预焙阳极价格筑底，净利润持续修复

索通发展（603612） 公司点评 预焙阳极价格筑底，净利润持续修复 2024-10-24 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）13.32 近12个月最高/最低（元）18.16/8.77 总股本（百万股）541 流通股本（百万股）498 流通股比例（%）92.10 总市值（亿元）72 流通市值（亿元）66 公司价格与沪深300走势比较 12% -9%10/231/244/247/2410/24 29% 49% 32% - - 主要观点： 索通发展发布2024年三季报 公司2024年前三季度实现营收99.19亿元，同比-16.86%；实现归母净利润2.17亿元，同比+165.27%。单24Q3实现营收34.44亿元，同比-9.37%，环比+2.2%；实现归母净利润1.85亿元，同比+140.26%，环比+150%。 预焙阳极价格筑底，多个项目拟投产贡献增量 价格方面，2024年前三季度山东预焙阳极均价3751元/吨，较上年同期-23.26%，单Q3均价约为3647元/吨，同比-11.9%，环比-4.8%。量方面，24H1公司预焙阳极产/销量分别为156.87/153.9万吨，同比分别 +7.75%/+8.31%，公司山东创新二期34万吨预焙阳极项目上半年正式 投产，持续发挥区位优势及规模优势。陇西索通30万吨铝用炭材料项 目预计年内投产，公司与吉利百矿合资的年产60万吨项目、与阿联酋 铝业合资项目、与华峰集团合资的年产30万吨铝用预焙阳极项目等均在推进当中，通过与上下游合作进一步增强产业链黏性。 签订海外重要订单，出口份额有望持续提升 索通发展沪深300 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 分析师：黄玺 执业证书号：S0010524060001邮箱：huangxi@hazq.com 相关报告 公司海外份额大幅提升，24H1预焙阳极出口销售39.37万吨，同比 +33.55%，占全国出口总量的38.77%。据公告，公司同美铝旗下三家子公司签订销售框架协议，公司拟自2025年1月1日至2025年12月 31日向美国铝业旗下三家子公司美铝加拿大、西班牙铝业和贝坎库尔 铝业供应预焙阳极预计共约24万吨。公司同美铝的合作有助于进一步提升和巩固海外市场影响力，为深化与海外优质客户多层次合作奠定基础，有望带动海外份额持续提升。 投资建议 预焙阳极价格筑底企稳，预计后续价格稳中有升，多个项目未来几年预期陆续投产，公司绑定优质客户海外份额持续提升，我们预计公司2024- 2026年归母净利润分别为3.7/7.8/12.6亿元（前值为2024-2025年分别为8.1/11.6亿元，考虑预焙阳极价格下降风险下调），对应PE分别为19.6/9.2/5.7倍，维持“买入”评级。 风险提示 项目建设不及预期；预焙阳极需求不及预期；原材料成本大幅波动；预焙阳极价格大幅下降等 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入15311 13719 17809 22422 收入同比（%）-21.1% -10.4% 29.8% 25.9% 归属母公司净利润-723 368 784 1258 净利润同比（%）-179.9% 151.0% 112.8% 60.4% 毛利率（%）1.6% 9.4% 11.1% 12.7% ROE（%）-12.8% 6.7% 12.5% 16.8% 每股收益（元）-1.40 0.68 1.45 2.33 P/E— 19.56 9.19 5.73 P/B1.48 1.32 1.15 0.96 EV/EBITDA66.88 8.18 5.51 3.75 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9176 10291 12471 15252 营业收入 15311 13719 17809 22422 现金 2569 3647 4431 5386 营业成本 15059 12429 15825 19574 应收账款 2020 1849 2340 2974 营业税金及附加 88 92 95 122 其他应收款 13 169 218 232 销售费用 62 59 66 85 预付账款 232 297 355 426 管理费用 232 224 258 330 存货 2515 3027 3538 4321 财务费用 237 166 164 157 其他流动资产 1827 1303 1590 1913 资产减值损失 -827 -3 -2 -3 非流动资产 8004 7510 6809 6162 公允价值变动收益 458 0 0 0 长期投资 1 1 2 2 投资净收益 -8 -9 -20 -25 固定资产 5457 4878 4268 3881 营业利润 -891 596 1168 1861 无形资产 502 555 615 675 营业外收入 3 3 2 2 其他非流动资产 2043 2075 1924 1604 营业外支出 20 13 20 20 资产总计 17180 17801 19280 21415 利润总额 -907 586 1150 1843 流动负债 6089 6756 7263 7835 所得税 -113 95 178 280 短期借款 2996 3760 3939 4059 净利润 -795 491 972 1563 应付账款 1361 1106 1377 1727 少数股东损益 -72 123 188 305 其他流动负债 1732 1891 1948 2049 归属母公司净利润 -723 368 784 1258 非流动负债 3553 3555 3555 3555 EBITDA 196 1438 2023 2748 长期借款 2895 2895 2895 2895 EPS（元） -1.40 0.68 1.45 2.33 其他非流动负债 658 660 660 660 负债合计 9642 10311 10817 11390 主要财务比率 少数股东权益 1903 2025 2213 2518 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 541 541 541 541 成长能力 资本公积 3737 3737 3737 3737 营业收入 -21.1% -10.4% 29.8% 25.9% 留存收益 1357 1187 1971 3229 营业利润 -160.5% 166.8% 96.1% 59.4% 归属母公司股东权 5635 5465 6249 7507 归属于母公司净利 -179.9% 151.0% 112.8% 60.4% 负债和股东权益 17180 17801 19280 21415 获利能力毛利率（%） 1.6% 9.4% 11.1% 12.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -4.7% 2.7% 4.4% 5.6% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） -12.8% 6.7% 12.5% 16.8% 经营活动现金流 1651 1205 872 1207 ROIC（%） -2.1% 4.0% 6.6% 9.2% 净利润 -795 491 972 1563 偿债能力 折旧摊销 545 686 709 749 资产负债率（%） 56.1% 57.9% 56.1% 53.2% 财务费用 305 204 219 223 净负债比率（%） 127.9% 137.7% 127.8% 113.6% 投资损失 0 9 20 25 流动比率 1.51 1.52 1.72 1.95 营运资金变动 1384 -221 -1068 -1374 速动比率 1.03 1.01 1.16 1.32 其他经营现金流 -1968 746 2060 2958 营运能力 投资活动现金流 -1427 -239 -49 -149 总资产周转率 0.89 0.78 0.96 1.10 资本支出 -1298 -243 -28 -123 应收账款周转率 7.04 7.09 8.50 8.44 长期投资 -147 0 0 0 应付账款周转率 11.54 10.08 12.75 12.61 其他投资现金流 18 5 -20 -25 每股指标（元） 筹资活动现金流 657 129 -40 -103 每股收益 -1.40 0.68 1.45 2.33 短期借款 -2732 764 179 120 每股经营现金流薄） 3.05 2.23 1.61 2.23 长期借款 1172 0 0 0 每股净资产 10.42 10.10 11.55 13.88 普通股增加 80 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1352 0 0 0 P/E — 19.56 9.19 5.73 其他筹资现金流 784 -635 -219 -223 P/B 1.48 1.32 1.15 0.96 现金净增加额 867 1078 784 955 EV/EBITDA 66.88 8.18 5.51 3.75 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上