化肥景气短期回落，矿化一体有序推进

新洋丰（000902） 公司研究/公司点评 化肥景气短期回落，矿化一体有序推进 2023-08-18 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）11.32 近12个月最高/最低（元）16.44/9.99 总股本（百万股）1,305 流通股本（百万股）1,185 流通股比例（%）90.86 总市值（亿元）148 流通市值（亿元）134 公司价格与沪深300走势比较 -4%8/22 19% 11/22 2/235/23 34% 49% 11% - - - 主要观点： 事件描述 2023年8月9日晚，公司发布2023年半年度报告，报告期内实现营 收80.49亿元，同下降16.30%；实现归母净利润6.90亿元，同下降 25.01%。2023Q2，公司单季度实现营收36.31亿元，同比下降 28.42%，环比下降17.82%；实现归母净利润2.81亿元，同比下降 45.23%，环比下降31.18%。 主营产品价格回落至低位，未来价格有望修复 2023年上半年，公司磷复肥营收75.66亿元，占营业收入的94%，同比下降19.30%；营业成本64.91亿元，同比下降17.23%；毛利率14.21%，同比下降2.15%。主营产品价格下跌幅度大于成本下跌幅度，从而压缩产品利润，削弱公司盈利。根据百川数据，2023Q2磷酸一铵市场均价2786元/吨，环比下降16.93%；硫基复合肥市场均价3024.81元/吨，环比下降8.53%；氯基复合肥料市场均价2741.11元 /吨，环比下降11.04%。原材料方面，2023Q2磷矿石市场均价1026.39 元/吨，环比下降3.17%；硫磺市场均价795.18元/吨，环比下降 新洋丰沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.2022Q4业绩短期承压，一体化布局强化竞争力2023-04-21 2.复合肥业绩短期承压，磷酸铁项目稳步推进2022-10-19 28.37%；合成氨市场均价2940.48元/吨，环比下降30.43%；尿素市 场均价2288.05吨/元，环比下降14.7%。此外，2022年初俄乌冲突导致单质肥价格快速上涨，2022年下半年开始迅速下跌，价格的剧烈波动扰乱了化肥采购节奏，使得行业整体库存偏低。当前磷酸一铵和复合肥的价格位于较低的水平，行业整体处于去库存阶段，随着价格逐渐恢复至合理区间，以及下半年秋季耕种带来的下游需求回暖，化肥产品未来价格有修复趋势。 积极完善复合肥产业链，巩固矿化一体优势 公司持续完善复合肥上游一体化产业链，目前拥有90万吨/年的巴姑磷矿，2022年保康竹园沟磷矿注入上市公司，有望在2024年四季度至2025年二季度达到180万吨。届时磷矿石产能将达到270万吨/年。上游磷化工项目，包括30万吨/年硫精砂制酸、72万吨/年硫磺制酸、15万吨/年工业级磷酸一铵、30万吨/年农业级磷酸一铵，进入试生产的阶段，项目完成后将进一步扩充公司产能，完善产品结构。此外，目前公司正推进120万吨/年磷石膏综合利用项目和50万吨建筑石膏粉项目，加强对磷资源特别是磷石膏转化利用，节约磷石膏堆存成本，进一步结合矿山、肥料、化工、建材全产业链。 新能源转型有序推进，开辟成长第二曲线 目前公司磷酸铁项目一期5万吨已经建成投产，二期磷酸铁项目的首 条5万吨/年生产线也已经试生产，叠加上游矿化一体化产品的相继投产，公司对于新能源领域的布局和投资能与公司现有的磷矿石、磷化工业务相结合，利用自身资源和技术优势拓宽下游，开辟新的增长路径，提升竞争能力和盈利能力。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 投资建议 考虑到磷肥以及磷酸铁价格回落，预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.92、16.89、19.91亿元，同比增速为13.9%、13.2%、17.9%，2023、2024、2025年业绩较前值分别下调3.05%、1.97%、 1.24%。当前股价对应PE分别为10、9、7倍。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）原材料价格大幅波动； （3）相关政策变动风险； （4）国际贸易风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 15958 14448 17065 19700 收入同比（%） 35.2% -9.5% 18.1% 15.4% 归属母公司净利润 1309 1492 1689 1991 净利润同比（%） 8.4% 13.9% 13.2% 17.9% 毛利率（%） 14.5% 17.8% 17.0% 17.2% ROE（%） 15.3% 15.2% 14.7% 14.7% 每股收益（元） 1.04 1.14 1.29 1.53 P/E 11.07 9.90 8.75 7.42 P/B 1.75 1.50 1.28 1.09 EV/EBITDA 6.96 5.28 4.27 3.32 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7216 5654 9465 9676 营业收入 15958 14448 17065 19700 现金 1680 