收入、利润增长靓丽，成长势能较优

依依股份（001206.SZ） 收入、利润增长靓丽，成长势能较优 公司发布2024年三季报：24Q3公司实现收入5.03亿元（同比+40.7%）， 归母净利润0.56亿元（同比+31.4%），扣非归母净利润0.53亿元（同比 +30.4%），剔除汇兑损失后利润增长更为靓丽，Q3收入、利润增长亮眼，大客户表现亮眼，新客户快速放量，同时在手订单饱满，成长势能较好。我们预计24Q4收入增长25%以上、考虑去年同期利润基数较低、利润增速有望高于收入。 老客户增长势能较好，新客户快速放量。公司深度绑定亚马逊、PetSmart、沃尔玛、韩国Coupang、日本JAPELL、日本永旺等全球优质客户；同时，公司积极参加国内外大型展会，大力拓展、挖掘潜在客户，深耕美洲、欧 洲、东南亚市场，新拓展大客户持续贡献增量。根据海关总署数据，24Q3我国出口宠物尿垫金额同比+12.4%、延续稳健增长；2024年1-9月公司 证券研究报告|季报点评 2024年10月24日 买入（维持） 股票信息 行业个护用品 前次评级买入 10月23日收盘价（元）14.76 总市值（百万元）2,729.03 总股本（百万股）184.89 其中自由流通股（%）57.51 30日日均成交量（百万股3.68 股价走势 对外出口金额占海关统计国内同类出口产品总金额的35.3%、较1-6月提依依股份沪深300 升1.6pct，出口份额稳步增加，全球竞争力持续强化。 制造端持续优化，自主品牌潜力充足。伴随新工厂产能利用率大幅提高、原材料采购价格稳中小幅回落、设备节能降耗改造增强成本管控，公司盈利能力稳步提升。当前公司拥有宠物尿垫年产能46亿片、产能利用率 90%+，宠物尿裤年产能2亿片、产能利用率75%+。此外，公司自有品牌“乐事宠”、“一坪花房”宠物尿垫、宠物尿裤、宠物清洁袋等主要通过经销商、京东自营、天猫、抖音等进行销售，伴随国内宠物卫生用品行业发展成熟，自有品牌放量可期。 盈利能力稳定，现金流&营运能力优化。24Q3公司毛利率为20.7%（同 30% 16% 2% -12% -26% -40% 2023-102024-022024-062024-10 作者 比-1.2pct），归母净利率为11.1%（同比-0.8pct），销售/管理/研发费用率分别为1.3%/2.6%/1.0%（同比-0.6pct/-0.1pct/-0.6pct）。24Q3公司经营性现金流为0.72亿元（同比+0.08亿元），现金流小幅优化。营运能力方面，截至24Q3末公司存货周转天数为38天（同比-14天），应收账款周转天数68天（同比-2天）、应付账款周转天数36天（同比-6天），营运能力优化。 盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.9亿元、2.3亿元、2.7亿元，对应PE为14X、12X、10X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，海外需求下滑，市场竞争加剧。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,516 1,337 1,763 2,028 2,333 增长率yoy（%） 15.7 -11.8 31.8 15.0 15.1 归母净利润（百万元） 151 103 191 225 266 增长率yoy（%） 31.9 -31.4 84.7 18.1 18.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.81 0.56 1.03 1.22 1.44 净资产收益率（%） 8.3 5.8 10.1 11.0 12.0 P/E（倍） 18.1 26.4 14.3 12.1 10.3 P/B（倍） 1.5 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月23日收盘价 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《依依股份（001206.SZ）：经营表现靓丽，新客户贡献增量》2024-08-25 2、《依依股份（001206.SZ）：Q2业绩稳健，海外订单延续修复》2024-07-16 3、《依依股份（001206.SZ）：海外订单修复，高分红回馈股东》2024-04-26 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1220 1197 1579 1512 1896 营业收入 1516 1337 1763 2028 2333 现金 346 270 355 408 470 营业成本 1308 1110 1430 1635 1872 应收票据及应收账款 255 264 420 366 539 营业税金及附加 11 11 11 13 17 其他应收款 3 9 7 12 10 营业费用 20 27 26 28 33 预付账款 9 23 20 30 27 管理费用 41 40 48 53 61 存货 196 149 295 213 368 研发费用 20 24 23 24 28 其他流动资产 411 482 482 482 482 财务费用 -31 -17 -9 -4 -5 非流动资产 799 784 