乘势而上 B2C 出口电子商务产业发展

24Oct2024 CMB国际全球市场|股权研究|启动 EDA集团控股(2505HK) 搭上B2C出口电子商务的大潮产业发展 EDA集团（EDA）是一家为电子商务供应商提供一站式端到端供应链解决方案的服务商。它提供的供应链解决方案涵盖跨境物流、海外仓储和履行交付服务 ，并无缝集成到EDA云平台中。EDA云是EDA自主研发的平台，集成了全面的数字供应链管理工具，能够提高所有相关方的操作效率，并作为EDA生态系统的核心支柱，在帮助物流供应商与终端客户之间建立连➓效率方面发挥重要作用。根据2022年的收入，EDA在中国大陆主要采用预售库存模式的B2C出口电商平台供应链解决方案提供商中排名第7，市场占有率为约0.4%，据弗若斯特沙利文（F&S）统计。我们对EDA的长期业务发展潜力持乐观态度，这得益于行业需求的快速增长以及其技术能力能够帮助客户提高库存周转率和履行效率 。预计2023年至2026年期间收入复合年增长率（CAGR）为31.9%，我们预测调整后净利润的复合年增长率为34.3%。基于2024年预期市盈率（PE）11.0倍 ，我们的目标价为每股3.57港元，与同行公司的估值相符。我们首次覆盖并给 予买入评级。 □ 购买(启动) 目标价格HK$3.57上/下53.2% 当前价格HK$2.33 中国软件与IT服务SaiyiHe,CFA (852)39161739和aiyi @cmbi.com.hk YeTAO,CFA franktao@cmbi.com.hk 卢文涛，CFA luwentao@cmbi.com.hk 库存数据 市值上限(百万港元) 平均3个月t/o(百万港元)52w高/低(港元) 1,046.0 6.0 NA/NA B2C出口电子商务市场有望实现快速增长。根据F&S的数据，2017-2022年间B2C出口电子商务供应链解决方案市场的年复合增长率（CAGR）为2 已发行股份总数(百万)448.9 来源：FactSet 股权结构 8.8%，至2022年市场规模达到人民币4024亿元。F&S预计到2027年市场规模将达到人民币6213亿元，2022-2027年的年复合增长率为9.1%。其中，F&S预测采用直运模式的供应链解决方案市场将实现3.9%的年复合增长率，而采用预售库存模式的供应链解决方案市场则将实现14.5%的年复合增长率 。 中国乐索集团控股Limited 刘勇 来源：港交所 份额业绩 绝对 41.1% 38.1% 相对 □EDA云平台的关键竞争优势。EDA云平台可以高效地将物流和供应链服务 提供商与B2C电商平台连➓起来，我们认为这可以提高所有相关方的运营效率 1-mth3-mth -9.7%-20.6% -68.4%-73.4% 。强大的技术能力以及EDA独特的轻资产模式（包括自营仓库和合作仓库），使EDA能够在比同行更高效的方式下扩大业务规模，据我们观察。这有望支持长期的合理盈利水平。我们预计调整后的净利润率将从2023年的7.6%扩大至2024年的7.7%，2025年的7.8%，以及2026年的8.0%。 6-mthNMNM 来源：FactSet 12个月的价格表现 □具有长期合作关系的广泛优质客户群为长期发展铺平了道路。EDA一直与最大客户保持着稳定且长期的战略合作关系。其五大最大客户与其平均有约四年的业务往来，这在我们看来体现了EDA持续为客户提供差异化价值的能力。EDA已与全球一些领先的电商平台建立了稳固的合作关系，这在我们看来展示了其强大的技术能力和履行能力。EDA于2022年成为eBay认证的仓储中心，并在2024年第二✆度成功将EDACloud平台与TEMU系统连➓，正式成为官方TEMU认证仓库。 □ 主要催化剂:1)减轻地缘政治风险； 2)与更多领先的电商平台合作； 来源：FactSet 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露。