预焙阳极价格筑底，净利润持续修复

主要观点： 报告日期：2024-10-24

公司2024年前三季度实现营收99.19亿元，同比-16.86%；归母净利润2.17亿元，同比+165.27%。单Q3营收34.44亿元，同比-9.37%，环比+2.2%；归母净利润1.85亿元，同比+140.26%，环比+150%。

⚫预焙阳极价格筑底，多个项目拟投产贡献增量：

• 价格方面，2024年前三季度山东预焙阳极均价3751元/吨，同比-23.26%；Q3均价3647元/吨，同比-11.9%，环比-4.8%。
• 量方面，24H1公司预焙阳极产/销量分别为156.87/153.9万吨，同比分别+7.75%/+8.31%。
• 公司山东创新二期34万吨项目上半年投产，陇西索通30万吨项目预计年内投产，此外与吉利百矿、阿联酋铝业、华峰集团等合资项目均在推进，增强产业链黏性。

⚫签订海外重要订单，出口份额有望持续提升：

• 24H1预焙阳极出口39.37万吨，同比+33.55%，占全国出口总量38.77%。
• 公司与美铝旗下三家子公司签订销售框架协议，2025年向美铝加拿大、西班牙铝业和贝坎库尔铝业供应约24万吨预焙阳极。
• 合作有助于提升海外市场影响力，带动海外份额持续提升。

⚫投资建议：

• 预焙阳极价格筑底企稳，预计后续稳中有升，多个项目未来几年陆续投产。
• 预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.7/7.8/12.6亿元（前值2024-2025年分别为8.1/11.6亿元，下调价格下降风险）。
• 对应PE分别为19.6/9.2/5.7倍，维持“买入”评级。

⚫风险提示：

• 项目建设不及预期；预焙阳极需求不及预期；原材料成本大幅波动；预焙阳极价格大幅下降等。