利润增长靓丽，品牌持续升级

乖宝宠物（301498.SZ） 利润增长靓丽，品牌持续升级 公司发布2024年三季报：24Q3公司实现收入12.45亿元（同比+18.9%）， 归母净利润1.62亿元（同比+49.1%），扣非归母净利润1.52亿元（同比 预计更为亮眼。 行业前次评级 饲料买入 自主品牌增长靓丽，品牌高端化推行顺利。我们预计公司24Q3自主品牌 10月23日收盘价（元） 66.29 收入同比增长25%以上，其中麦富迪增速保持稳健，弗列加特延续翻倍以 总市值（百万元） 26,518.95 上增长。10月21日淘天双十一开卖4小时，弗列加特成交金额同比增长 总股本（百万股） 400.04 230%、增速位居宠物品类top1，增长靓丽、盈利能力突出，费用投放预 其中自由流通股（%） 44.75 计可控。 30日日均成交量（百万股 2.23 +40.7%），收入符合预期、利润表现靓丽，加回奖金激励费用，利润表现 证券研究报告|季报点评 2024年10月24日 买入（维持） 股票信息 代工增长稳健，盈利能力较好。我们预计24Q3公司代工收入同比增长 10%+、增速稳健。根据海关总署，24Q3我国宠物食品出口金额同比 +20.9%、需求景气延续。公司与沃尔玛、品谱等国际企业合作深入，布局北美、欧洲、日韩等地，业务成熟且有望保持稳定，我们预计24Q4代工业务延续稳健增长，且规模效应释放&供应链管理能力优化下盈利能力表现突出。 品牌高端化升级，产品&渠道结构优化，盈利能力超预期提升。24Q3公司毛利率为41.8%（同比+3.0pct），归母净利率13.0%（同比+2.6pct），若加回激励费用、净利率提升更突出。24Q3销售/管理/研发费用率分别为 股价走势 60% 44% 28% 12% -4% -20% 乖宝宠物沪深300 18.7%/5.7%/1.7%（同比+2.1pct/-1.8pct/-0.1pct），销售费用率提升主要系公司自有品牌收入占比及直销渠道占比增加，导致业务宣传费和销售服务费增加。 现金流优化，营运效率保持稳定。24Q3公司产生净经营现金流1.52亿元 （同比+1.72亿元），截至24Q3末公司应收账款周转天数25天（同比+5 天），应付账款周转天数为26天（同比+1天），存货周转天数为89天（同比-7天），营运能力基本保持稳定。 盈利预测与投资评级：预计2024-2026年归母净利润分别为6.2亿元/7.9亿元/9.9亿元，对应PE分别为43X/34X/27X，维持“买入”评级。 风险提示：国内竞争加剧，原材料价格、汇率波动，海外市场拓展不利贸易摩擦等。 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《乖宝宠物（301498.SZ）：产品&渠道结构升级，盈利能力持续提升》2024-08-28 2、《乖宝宠物（301498.SZ）：发布股权激励计划&绩效激励计划，高端大单品表现靓丽》2024-07-07 3、《乖宝宠物（301498.SZ）：品牌高端化、代工改善 盈利超预期》2024-04-16 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,398 4,327 5,128 6,058 7,228 增长率yoy（%） 31.9 27.4 18.5 18.1 19.3 归母净利润（百万元） 267 429 620 789 994 增长率yoy（%） 90.3 60.7 44.7 27.1 26.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.67 1.07 1.55 1.97 2.49 净资产收益率（%） 15.1 11.7 14.7 15.8 16.7 P/E（倍） 99.4 61.8 42.7 33.6 26.7 P/B（倍） 15.1 7.2 6.3 5.3 4.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月23日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1165 2095 2468 3091 3862 营业收入 3398 4327 5128 6058 7228 现金 198 1009 1104 1650 2058 营业成本 2290 2733 3191 3664 4246 应收票据及应收账款 132 278 208 366 319 营业税金及附加 15 20 22 25 30 其他应收款 23 25 32 35 45 营业费用 545 721 820 987 1214 预付账款 43 28 56 43 75 管理费用 177 250 282 333 412 存货 736 657 969 899 1266 研发费用 68 73 82 97 130 其他流动资产 32 98 98 98 98 财务费用 -10 -13 -32 -11 -19 非流动资产 1119 2049 2251 2457 2690 资产减值损失 -4 -12 0 0 0 长期投资 1 0 -1 -1 -2 其他收益 9 9 0 0 0 固定资产 921 916 1082 1276 