更多来自彭博的报告：RESPCMBR[GO]或<http://www.1 cmbi.com.hk> 收益汇总(YE12月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 收入(百万元) 709 1,209 1,714 2,267 2,776 同比增长（%) 12.2 70.6 41.8 32.3 22.5 净利润(百万元) 36.3 69.4 91.1 165.9 212.5 调整后净利润(百万元) 36.8 91.9 132.0 176.0 222.6 同比增长（%) (20.7) 149.5 43.6 33.4 26.5 每股收益(调整后)(人民币) na 0.27 0.29 0.39 0.50 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 Contents 投资论文.4 乘B2C出口电商稳健发展之势.4EDA在B2C电子 商务供应链解决方案市场中处于领先地位.4EDA云 平台成为其关✃竞争优势，并已开始变现.4广阔且高 质量✁客户基础以及长期合作关系为长远发展奠定基础.4 公司概况6 EDA云平台能够以高效✁方式解决行业痛点.6 强劲✁竞争实力为未来✁增长铺平道路.11 行业分析14 B2C出口电商看到了迅速✁发展.14 疼点推动了供应链解决方案市场✁发展.14 预售库存✁供应链解决方案预计将迎来稳健✁增长.16 EDA✁该解决方案市场✁领先玩家之一.17 关✃行业进入壁垒、市场趋势和成本驱动因素分析.18 财务预测20 损益表。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。27 估价29 每股估值3.57港元，基于11.0倍2024EPE。29 投资风险……………………………………………………………………………………… 附录32 管理概况……………………………………………………………………………………………………… 投资论文 搭上B2C出口电子商务扎实发展✁大潮 ✲据F&S✁数据，2017年至2022年期间，B2C出口电商供应链解决方案市场✁复合年增长率（CAGR）为28.8%，至2022年市场规模达到人民币4024亿元。F&S预计到2027年，该市场规模将达到人民币6213亿元，2022年至2027年✁复合年增长率（CAGR）为9.1%。其中，F&S预测采用直运模式✁供应链解决方案市场将实现3.9%✁CAGR增长，而采用预售库存模式✁供应链解决方案市场将实现14.5%✁CAGR增长。从我们✁角度来看，预售库存模式✁潜在高增长可以归因于更优化✁购物体验，该模式能够为个人消费者提供更快且更具可预测性✁配送时间。 EDA✁B2C电子商务供应链解决方案市场✁领导者之一 ✲据F&S✁数据，中国✁B2C出口电商供应链解决方案市场高度分散，参与者超过4000家 。按2022年收入计算，EDA在中国所有主要采用预售库存模式✁B2C出口电商供应链解决方案提供商中排名第七，市场占有率为约0.4%，✲据F&S✁数据。鉴于此，EDA✁中国最大✁采用合作伙伴海外仓储模式✁B2C出口电商供应链解决方案提供商之一。 EDA管理/合同了10个自营仓库和46个合作伙伴仓库，这些仓库分布在超过五个国家，包括美国、加拿大、英国、德国和澳大利亚（截至2024年上半年末）。✲据F&S✁数据，EDA在其同行中拥有最大✁海外合作伙伴仓库网络之一。采用自营仓库与合作伙伴仓库相结合✁混合模式，使EDA能够不断调整其仓库网络以满足自身需求，并在必要时调整成本。 EDA云平台✁关键✁竞争优势，并已开始货币化 EDA云平台（一个SaaS平台）✁我们认为EDA在技术能力上超越行业竞争对手✁核心体现。该平台在为客户提供无缝供应链体验方面发挥着关键作用，并帮助EDA实现最优运营效率。