“学海拾珠”系列之二百零九：ETF与其他基金之间存在互补或替代效应吗？

主要观点： 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：钱静闲执业证书号：S0010522090002邮箱：qianjx@hazq.com ⚫模型构建 文献构建OLS回归和似不相关回归（seemingly unrelatedregression，SUR），同时研究ETF资金流动对其他投资工具（如共同基金和封闭式基金）的影响，从Morningstar Direct数据库中获取从1996年2月至2021年12月的数据，分析这三种投资工具的资金流动情况，以探究这些投资工具之间是否存在互补和替代关系。 ⚫ETF与MF之间的互补效应 第t月的ETF增长与第t月的MF增长呈正相关，第t月的MF增长与第t月的ETF增长也呈正相关，因此，ETF和MF在吸引投资者资金方面互为补充，MF的流量变化对ETF的影响更为显著，而ETF的流量变化对MF的影响较小。 1.《择时因子之争：宏观经济变量还是投资者情绪？——“学海拾珠”系列之二百零八》 2.《股票因子的风险-收益权衡关系——“学海拾珠”系列之二百零七》 ⚫ETF与CEF之间的替代效应 3.《基金的逆羊群操作一定是聪明行为吗？——“学海拾珠”系列之二百零六》 ETF和CEF之间存在替代效应，尽管这一结果在10%的水平上仅具有边缘显著性。需要注意到ETF和CEF并非完美的替代品，在考虑一个月滞后时，没有发现支持ETF和CEF之间存在替代关系的证据。 4.《基于统计跳跃状态识别模型管理下行风险——“学海拾珠”系列之二百零五》 ⚫稳健性检验 在不同市场条件（即熊市与牛市、金融危机时期与非金融危机时期）和管理方式（即被动与主动）下以上结论均保持一致。在资金流变动测试中，发现从一个投资工具流出的资金并不是决定流入另一个投资工具资金量的因素。 5.《RSAP-DFM：基于连续状态的动态因子模型——“学海拾珠”系列之二百零四》 6.《基金业绩与风格暴露的变化——“学海拾珠”系列之二百零三》 7.《基于特征显著性隐马尔可夫模型的动态资产配置——“学海拾珠”系列之二百零二》 ⚫风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 正文目录 1引言..................................................................................................................................................................42假设..................................................................................................................................................................52.1ETF和共同基金的关系.....................................................................................................................................52.2ETF和封闭式基金的关系.................................................................................................................................63数据..................................................................................................................................................................64研究方法...........................................................................................................................................................84.1互补效应和替代效应的OLS回归.....................................................................................................................84.2互补效应和替代效应的似不相关回归...............................................................................................................95实证结果与稳健性检验...................................................................................................................................105.1互补与替代效应..............................................................................................................................................105.2稳健性检验.....................................................................................................................................................115.2.1熊市与牛市时期.......................................................................................................................125.2.2全球金融危机与非危机时期.....................................................................................................135.2.3被动与主动管理.......................................................................................................................145.2.4缓解投资工具规模的影响.........................................................................................................155.3流动测试/流出对资金流动的影响....................................................................................................................166结论................................................................................................................................................................18风险提示：.....................................................................................................................................................................18 图表目录 图表1文章框架...........................................................................................................................................................................................................4图表2ETFS、MFS、CEFS的净资产总额（1996.02~2021.12）..........................................................................................................5图表3按指数分类的ETFS,MFS和CEFS的数量统计...............................................................................................................................7图表4按指数分类的ETFS,MFS和CEFS的描述性统计..........................................................................................................................8图表5互补与替代效应：ETFS，MFS，CEFS的总体流量....................................................................................................................10图表6熊市时期........................................................................................................................................................................................................12图表7牛市时期........................................................................................................................................................................................................13图表8全球金融危机时期..........................................................................................................................................................