1742 2837 4492 营业成本 13638 11871 14160 16320 应收账款 306 244 402 341 营业税金及附加 61 58 69 79 其他应收款 115 72 142 104 销售费用 278 301 343 392 预付账款 417 452 526 593 管理费用 259 291 316 368 存货 3217 1687 4084 2658 财务费用 20 38 37 20 其他流动资产 1483 1458 1475 1488 资产减值损失 -2 -1 -2 0 非流动资产 9623 10174 10771 11477 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 24 28 31 35 投资净收益 22 32 35 40 固定资产 6583 6999 7331 6864 营业利润 1666 1875 2123 2503 无形资产 1355 1663 2001 2354 营业外收入 4 0 0 0 其他非流动资产 1660 1483 1408 2224 营业外支出 22 0 0 0 资产总计 16839 15828 20236 21153 利润总额 1648 1875 2123 2503 流动负债 6230 3939 6814 5685 所得税 296 345 389 458 短期借款 2 2 2 2 净利润 1353 1530 1734 2045 应付账款 1881 982 2448 1489 少数股东损益 43 38 46 55 其他流动负债 4348 2956 4364 4194 归属母公司净利润 1309 1492 1689 1991 非流动负债 1594 1594 1394 1394 EBITDA 2085 2691 3020 3385 长期借款 200 200 0 0 EPS（元） 1.04 1.14 1.29 1.53 其他非流动负债 1394 1394 1394 1394 负债合计 7825 5534 8208 7080 主要财务比率 少数股东权益 432 470 516 571 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1305 1305 1305 1305 成长能力 资本公积 160 160 160 160 营业收入 35.2% -9.5% 18.1% 15.4% 留存收益 7117 8358 10047 12037 营业利润 9.8% 12.5% 13.2% 17.9% 归属母公司股东权益 8583 9824 11512 13503 归属于母公司净利润 8.4% 13.9% 13.2% 17.9% 负债和股东权益 16839 15828 20236 21153 获利能力毛利率（%） 14.5% 17.8% 17.0% 17.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 8.2% 10.3% 9.9% 10.1% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 15.3% 15.2% 14.7% 14.7% 经营活动现金流 2102 1697 2806 3271 ROIC（%） 13.4% 13.4% 13.3% 13.5% 净利润 1353 1530 1734 2045 偿债能力 折旧摊销 427 812 898 907 资产负债率（%） 46.5% 35.0% 40.6% 33.5% 财务费用 45 55 55 49 净负债比率（%） 86.8% 53.8% 68.2% 50.3% 投资损失 -22 -32 -35 -40 流动比率 1.16 1.44 1.39 1.70 营运资金变动 213 -666 158 316 速动比率 0.49 0.76 0.64 1.04 其他经营现金流 1227 2194 1574 1725 营运能力 投资活动现金流 -3349 -1329 -1457 -1568 总资产周转率 1.06 0.88 0.95 0.95 资本支出 -2308 -1358 -1489 -1604 应收账款周转率 54.59 52.54 52.86 53.03 长期投资 26 -3 -3 -3 应付账款周转率 8.39 8.30 8.26 8.29 其他投资现金流 -1067 32 35 40 每股指标（元） 筹资活动现金流 113 -305 -255 -49 每股收益 1.04 1.14 1.29 1.53 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流（摊 1.61 1.30 2.15 2.51 薄） 长期借款 200 0 -200 0 每股净资产 6.58 7.53 8.82 10.35 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -507 0 0 0 P/E 11.07 9.90 8.75 7.42 其他筹资现金流 420 -305 -55 -49 P/B 1.75 1.50 1.28 1.09 现金净增加额 -1124 63 1095 1655 EV/EBITDA 6.96 5.28 4.27 3.32 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服