2024年三季报点评：营收规模稳步向上，盈利能力持续优化

事件概述
公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入36.71亿元（同比+17.96%），归母净利润4.70亿元（同比+49.64%）；单Q3营业收入12.45亿元（同比+18.92%），归母净利润1.62亿元（同比+49.11%）。

核心观点

• 自有品牌稳步提升：主粮营收首次超过零食，推动自有品牌发展，预计2024年主粮规模再上新台阶。公司积极布局高端宠食市场，推出“汪臻醇”品牌，强化自有品牌建设。
• 直销渠道优化：线上业务爆发式增长，品牌综合排名位列多家电商平台第一。天猫平台弗列加特成交同比+230%，京东宠物业务销售额同比增长34倍。预计未来直销占比持续提升。
• 盈利质量持续向上：毛利率/净利率分别提升至41.98%/12.85%（Q1-Q3），主要得益于直销渠道占比提升、原材料价格利好及供应链优化。销售费用率略有上升，但单Q3收窄，未来盈利质量有望持续改善。

投资建议
公司稳坐国产宠物食品龙头，受益于宠物经济及行业集中度提升，预计24-26年营收分别为52.12/61.27/69.96亿元（同比+20.44%/17.57%/14.17%），归母净利润分别为6.08/8.15/10.47亿元（同比+41.75%/34.12%/28.39%），对应PE44/33/25倍，维持“买入”评级。

风险提示
自有品牌发展不及预期，行业竞争加剧。