自主品牌强势增长，盈利能力持续改善

事件：公司公布22年三季报。22Q1-Q3：公司实现营业收入37.14亿元，同比+29.74%；归母净利润7.42亿元，同比+47.57%；扣非归母净利润6.99亿元，同比+54.04%。22Q3：公司实现营业收入14.35亿元，同比29.04%； 归母净利润2.86亿元，同比+51.46%；扣非归母净利润2.71亿元，同比+50.48%。 节假日情感营销+新兴渠道持续推动核心品类增长：分业务看，公司核心品类均实现较好增长，根据我们的拆分，22Q3公司剃须刀/电吹风/电动牙刷销额分别同比约+23%/+59%/+84%（根据魔镜数据，飞科Q3天猫平台GMV剃须刀/电吹风/电动牙刷分别+14%/+23%/+70%，同时抖音平台增速快于天猫平台整体）。均价方面，公司剃须刀产品稳步实现产品结构升级，根据魔镜天猫数据显示，飞科剃须刀Q3均价同比+26%，考虑到抖音平台高价新品占比更高，实际均价提升比例可能更高。 毛利率同比持续提升，内容营销投放抬升销售费用水平：利润端：2022年前三季度公司毛利率为53.6%，同比+6.46pct，净利率为19.97%，同比+2.44pct；其中2022Q3毛利率为52.85%，同比+4.27pct，环比-1.25pct，净利率为19.95%，同比+2.98pct。毛利率环比略有下降我们预计主要系电吹风等毛利偏低产品销额增长所致。费用端：公司2022年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为22.89%、3.11%、1.88%、-0.14%，同比+4.06、-0.19、-1.15、-0.01pct；其中22Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为22.27%、2.8%、1.77%、-0.11%，同比+2.42、-0.2、-1.23、+0.02pct。 我们认为销售费用率提升主要系三季度公司针对七夕等节假日加大营销投入所致。 投资建议：公司产品结构稳步升级，新兴渠道增速贡献显著。展望四季度，公司即将迎来双十一年终大促以及圣诞节，或将对收入增速有所促进；业绩方面，参考公司22Q2的销售费用投入，我们预计Q4销售费用率同比将有所上升。未来随着后续新品上市，公司有望进一步落实产品升级的成长路径，我们看好公司未来的发展。根据公司三季报情况，我们维持业绩快报盈利预测不变，预计22-24年归母净利润为9.7、12.3、15.7亿元，对应PE39x、30x、24x。维持“买入”评级。 风险提示：产品结构升级不及预期；渠道改革进度不及预期；原材料价格波动风险 财务数据和估值 事件 公司公布22年三季报。22Q1-Q3：公司实现营业收入37.14亿元，同比+29.74%；归母净利润7.42亿元，同比+47.57%；扣非归母净利润6.99亿元，同比+54.04%。22Q3：公司实现营业收入14.35亿元，同比29.04%；归母净利润2.86亿元，同比+51.46%；扣非归母净利润2.71亿元，同比+50.48%。 图1：公司营收及增速 图2：公司归母净利润及增速 节假日情感营销+新兴渠道持续推动核心品类增长 分业务看，公司核心品类均实现较好增长，根据我们的拆分，22Q3公司剃须刀/电吹风/电动牙刷销额分别同比约+23%/+59%/+84%（根据魔镜数据，飞科Q3天猫平台GMV剃须刀/电吹风/电动牙刷分别+14%/+23%/+70%，同时抖音平台增速快于天猫平台整体）。均价方面，公司剃须刀产品稳步实现产品结构升级，根据魔镜天猫数据显示，飞科剃须刀Q3均价同比+26%，考虑到抖音平台高价新品占比更高，实际均价提升比例可能更高。产品方面，公司着力打造“智能感应”剃须刀和便携式“太空小飞碟剃须刀”等人气产品；渠道方面，公司继续加强和优化抖音平台的多店铺同播矩阵运营，同时更加关注消费者情感，结合持续强化的节假日情感营销策略，加大内容营销投入，提升内容生产和内容运营水平，深度挖掘个护电器的礼品属性，满足消费者在“情人节”、“5.20”、“父亲节”、“七夕”等情感节假日的情感诉求，将通过产品传递爱的人文情感融入品牌文化，在提升品牌温度、品牌内涵、品牌形象的同时助推产品销售，实现品效合一。根据抖音数据显示，飞科Q3销额同比76%，其中7月由于有“七夕”节日的贡献，销额同比高达1064%，抖音渠道增速贡献明显。 产品结构改善叠加汇兑增厚业绩 利润端：2022年前三季度公司毛利率为53.6%，同比+6.46pct，净利率为19.97%，同比+2.44pct；其中2022Q3毛利率为52.85%，同比+4.27pct，环比-1.25pct，净利率为19.95%，同比+2.98pct。毛利率环比略有下降我们预计主要系电吹风等毛利偏低产品销额增长所致。 费用端：公司2022年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为22.89%、3.11%、1.88%、-0.14%，同比+4.06、-0.19、-1.15、-0.01pct；其中22Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为22.27%、2.8%、1.77%、-0.11%，同比+2.42、-0.2、-1.23、+0.02pct。我们认为销售费用率提升主要系三季度公司针对七夕等节假日加大营销投入所致。 图3：公司利润水平 图4：公司费用率水平 应收票据与账款减少，公司现金流同比显著增加 资产负债表方面：公司2022年前三季度货币资金+交易性金融资产为13.78亿元，同比53.73%，存货为5.36亿元，同比-13.4%，应收票据和账款合计为4.73亿元，同比-11.48%。 现金流量表方面：公司2022年前三季度经营活动产生的现金流量净额为6.57亿元，同比+81.75%，其中销售商品及提供劳务现金流入40.41亿元，同比+29.4%；其中2022Q3经营活动产生的现金流量净额为2.57亿元，同比+74.88%，其中销售商品及提供劳务现金流入14.63亿元，同比+21.58%。 图5：公司运营能力 投资建议 公司产品结构稳步升级，新兴渠道增速贡献显著。展望四季度，公司即将迎来双十一年终大促以及圣诞节，或将对收入增速有所促进；业绩方面，参考公司22Q2的销售费用投入，我们预计Q4销售费用率同比将有所上升。未来随着后续新品上市，公司有望进一步落实产品升级的成长路径，我们看好公司未来的发展。根据公司三季报情况，我们维持业绩快报盈利预测不变，预计22-24年归母净利润为9.7、12.3、15.7亿元，对应PE 39x、30x、24x。维持“买入”评级。 风险提示 产品结构升级不及预期；渠道改革进度不及预期；原材料价格波动风险