收入增长靓丽，客户多元化

哈尔斯（002615.SZ） 收入增长靓丽，客户多元化 公司发布三季报：24Q3实现收入9.75亿元（同比+26.7%），归母净利润0.96亿 元（同比-10.4%），扣非归母净利润0.94亿元（同比-12.8%）。整体业绩符合预 证券研究报告|季报点评 2024年10月28日 买入（维持） 股票信息 期，收入端预计受益于老客户新品放量以及新客户扩张、延续靓丽增长，利润端由 行业前次评级 家居用品买入 10月25日收盘价（元） 8.30 总市值（百万元） 3,870.95 总股本（百万股） 466.38 其中自由流通股（%） 65.17 30日日均成交量（百万股 16.04 股价走势 哈尔斯 沪深300 于前期高基数叠加汇率波动、表现略承压。 公司同时发布股票增值权激励计划：拟向董秘及某核心管理人员合计授予120万份股票增值权（占总股本0.26%，行权价为4.07元），业绩考核目标值为： 2025/2026年收入达到31.29/34.90亿元（26年同比+11.5%），激发高管团队动力、分享公司增长红利。 新老客户持续放量，自主品牌延续靓丽增长。海外保温杯市场市场加速扩容，头部品牌格局持续集中，公司作为Yeti、Stanley等龙头品牌核心供应商，顺应行业趋势，持续迭代新品。我们预计，Yeti受益于去年同期集中补库、累高基数，同比 略承压，Stanley爆款Quencher、iceflow加速放量、延续高增；公司加大第二梯 队/潜力客户培育力度，规模型客户数量持续增多，预计部分梯队客户保持翻倍增长。此外，公司海外SIGG定位高端，线上/线下同步扩张；国内品牌加大营销力度，“千万级”高铁广告8月强势登陆全国各大核心交通枢纽，预计自主品牌延续稳增。 盈利短暂承压，费用表现平稳。2024Q3公司毛利率为30.3%（同比-4.9pct，环比 -1.1pct），归母净利率为9.9%（同比-4.1pct，环比-2.0pct）。承压主要系去年同期 高基数，且海外基地仍处爬坡期&海外成本较高。费用方面，Q3期间费用率为 18.1%（同比+1.0pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为 30% 18% 6% -6% -18% -30% 2023-102024-022024-062024-10 8.1%/4.0%/5.6%/0.4%（同比+0.1/+0.7/+0.4/-0.2pct）。 作者 现金流表现靓丽，营运能力稳定。2024Q3净经营现金流为1.05亿元（同比+1.23 亿元）。营运能力方面，截至2024Q3应收、应付、存货周转天数分别为 34.81/96.06/95.64天（同比+3.01/+0.84/-3.73天）。 盈利预测：预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.1、3.7、4.5亿元，对应 PE估值分别为12.5X、10.3X、8.6X，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求修复不及预期、人民币汇率超预期波动、竞争加剧。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,428 2,407 3,254 3,928 4,657 增长率yoy（%） 1.6 -0.9 35.2 20.7 18.6 归母净利润（百万元） 206 250 310 374 452 增长率yoy（%） 52.0 21.3 24.1 20.7 20.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.44 0.54 0.66 0.80 0.97 净资产收益率（%） 14.7 17.0 17.8 18.3 18.7 P/E（倍） 18.8 15.5 12.5 10.3 8.6 P/B（倍） 2.8 2.6 2.2 1.9 1.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《哈尔斯（002615.SZ）：新老客户加速放量，自主品牌盈利改善》2024-08-27 2、《哈尔斯（002615.SZ）：新老客户加速放量，自主品牌盈利改善》2024-07-11 3、《哈尔斯（002615.SZ）：收入表现靓丽，老客户新品迭代、新客户逐步导入》2024-04-30 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1436 1787 2232 2797 3330 营业收入 2428 2407 3254 3928 4657 现金 814 849 1178 1397 1761 营业成本 1718 1656 2289 2752 3239 应收票据及应收账款 152 226 255 338 383 营业税金及附加 13 18 21 28 32 其他应收款 12 21 22 30 34 营业费用 178 232 283 338 401 预付账款 7 11 12 16 18 管理费用 169 171 208 251 298 存货 413 495 618 783 898 研发费用 102 95 133 157 186 其他流动资产 37 186 148 232 237 财务费用 -20 0 -27 -27 -15 非流动资产 917 1001 983 984 983 资产减值损失 -31 -39 1 1 1 长期投资 55 36 30 22 11 其他收益 22 18 13 0 0 固定资产 647 714 724 734 752 公允价值变动收益 -3 1 0 0 0 无形资产 80 106 110 118 131 投资净收益 -20 -30 -23 -20 -23 其他非流动资产 135 146 119 110 88 资产处置收益 -1 44 0 0 0 资产总计 2353 2789 3215 3781 4313 营业利润 238 226 338 410 494 流动负债 869 1018 1178 1445 1616 营业外收入 2 0 0 0 0 短期借款 217 56 66 66 66 营业外支出 0 2 0 0 0 应付票据及应付账款 449 624 730 957 1080 利润总额 239 225 338 410 494 其他流动负债 203 338 382 421 469 所得税 39 -23 34 41 49 非流动负债 102 308 311 311 311 净利润 200 247 304 369 444 长期借款 80 289 289 289 289 少数股东损益 -6 -2 -6 -6 -8 其他非流动负债 22 19 22 22 22 归属母公司净利润 206 250 310 374 452 负债合计 971 1327 1489 1756 1926 EBITDA 343 338 403 482 575 少数股东权益 -14 -6 -12 -18 -25 EPS（元/股） 0.44 0.54 0.66 0.80 0.97 股本 467 466 466 466 466 资本公积 331 302 289 289 289 主要财务比率 留存收益 623 780 1050 1355 1723 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1397 1468 1738 2043 2412 成长能力 负债和股东权益 2353 2789 3215 3781 4313 营业收入(%) 1.6 -0.9 35.2 20.7 18.6 营业利润(%) 54.1 -4.9 49.3 21.3 20.4 归属母公司净利润(%) 52.0 21.3 24.1 20.7 20.8 获利能力毛利率(%) 29.2 31.2 29.7 29.9 30.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.5 10.4 9.5 9.5 9.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 14.7 17.0 17.8 18.3 18.7 经营活动现金流 347 243 485 421 577 ROIC(%) 11.7 12.6 12.4 13.5 14.8 净利润 200 247 304 369 444 偿债能力 折旧摊销 100 109 93 99 96 资产负债率(%) 41.3 47.6 46.3 46.4 44.7 财务费用 -6 19 13 13 13 净负债比率(%) -34.2 -21.1 -37.5 -42.8 -51.5 投资损失 10 21 23 20 23 流动比率 1.7 1.8 1.9 1.9 2.1 营运资金变动 13 -103 54 -79 1 速动比率 1.2 1.2 1.3 1.3 1.4 其他经营现金流 31 -51 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -137 -202 -97 -119 -117 总资产周转率 1.0 0.9 1.1 1.1 1.2 资本支出 -128 -188 -108 -108 -105 应收账款周转率 15.9 12.7 13.5 13.2 12.9 长期投资 0 0 5 9 11 应付账款周转率 3.8 3.7 4.0 3.9 3.8 其他投资现金流 -8 -13 6 -20 -23 每股指标（元） 筹资活动现金流 -86 -5 -76 -82 -97 每股收益(最新摊薄) 0.44 0.54 0.66 0.80 0.97 短期借款 -91 -161 10 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.74 0.52 1.04 0.90 1.24 长期借款 80 209 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.99 3.15 3.73 4.38 5.17 普通股增加 53 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 296 -30 -12 0 0 P/E 18.8 15.5 12.5 10.3 8.6 其他筹资现金流 -425 -23 -74 -82 -97 P/B 2.8 2.6 2.2 1.9 1.6 现金净增加额 164 35 329 220 363 EV/EBITDA 6.8 9.2 8.0 6.2 4.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有