专题 | 新湖有色(锌)专题:从地产端看对锌需求的拉动

要点 锌主要消费领域集中在传统的地产、基建板块，作为与地产相关性较高的有色品种，9月24日中央释放出近期最强“稳地产”信号后，锌也成为了此轮有色品种中表现相对强势的品种。本专题主要梳理地产端对锌需求的带动以及预测2025年相关需求增速。 首先通过对镀锌产品耗锌量测算，镀锌板带和钢结构的年耗锌量占比可达70%以上，镀锌板销量增速和锌价涨跌幅走势相关度达0.8。从房地产开发周期中对锌的直接应用来看，房地产施工的前后周期都保持了一定的用锌强度，锌价与房地产新开工周期也有较高度一致性。 我们通过房地产新开工及竣工面积来拟合镀锌板的产量，回归得到的模型拟合优度高达0.75（越接近1说明拟合结果质量越好），相关系数0.87，说明新开工及竣工数据对镀锌板的产量带动作用十分明显。 通过该模型，进一步推算地产增速对2025年锌相关需求的带动。在相对乐观的预期下，2025年地产或将带动锌消费2.57%的增量，将支撑锌价中长期较好表现。当然，当前市场表现仍依赖于政策力度、落地节奏以及居民就业收入预期等因素，短期锌市场需求的恢复仍待进一步追踪。 正文 近年来，在需求增量的话题中，由于锌主要消费领域仍集中在传统的地产、基建，缺乏一些类似铜、铝等品种新能源领域需求爆发的话题。从锌终端消费占比来看，建筑类消费占比达近50%，为有色品种中此项占比最高的品种，这也与锌的初始消费主要集中在镀锌（钢材）板块相对应。 因此，从近10年的期货价格来看，锌价与钢材价格也呈现了高度相关性，且近一个月的相关性系数大幅提升。可以看到，9月24日中央释放出近期最强“稳地产”信号后，锌也成为了此轮有色品种中表现强势的品种。 作为与地产相关性较高的有色品种，此轮地产政策的发布对锌价驱动如何？地产端对锌需求影响是怎样的？本篇专题将梳理地产端对锌需求的带动以及预测2025年相关需求增速。 一、镀锌分类及相关产品耗锌量 首先，我们梳理一下锌下游初级消费结构及镀锌相关产品耗锌量。 （一）锌初级消费结构中镀锌占比最高，其又与地产联系最强 从国内锌下游初级消费结构来看，锌初级消费占比最高的是镀锌，占比约60%以上，其次是压铸锌合金和黄铜（铜锌合金），占比约20%，然后是氧化锌、电池等。根据SMM统计数据，镀锌消费占比逐年提升，2023年达69.23%，耗锌量约474万吨。镀锌在锌锭消费中占比最高，因此其消费变化对锌价的影响最强，排除供应端的显著干扰下，镀锌板销量增速和锌价涨跌幅走势相关度可达0.8。 从工艺区分，镀锌主要分为冷镀锌和热镀锌。冷镀锌就是电镀锌，镀锌量每平方米只有10-50g，镀锌量少成本低，但耐腐蚀性较差。热镀锌则是经过:表面清理→浸盐酸及助溶剂 →脱水→浸镀→爆光冷却等严格的一套工艺流程完成的。在热镀锌过程中，钢基体与高温的镀液会发生复杂的物理反应和化学反应，生成耐腐蚀的结构Zn-Fe合金层。合金层、纯锌层与钢管基体融为一体。镀层均匀、附着力强、耐腐蚀性强是热镀锌显著的优点。目前工程中一般都采用热镀锌方法。 镀锌钢材可主要分为四大类，分别为镀锌板带、钢结构（型钢）、镀锌管、及其他制品（钢丝、网、紧固件等）。其中，镀锌板带和钢结构的年耗锌量占比可达70%以上，因此锌的需求与地产需求可以说是息息相关。 （二）镀锌产品平均耗锌量估算 简单测算四大类镀锌钢材的平均耗锌量。 1、镀锌板： 市场上普通用的镀锌板一般都是140-180g/m2;，以1.0mm镀锌板为例，一吨镀锌板耗锌量为17834-22930克，考虑到5%的损耗，即1吨1mm镀锌板用锌量约为19-24千克。而根据Mysteel统计，我国2023年镀锌镀锌板卷的产量达7600多万吨。 2、钢结构： 钢结构的镀锌标准通常更高。