失影响明显。2023Q3期间费用合计2.18亿元，同比减少8.54%，环比增长17.42%，期间费用率为15.94%，同比增6.18pct，环比增6.08pct；销售费用0.69亿元，销售费用率5.09%，同比增2.15pct，环比增3.12pct；管理费用0.64 亿元，管理费用率4.69%，同比增2.24pct，环比增1.89pct；财务费用0.14亿元，财务费用率1.06%，同比增1.45pct，环比增1.47pct；研发费用0.7亿元，研发费用率5.1%，同比增0.35pct，环比减0.4pct。公司2023Q3计提资产减值损失0.56亿元；转回信用减值损失0.12亿元。 图3：公司费用情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 受下游需求影响，Q3存货有所增加。截至2023年Q3期末公司存货为29.3亿元，较年初增长12.34%；应收账款17.11亿元，较年初减少9.06%；期末公司合同负债5.9 亿元，较年初增长62.88%。23年前三季度公司经营活动现金流净额为4.11亿元，同比上升117.02%；前三季度投资活动现金流净额为-14.17亿元，支出同比增长117.02%， 3/6 东吴证券研究所 资本开支为12.14亿元，同比上升72.6%；Q3末账面现金为27.33亿元，较年初增长 116.59%，短期借款8.83亿元，较年初增长4.94%。 盈利预测和投资评级：考虑下游需求放缓，储能电芯竞争加剧，我们下调公司23-25年归母净利预测至3.6/5.8/8.2亿元（前值：6.5/9.2/12.9亿元），同比-43%/+61%/+40%，对应PE44/27/20x，考率到工商储等放量在即，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。 4/6 东吴证券研究所 鹏辉能源三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7,143 6,189 8,476 11,254 营业总收入 9,067 7,463 9,146 12,368 货币资金及交易性金融资产 1,299 1,530 2,333 3,149 营业成本(含金融类) 7,372 6,094 7,491 10,148 经营性应收款项 3,074 2,365 3,348 4,358 税金及附加 29 24 29 39 存货 2,608 2,087 2,565 3,475 销售费用 240 202 229 297 合同资产 25 37 46 62 管理费用 217 224 274 346 其他流动资产 138 170 184 210 研发费用 430 373 439 557 非流动资产 4,972 5,754 6,462 6,560 财务费用 1 76 16 58 长期股权投资 123 123 133 143 加:其他收益 32 52 59 74 固定资产及使用权资产 3,243 3,920 4,511 4,590 投资净收益 10 22 25 30 在建工程 442 542 642 642 公允价值变动 (12) 0 10 10 无形资产 395 399 408 417 减值损失 (138) (182) (97) (82) 商誉 12 12 12 12 资产处置收益 5 0 0 0 长期待摊费用 19 19 18 17 营业利润 673 363 665 955 其他非流动资产 738 738 738 738 营业外净收支 9 2 3 3 资产总计 12,115 11,943 14,938 17,814 利润总额 682 365 668 958 流动负债 6,531 6,043 8,487 10,591 减:所得税 33 4 67 115 短期借款及一年内到期的非流动负债 841 1,278 2,929 3,401 净利润 649 362 601 843 经营性应付款项 4,284 3,542 4,353 5,897 减:少数股东损益 21 0 18 25 合同负债 362 274 225 254 归属母公司净利润 628 361 583 818 其他流动负债 1,044 949 980 1,039 非流动负债 1,416 1,416 1,416 1,416 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.25 0.72 1.16 1.62 长期借款 632 632 632 632 应付债券 0 0 0 0 EBIT 697 547 684 981 租赁负债 53 53 53 53 EBITDA 1,123 1,082 1,405 1,814 其他非流动负债 732 732 732 732 负债合计 7,947 7,459 9,903 12,007 毛利率(%) 18.69 18.34 18.10 17.95 归属母公司股东权益 3,956