三季报表现亮眼，毛利率同环比提升

证券研究报告公司研究 公司点评报告双林股份(300100.SZ)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindas.com丁泓婧汽车行业分析师执业编号：S1500524100004联系电话：13615852266邮箱：dinghongjing@cindas.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 双林股份(300100.SZ)：三季报表现亮眼，毛利率同环比提升 2024年10月24日 事件：公司发布2024年三季报，公司前三季度实现营收32.4亿元，同比 +12.3%；归母净利润3.7亿元，同比+274.0%；扣非归母净利润2.4亿元，同比+153.4%。其中2024Q3营收11.3亿元，同比+6.3%，环比+9.0%；归母净利润1.2亿元，同比+256.6%，环比-31.0%；扣非归母净利润0.8亿元，同比+130.5%，环比-5.8%。 点评： 24Q3业绩持续兑现，毛利率同环比提升。2024Q3公司实现归母净利润 1.2亿元，同比+256.6%，环比-31.0%；扣非归母净利润0.8亿元，同比+130.5%，环比-5.8%。毛利率21.3%，同比+3.3pct，环比+2.5pct；净利率10.4%，同比+7.3pct，环比-6.0pct，环比下降主要系销售规模扩大及客户年降影响致销售费用率提高。 电驱动业务：部件自制率+高毛利产品占比提高，推动板块量利齐升。新能源电机业务目前高技术壁垒及毛利扁线产品占比提升，部件自制持续推进，2024年公司新获取一汽奔腾、奇瑞、北汽福田电机项目、五菱商用车电机电控二合一电桥项目，并积极与上汽大众、赛力斯等客户做技术交流和方案制定。 机电板块：份额优势显著，座椅电机客户持续突破。座椅驱动器（HDM）是公司领先布局板块，已成为国内HDM配套份额最大的公司之一，受益市场空间扩容且市占率提升。座椅电机方面，23H2公司水平滑轨电机已通过佛瑞亚、安道拓和李尔等客户审核，配置在奇瑞、长安、洛轲某新车型，目前已经逐步量产；丝杆抬高电机终端应用于上汽及东风车型，2024年上半年已经小批量开始供货；侧抬高电机已在东风和比亚迪某车型新品匹配测试中；电动头枕升降电机总成通过上半年度的开发已得到客户认可，2024H2将逐步量产应用于国内小鹏某车型上。 轮毂轴承：技术积累深厚，海外建厂+新能源前装配套有望贡献新增量。轮毂轴承供海外后市场及国内中高端车企前装市场，海外扩张方面，公司境外已投资建设新火炬泰国工厂，已布局三条产线，实现全工艺流程本地化生产，2024年5月已实现小批量量产，主要客户包括Autozone，AAP，NAPA，CRS，GRD等；同时公司在新能源领域加速布局，2024年取得阿维塔、极氪、东风日产、上汽奥迪、小鹏等多个新项目。 丝杠业务：拓展机器人滚柱丝杠，打开成长空间。公司计划从EHB线控制动用滚珠丝杠轴承到EMB线控制动用滚珠丝杠、转向用滚珠丝杠轴承、人形机器人用滚柱丝杠产品逐步进行开发,已完成车用滚珠丝杠样品检测，公司预计2024年12月实现EHB制动用滚珠丝杠轴承PPAP（项目定点）。公司积极探索丝杠应用空间，凭借新业务有望切入 人形机器人赛道，有望打开全新成长空间。 盈利预测：公司主业修复持续超预期，滚珠丝杠业务打开成长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.9亿元、4.2亿元和5.0亿元，对应EPS分别为1.22、1.05、1.25元，对应PE分别17倍、20倍、17倍。 风险因素：新产品研发不及预期、上游原材料涨价等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A4,185 2023A4,139 2024E4,650 2025E5,482 2026E6,220 增长率YoY% 13.7% -1.1% 12.4% 17.9% 13.4% 归属母公司净利润(百万元) 75 81 490 421 502 增长率YoY% -41.6% 7.6% 505.4% -14.0% 19.1% 毛利率% 17.0% 18.9% 20.0% 21.0% 21.2% 净资产收益率ROE% 3.6% 3.7% 18.5% 13.7% 14.0% EPS(摊薄)(元) 0.19 0.20 1.22 1.05 1.25 市盈率P/E(倍) 112.88 104.95 17.34 20.16 16.92 市净率P/B(倍) 4.03 3.87 3.21 2.77 2.38 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年10月24日收盘价 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,312 3,634 3,875 4,477 5,351 营业总收入4,185 4,139 4,650 5,482 6,220 货币资金 440 478 642 860 1,342 营业成本3,472 3,357 3,720 