根据国家标准GB/T2518-2008的规定，钢结构板面的镀锌量应控制在100-275g/m2的范围内。这一标准是根据钢板的厚度、加工方式以及使用环境等多种因素综合考虑而得出的。除了上述一般情况外，还有一些特殊环境对钢结构的防腐性能提出了更高的要求。例如，在高腐蚀性地区或特殊建筑物中，钢结构的镀锌量需要相应增加。国家标准规定，在这些情况下，镀锌量不应低于每平方米275克。这样做可以更有效地抵抗腐蚀性物质的侵蚀，保护钢结构的安全和稳定。此外，对于电力公司户外高压线塔等特定用途的钢结构，其镀锌量也有特殊的要求。比如镀锌H型钢的附着锌量应不低于610g/m2，锌层平均厚度不应低于86um，局部锌层厚度不应低于80um。 根据市场统计，镀锌钢结构的平均耗锌量为85-610g/m2，我们按照1吨型钢耗锌量40kg计算。根据Mysteel统计，我国2022年型钢表观消费量达7117吨，其中大型型钢 1950万吨，中小型型钢5166万吨。不是所有的型钢都是镀锌的，我们大致估算镀锌占比70%。 3、镀锌管： 根据国家标准，镀锌钢管的含锌量应不少于以下数值:对于常规镀锌钢管，其含锌量应不少于45g/m2;而对于重镀锌钢管，其含锌量应不少于300g/m2。中国是热镀锌钢管的主要生产国和出口国，年产量超过2000万吨，占据全球市场的大部分份额。 4、镀锌制品（钢丝、网、紧固件等）： 钢丝、网、紧固件等镀锌耗锌量因具体产品和工艺而异，无法给出统一的具体数值。（1）钢丝：不同直径的钢丝在镀锌时所需的上锌量会有所不同。一般来说，直径较大的钢丝需要更多的锌层以达到相同的防腐效果。（2）网：镀锌网的耗锌量取决于网的孔径、丝径以及网的用途。例如，用于户外隔离的镀锌钢板网可能需要更厚的镀锌层以提高防腐性能。（3）紧固件：抱箍、紧固件等小型构件的镀锌量通常不低于一定标准，如350g/m²，以确保其在使用过程中的防腐性能。 从镀锌产品平均耗锌量看到，镀锌消费中，约80%占比在镀锌板及钢结构上，集中在地产、基建、汽车等终端。二、地产开发周期中的用锌量及相关模型 按照房地产开发进度，地产周期大致可分为拿地-开工-预售-施工-竣工五个阶段。地产链可分为开工端（工程机械、水泥、钢铁）、竣工端（玻璃、建材）、后周期（家具、家电）三个部分。 从房地产开发周期中对锌的直接应用来看，地产施工的不同阶段耗锌强度和种类各有不同。前周期新开工及主体建设阶段，主要为建筑的龙骨架、下水道、消防管道、通风管道、楼层板等使用镀锌钢材；竣工端主要为屋面、门窗、护栏等；后周期交房后则主要为厨房用品、卫浴、装修饰品、家电等，涉及镀锌板卷和锌合金。因此可以看到，地产端用锌需求较为分散，房地产施工的前后周期都保持了一定的用锌强度。 从近20年的统计数据来看，我们发现锌价与房地产新开工周期有高度一致性。此外，镀锌板作为建筑用材中耗锌较大的分项，其产量增速和新开工面积增速以及竣工面积增速之间保持了较强同步性。这也支撑了房地产前后周期对锌均有强带动作用的结论。 从历史数据量化角度来看，由于地产施工不同阶段的耗锌强度不同，我们通过房地产新开工及竣工面积来拟合镀锌板的产量情况，回归得到的模型拟合优度高达0.75（越接近1说明拟合结果质量越好），相关系数0.87，说明新开工及竣工数据对镀锌板的产量带动作用较强。这也佐证了房地产在前后周期对镀锌消费均有较强带动作用。 三、房地产政策回顾及25年展望 回顾今年以来房地产运行情况，前三季度新房销售同比下降明显，二手房“以价换量”带动成交同比基本持平；年中5.17政策带动6月市场活跃度提升，但三季度后政策效果减弱，市场出现较大调整压力。而在9月24日，金融三部门率先提出多项房地产支持政策，随后中央政治局会议罕见地在9月底研究经济形势，并首次提出“要促进房地产市场止跌回 稳”，释放了迄今最强“稳地产”信号。