897 950 1015 资产减值损失 -3 -2 0 0 0 长期投资 36 46 55 64 73 其他收益 4 3 0 0 0 固定资产 601 596 680 715 767 公允价值变动收益 17 1 5 6 8 无形资产 50 48 47 46 44 投资净收益 29 -14 7 7 7 其他非流动资产 112 94 115 126 132 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2019 1981 2476 2462 2912 营业利润 194 132 246 291 343 流动负债 189 191 569 404 680 营业外收入 2 2 4 3 3 短期借款 0 0 297 162 346 营业外支出 4 2 2 3 3 应付票据及应付账款 142 143 225 196 286 利润总额 193 132 248 291 343 其他流动负债 46 48 48 46 49 所得税 42 29 57 66 77 非流动负债 21 19 19 19 19 净利润 151 103 191 225 266 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 21 19 19 19 19 归属母公司净利润 151 103 191 225 266 负债合计 209 210 588 423 699 EBITDA 232 179 301 356 416 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.81 0.56 1.03 1.22 1.44 股本 132 185 185 185 185 资本公积 1181 1129 1129 1129 1129 主要财务比率 留存收益 496 488 596 699 823 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1810 1771 1888 2039 2213 成长能力 负债和股东权益 2019 1981 2476 2462 2912 营业收入(%) 15.7 -11.8 31.8 15.0 15.1 营业利润(%) 30.1 -32.1 86.8 18.2 17.8 归属于母公司净利润(%) 31.9 -31.4 84.7 18.1 18.2 获利能力毛利率(%) 13.7 17.0 18.9 19.4 19.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.9 7.7 10.8 11.1 11.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.3 5.8 10.1 11.0 12.0 经营活动现金流 201 202 11 361 87 ROIC(%) 7.8 5.4 8.7 10.2 10.4 净利润 151 103 191 225 266 偿债能力 折旧摊销 50 55 53 62 71 资产负债率(%) 10.4 10.6 23.7 17.2 24.0 财务费用 -31 -17 -9 -4 -5 净负债比率(%) -18.2 -14.2 -2.2 -11.3 -4.9 投资损失 -29 14 -7 -7 -7 流动比率 6.5 6.3 2.8 3.7 2.8 营运资金变动 40 33 -212 91 -231 速动比率 5.2 5.3 2.2 3.1 2.2 其他经营现金流 21 14 -5 -6 -8 营运能力 投资活动现金流 -9 -138 -154 -103 -122 总资产周转率 0.8 0.7 0.8 0.8 0.9 资本支出 78 50 104 44 56 应收账款周转率 5.7 5.2 5.2 5.2 5.2 长期投资 44 -100 -9 -9 -9 应付账款周转率 8.1 7.8 7.8 7.8 7.8 其他投资现金流 113 -188 -60 -67 -74 每股指标（元） 筹资活动现金流 -69 -145 -68 -70 -88 每股收益(最新摊薄) 0.81 0.56 1.03 1.22 1.44 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.09 1.09 0.06 1.96 0.47 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.79 9.58 10.21 11.03 11.97 普通股增加 38 53 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -38 -53 0 0 0 P/E 18.1 26.4 14.3 12.1 10.3 其他筹资现金流 -69 -145 -68 -70 -88 P/B 1.5 1.5 1.4 1.3 1.2 现金净增加额 129 -76 -212 188 -122 EV/EBITDA 8.7 11.2 7.4 5.7 5.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月23日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告