24Q3点评：自主品牌贡献主要增长、盈利能力持续改善

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 蔡昕妤商贸零售分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮箱：caixinyu@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 乖宝宠物(301498.SZ) 投资评级上次评级 乖宝宠物(301498.SZ)24Q3点评：自主品牌贡献主要增长、盈利能力持续改善 2024年10月25日 事件：公司发布24Q3业绩，实现营收12.45亿元/+18.92%，归母净利润 1.62亿元/+49.11%，扣非归母净利润1.52亿元/+40.47%。24Q1-3实现营 收36.71亿元，同比+17.96%，归母净利润4.7亿元，同比+49.64%，扣非 归母净利润4.43亿元，同比+41.75%。 点评： 公司发布2024年前三季度利润分配预案，拟每10股派发现金红利2.5元 （含税）。以截至2024.9.30的总股本约4亿股为基数，共计分红约1亿 元，24Q1-3归母净利润4.7亿元，分红比例为21.26%。 我们认为Q3自主品牌继续贡献主要增长，渠道与品牌形成共振，24Q3净利率同比提升、毛销差同环比均提升。24Q3销售毛利率41.84%，同比 +3pct，环比-0.96pct，销售净利率13.07%，同比+2.74pct，环比-1.01pct。24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为18.70%/5.67%/1.74%/-0.10%，同比+2.11/-1.80/-0.11/+0.22pct，环比-1.75/-0.40/+0.15/+0.68pct。我们认为毛利率的同比提升主要来自自主品牌收入占比提升，环比略降主要系Q3人民币兑美元升值影响。同时汇率影响带来财务费用率同环比的提升。24Q3毛销差23.1%，同比+0.89pct，环比+0.79pct，自主品牌经营效率提升、带动公司盈利改善。1）公司在确保天猫、京东等基本盘的基础上，积极开拓抖音、拼多多等新渠道。2）麦富迪领先地位稳固，弗列加特高端路线推进顺利：�麦富迪品牌力持续提升，市占率国内名列前茅；②弗列加特短短几年成为国内高端猫粮头部品牌，打造第二增长曲线。 看好24年收入完成股权激励目标、利润超额完成。公司于今年7月发布股权激励方案，对应2024-2026年收入同比增速目标为19%/19%/18%，对应2024年收入目标51.49亿元，对应24Q4目标14.78亿元，同比 +22%。2024年净利润考核目标考虑摊销费用后为5.56亿元，24Q1-3已完成4.7亿元，对应24Q4目标0.86亿元，考虑24Q4有“双十一”大促拉动自主品牌销售增长，且24Q3净利完成1.62亿元，我们预计全年净利润考核有望超额完成。 盈利预测：我们认为我国宠物食品行业正值高速发展、渠道变革、市场竞争格局快速变化的重要时期，我们看好本土品牌凭借自身优势突围，乖宝厚积 薄发验证其品牌运营能力，有望在β与α共振之下维持业绩高增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润6.29/7.96/9.91亿元，同增47%/27%/25%， 对应10月24日收盘价PE分别为41/32/26X。 风险因素：行业竞争加剧，汇率风险，产能扩张不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A3,398 2023A4,327 2024E5,239 2025E6,299 2026E7,464 增长率YoY% 31.9% 27.4% 21.1% 20.2% 18.5% 归属母公司净利润(百万元) 267 429 629 796 991 增长率YoY% 90.3% 60.7% 46.6% 26.7% 24.5% 毛利率% 32.6% 36.8% 41.5% 42.8% 44.1% 净资产收益率ROE% 15.2% 11.7% 14.8% 15.8% 16.4% EPS(摊薄)(元) 0.67 1.07 1.57 1.99 2.48 市盈率P/E(倍) 96.61 60.12 41.02 32.38 26.01 市净率P/B(倍) 14.68 7.03 6.08 5.12 4.28 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年10月24日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 1,165 2,095 2,617 3,4244,449 营业总收入 3,398 4,327 5,239 6,2997,464 货币资金 198 1,009 1,416 2,0752,882 营业成本 2,290 2,733 3,067 3,6014,175 应收票据00000 营业税金及附加 1520242934 应收账款 132 278 306 367 435 销售费用 545 721 995 1,209 1,448 预付账款 43 28 31 36 42 管理费用 177 250 309 391 485 存货 736 657 685 710 797 研发费用 68 73 89 107 127 其他 55 123 180 236 293 财务费用 -10 -13 -9 -5 -8 非流动资产 1,119 2,049 2,223 2,306 2,373 减值损失合计 -4 -12 -5 -5 -5 长期股权投资 1 0 0 0 0 投资净收益 0 2 2 2 3 固定资产 921 916 916 936 960 其他 11 -8 10 11 14 无形资产 112 131 139 152 163 营业利润 319 526 770 975 1,214 其他 85 1,002 1,169 1,218 1,250 营业外收支 -1 -1 0 0 0 资产总计 2,284 4,143 4,840 5,730 6,821 利润总额 318 525 770 975 1,214 流动负债 419 357 430 511 598 所得税 52 95 139 177 220 短期借款 165 0 0 0 0 净利润 266 430 630 799 994 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 1 2 2 3 应付账款 142 184 221 260 302 归属母公司净利润 267 429 629 796 991 其他 113 173 209 251 297 EBITDA 423 621 865 1,084 1,330 非流动负债 105 116 163 173 183 EPS(当年)(元) 0.74 1.15 1.57 1.99 2.48 长期借款 28 0 0 0 0 其他 78 116 163 173 183 现金流量表 单位:百万元 负债合计 524 473 593 684 781 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 3 5 7 9 12 经营活动现金流 306 617 690 848 990 负债和股东权益 2,284 4,143 4,840 5,730 6,821 114 107 104 114 124 财务费用 23 5 2 2 3 归属母公司股东权益 1,7563,6654,2415,0376,028净利润266430630799994 折旧摊销 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 0 -2 -2 -2 -3 2022A2023A2024E2025E2026E 营运资金变 -115 42 -49 -72 -135 会计年度 动 营业总收入 3,398 4,327 5,239 6,299 7,464 其它 19 35 5 7 8 同比（%） 31.9% 27.4% 21.1% 20.2% 18.5% 投资活动现金流 -180 -1,075 -265 -197 -190 归属母公司净利润 267 429 629 796 991 资本支出 -180 -196 -134 -197 -191 同比 90.3% 60.7% 46.6% 26.7% 24.5% 长期投资 0 0 0 0 0 毛利率（%） 32.6% 36.8% 41.5% 42.8% 44.1% 其他 0 -879 -131 0 1 筹资活动现 ROE% 15.2% 11.7% 14.8% 15.8% 16.4% 金流 -265 1,282 -19 8 7 EPS(摊薄)(元) 0.67 1.07 1.57 1.99 2.48 吸收投资 0 1,600 3 0 0 P/B 14.68 7.03 6.08 5.12 4.28 EV/EBITDA 0.00 24.07 28.21 21.92 17.27 P/E96.6160.1241.0232.3826.01借款-239-193000 支付利息或 股息 -12 -1 -70 -2 -3 现金流净增 加额-126822407659807 研究团队简介 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖零售、潮玩、美护、宠物板块。 宿一赫，社服行业分析师。南安普顿大学金融硕士，同济大学工学学士，CFA三级，曾任西南证券交运与社服行业分析师，2022年12月加入信达新消费团队，覆盖出行链、酒旅餐饮、博彩等行业。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。