具体措施方面，中央和地方各级政府通过包括降低首付比例、取消商贷利率下限、下调存量房贷利率、减免住房交易税费等措施，旨在激发市场需求，缓解企业资金压力，加速市场去库存进程。 展望四季度，中央和地方将继续优化调控政策，10月17日最新发布会上，中央五部门重磅发声，将新增实施100万套城中村和危旧房改造，年底前将“白名单”项目的信贷规模增加到4万亿元，专项债收购存量商品房，支持地方增加保障性住房，专项债收储土地，研究允许政策性银行、商业银行向有条件的企业发放贷款收购存量土地，央行提供必要再贷款支持。 图11：2024年三季度中央重要会议中涉及房地产的内容梳理 资料来源：中指研究院新湖研究所 由于2024年下半年及2025年，我们预计国内地产政策将继续保持宽松态势，特别是在一线城市，四限政策有望进一步优化。而配合财政、货币政策的加码，目前市场对房地产预期明显好转。当然，即便考虑到地产政策出现宽松，但房企资金链改善到新开工需要至少6-9个月的传导期，因此预计明年地产开工端用锌需求仍难有显著回升。 而地产新开工面积数据通常领先竣工面积数据三年，具有较高的相关性。通过数据的处理，我们可以看到，2016年之前，新开工向竣工传导大概1.5-2年，2016年之后拉长到3年以上，主要原因2016年期房和现房比大幅回升，另外房企资金周转效率，倾向于前端投资，加上开发商更倾向于精装修交房，都会带来新开工向竣工传导时间拉长。对比发现，2016年后新开工当月同比增速后移3年与竣工面积当月同比增速协同性较高，但2022年受制于资金压力，竣工增速表现不及预期，存在一些2022年保交房的需求被推移至2023年，所以2023竣工存量仍有。但步入2024年，在新开工面积降幅持续扩大压力下，竣工端压力较大，因此我们暂时对后续竣工端维持偏弱的预期。 我们利用上述得到的房地产新开工及竣工面积与镀锌板产量关系的模型，计算2024年及2025年镀锌产量增速，从而进一步推算地产端对锌需求增势的带动。下面我们对地产新开工及竣工面积分别给出乐观、中性、悲观预期下的三种假设。 我们认为乐观情况下，2025年新开工面积同比增长20%，竣工面积同比增长18%，对应2025年锌相关消费同比增加2.57%；中性情况下，2025年新开工面积同比增长13%，竣工面积同比增长11%，对应2025年锌相关消费同比增加1.31%；悲观情况下，2025年新开工面积同比增长6%，竣工面积同比增长4%，对应2025年锌相关消费同比增加0.45%。总体来看，竣工端相对较弱但新开工端有支撑，相关锌消费增速可期。 另外，除了地产开工施工阶段，从地产周期的逻辑来看，人们在购房后往往还会购买配套设施，如汽车、家电等，因此房地产消费不仅直接带动锌的初端加工品的消费，同时还影响着汽车、机械、家电等众多行业，这些行业也普遍存在用锌需求，如汽车行业，白车身、覆盖件、排气管、油箱、货柜等为广泛应用镀锌产品。房地产产业间接带动锌消费，引起需求的共振。汽车和家电周期与房地产周期有较强相关性，从同比增速上来看，汽车销售和房地产销售周期基本同步，而家电销售略滞后于地产销售周期。 综上，我们对2025年房地产对锌消费带来的拉动整体较为乐观，2025年地产带动锌消费同比增长或达2.57%，中长期支撑锌价上行。当然，当前市场表现仍依赖于政策力度、落地节奏以及居民就业收入预期等因素，短期锌市场需求的恢复仍待进一步追踪。 分析师：柳晓怡（铅锌）从业资格号：F3041999 投资咨询从业证书号：Z0015277审核人：孙匡文 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所