4,331 4,901 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及35 38 42 55 70 附加 应收账款 1,106 1,226 1,291 1,360 1,393 销售费用48 92 79 82 90 预付账款 32 33 33 39 49 管理费用265 277 302 369 398 存货 957 1,024 1,027 1,168 1,346 研发费用185 175 181 219 249 其他 776 873 881 1,050 1,220 财务费用41 37 36 26 21 非流动资产 2,384 2,321 2,201 2,258 2,311 减值损失合-73 -94 -4 -2 -1 计 长期股权投 0 0 0 0 0 投资净收益10 -2 209 9 11 固定资产（合 1,726 1,630 1,634 1,699 1,745 其他25 58 61 78 80 计）无形资产 426 392 379 351 354 营业利润101 125 556 484 581 其他 232 298 188 207 211 营业外收支-8 -18 1 -4 -4 资产总计 5,695 5,955 6,076 6,734 7,662 利润总额93 106 557 480 577 流动负债 3,162 3,304 3,062 3,271 3,667 所得税17 24 67 58 74 短期借款 956 833 633 533 483 净利润76 82 490 422 503 应付票据 738 891 971 1,074 1,295 少数股东损1 1 0 1 1 益 应付账款 1,127 1,167 1,137 1,323 1,498 归属母公司75 81 490 421 502 净利润 其他 341 413 321 341 392 EBITDA540 607 1,052 807 893 非流动负债 417 446 358 386 414 EPS(当0.19 0.20 1.22 1.05 1.25 年)(元) 长期借款 161 135 75 99 126 其他 256 312 283 287 289 现金流量表 单位:百万元 负债合计 3,579 3,751 3,420 3,657 4,082 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权 8 8 8 9 10 经营活动现443 378 772 670 863 益 金流 归属母公司 2,108 2,196 2,647 3,068 3,570 净利润76 82 490 422 503 股东权益负债和股东 5,695 5,955 6,076 6,734 7,662 折旧摊销356 382 459 302 295 权益 财务费用42 41 42 33 31 重要财务指 单位:百 投资损失-10 2 -209 -9 -11 标 万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变-111 -222 -11 -88 35 营业总收入 4,185 4,139 4,650 5,482 6,220 其它90 92 2 10 12 同比（%） 13.7% -1.1% 12.4% 17.9% 13.4% 投资活动现-208 -206 -126 -347 -329 归属母公司净利润 75 81 490 421 502 -207 -232 -347 -350 -342 同比（%） -41.6% 7.6% 505.4% -14.0% 19.1% 长期投资-6 26 -7 -11 -5 毛利率（%） 17.0% 18.9% 20.0% 21.0% 21.2% 5 其他 0 228 14 19 ROE% 3.6% 3.7% 18.5% 13.7% 14.0% 筹资活动现-599 -164 -479 -106 -52 EPS(摊薄)(元) 0.19 0.20 1.22 1.05 1.25 吸收投资0 0 -29 0 0 P/E 112.88 104.95 17.34 20.16 16.92 借款-281 -150 -260 -75 -24 P/B 4.03 3.87 3.21 2.77 2.38 支付利息或-334股息 -53 -42 -33 -31 EV/EBITDA 7.01 8.15 8.26 10.41 8.85 现金流净增-344加额 13 164 218 483 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 动 金流 资本支出 金流 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 丁泓婧，信达证券汽车行业分析师，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。徐国铨，中国社会科学院大学应用经济学硕士，主要覆盖智能化、新势力等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特