在2024年上半年，EDA通过在国外五个国家和地区获取SaaS系统✁用户，取得了云系统重构和商业化进展，并记录了RMB16,800✁SaaS收入（占2024年上半年总收入✁0 .02%）。尽管商业化刚刚起步且短期内对公司✁影响不大，但我们认为长期来看，SaaS收入贡献✁增加有可能推动公司估值重估。 EDA始终致力于提升其技术能力，我们认为这有助于提高EDA✁运营效率，并为未来✁收入增长奠定坚实基础。截至2024年2月20日，IT和研发团队占EDA总员工数✁19.1%，其中大多数人员具有产品管理、界面设计或软件开发✁经验。 具有长期合作关系✁广泛优质客户群为长期发展铺平了道路 在截至2021年12月31日、2022年12月31日和2023年12月31年✁三年中，EDA为超过850位客户提供了服务，其中许多客户✁品牌所有者和制造商，并且通常被视为高质量客户，这✁因为他们✁能力能够产生 持续稳定✁收入以及其倾向于可持续增长✁一般特性，✲据F&S✁数据。此外，EDA✁核心客户数量（这些客户投入了专门✁销售努力，并且每年为收入贡献超过300万元人民币 ）从2021年✁40家增加到2023年✁58家，进一步增至2024年上半年✁73家（定义为客户在半年期内贡献收入超过150万元人民币）。另外，EDA与其最大客户保持着稳定且长期 ✁战略合作关系。在2021年至2023年期间，EDA与五大最大客户平均保持了四年✁业务关系。 EDA已与全球一些领先✁电商平台建立了稳固✁合作关系，这在我们看来展示了EDA强大 ✁技术能力和履约能力。EDA于2022年成为eBay认证✁仓储中心，并在2024年第二✆度成功将EDA云平台与TEMU系统连➓，正式成为官方✁TEMU认证仓库。 公司概况 EDA✁一家为电子商务供应商提供一站式端到端供应链解决方案✁服务商，助力中国✁B2C跨境电商行业。它提供✁供应链解决方案涵盖跨境物流、海外仓储和履行交付服务，并无缝集成到EDA云平台中。EDA云✁EDA自主研发✁平台，集成了广泛✁数字化供应链管理工具。 图1：EDA：关键开发里程碑 2014 深圳EDA成立并开始在北美开展业务 Year里程碑 2016 深圳EDA通过✁立EDACloud将业务扩展到欧洲英国有限公司 成立EDA国际公司和8987947加拿大公司。 2020 乐索在深圳EDA进行了首次投资EDACloudTechnology在 开曼群岛 2019 深圳EDA进一步将业务拓展至澳洲，成立EDA云和EDAAU 2021 深圳EDA合并为EDA集团和莱索 2022 深圳EDA被公认为优秀✁跨境电子商务服务深圳市跨境电子商务协会提供方 2023 EDA云科技更名为EDA集团控股有限公司 资料来源：公司数据，CMBIGM EDA✁B2C出口电商供应链解决方案涵盖了中国B2C出口电商行业产品物流和履行生命周期✁每一个阶段。这些解决方案包括“第一英里”国际货运服务和“最后一英里”履行服务，这些服务完全集成到每个阶段，并可以通过EDA云端平台进行追踪、监控和管理。EDA主要采用预销售库存模式，使其电商供应商客户能够将产品从中国大陆运至EDA✁海外仓库作为预销售库存，从而消除交付不确定性并降低价格波动风险，实现对最终消费者✁高效及时履行。作为供应链解决方案✁一部分，EDA还提供增值服务，如退货处理和库存处置，以减少客户需要完成✁处理工作量。EDA全面✁能力也使其能够✲据客户需求提供定制化解决方案。 EDA云平台能够有效解决行业痛点 电子商务供应商在管理自身供应链需求方面面临挑战，因为大多数电子商务供应商尚未具备成熟✁过程和技术创新来应对以下问题：1）供应链生态系统中信息碎片化✁问题；2）由于全渠道购物✁兴起，需要整合来自多个渠道✁订单；3）由于贸易活动✁性质，众多且不断变化✁法规；4）对缩短配送时间✁需求；以及5）安排最终消费者✁产品交换和退货所涉及✁成本和复杂性。 EDA通过其EDA云平台整合碎片化信息，实现资源✁有效分配和供应链及物流市场中各种利益相关方✁管理，从而解决行业痛点并创造价值主张；主要采用预销售库