1502 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 112 131 129 128 129 投资净收益 0 2 0 1 1 其他非流动资产 85 1002 1041 1054 1061 资产处置收益 0 -2 0 0 0 资产总计 2284 4143 4719 5548 6553 营业利润 319 526 763 962 1215 流动负债 419 357 368 418 446 营业外收入 0 1 1 1 1 短期借款 165 0 0 0 0 营业外支出 2 2 2 2 2 应付票据及应付账款 142 184 196 241 266 利润总额 318 525 762 961 1214 其他流动负债 113 173 171 178 180 所得税 52 95 140 169 219 非流动负债 105 116 127 132 134 净利润 266 430 622 791 995 长期借款 28 0 11 16 18 少数股东损益 -1 1 2 2 1 其他非流动负债 78 116 116 116 116 归属母公司净利润 267 429 620 789 994 负债合计 524 473 495 550 580 EBITDA 438 600 828 1031 1296 少数股东权益 3 5 6 9 10 EPS（元） 0.67 1.07 1.55 1.97 2.49 股本 360 400 400 400 400 资本公积 673 2106 2106 2106 2106 主要财务比率 留存收益 722 1151 1749 2501 3434 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1756 3665 4218 4990 5963 成长能力 负债和股东权益 2284 4143 4719 5548 6553 营业收入(%) 31.9 27.4 18.5 18.1 19.3 营业利润(%) 95.8 65.0 45.0 26.0 26.3 归属于母公司净利润(%) 90.3 60.7 44.7 27.1 26.0 获利能力毛利率(%) 32.6 36.8 37.8 39.5 41.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.9 9.9 12.1 13.0 13.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 15.1 11.7 14.7 15.8 16.7 经营活动现金流 306 617 421 863 776 ROIC(%) 13.6 10.8 13.8 14.9 15.7 净利润 266 430 622 791 995 偿债能力 折旧摊销 114 105 97 111 137 资产负债率(%) 23.0 11.4 10.5 9.9 8.9 财务费用 -10 -13 -32 -11 -19 净负债比率(%) 2.3 -25.3 -24.0 -31.1 -32.8 投资损失 0 -2 0 -1 -1 流动比率 2.8 5.9 6.7 7.4 8.7 营运资金变动 -117 41 -266 -28 -337 速动比率 0.8 3.7 3.7 4.9 5.4 其他经营现金流 54 56 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -180 -1075 -300 -316 -369 总资产周转率 1.5 1.3 1.2 1.2 1.2 资本支出 180 197 203 206 234 应收账款周转率 21.7 21.1 21.1 21.1 21.1 长期投资 0 0 1 1 1 应付账款周转率 13.3 16.8 16.8 16.8 16.8 其他投资现金流 0 -878 -95 -109 -135 每股指标（元） 筹资活动现金流 -265 1282 -27 0 2 每股收益(最新摊薄) 0.67 1.07 1.55 1.97 2.49 短期借款 -217 -165 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.77 1.54 1.05 2.16 1.94 长期借款 -22 -28 11 4 2 每股净资产(最新摊薄) 4.39 9.16 10.54 12.47 14.90 普通股增加 0 40 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2 1433 0 0 0 P/E 99.4 61.8 42.7 33.6 26.7 其他筹资现金流 -27 1 -38 -5 -1 P/B 15.1 7.2 6.3 5.3 4.4 现金净增加额 -126 822 95 547 408 EV/EBITDA 60.7 42.7 30.8 24.2 19.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月23日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中