麦肯锡-五大阿尔法：在下一个私人资本时代取得成功的基本能力（英）

私人资本实践 五个阿尔法：在下一个私人资本时代取得成功的基本能力 下一个私人资本时代将与以往不同。五项核心能力将决定哪些管理者能够在这些不断变化的时期获得强劲的回报、增长和盈利能力。 作者：AlyJeddy，JohnKelleher和Ju-HonKwek与LouisDufau May2024 私人市场管理资产（AUM）在过去的十年中经历了爆炸性的增长，根据我们的分析，从3.8万亿美元增加。12014年至13.1万亿美元2在历史上低利率时期和交易量扩大的背景下，以及全球经济日益全球化的情况下。 销售alpha 销售阿尔法是指企业在融资条件（例如，对于给定的历史业绩记录和市场条件）优于其“应得份额”的程度，能够筹集到更多资本。 未来十年的宏观经济状况将大不相同。3私人市场已经进入更慢的时代经济增长，但面临短期内的筹资挑战。然而，我们认为私人市场管理资产（AUM）到2034年有望再次翻三倍，达到超过30万亿美元，这将得到新的投资需求、新 销售阿尔法的力量在当前的筹资干旱中显得尤为明显。从2021年到2023年，私募市场机构筹集的总资本每年下降17%，仅略高于1万亿美元，但新基金的推出数量每年下降39%。5去年，前25大私人市场管理公司占据了整体募资总额 的41%，相比之下，过去十年平均占比为29%。6在 的资本来源以及私人资本的“治理优势”的支持。4相基础设施等特定资产类别中，领导者和落后者 对于公开市场可比公司，这将继续为该行业创造更高的回报。 之间的差距更大。 在未来十年内，若企业未能至少扩大三倍的规模，可能会结构性地失去市场份额，越来越难以保持对大型资本分配者的相关性，并面临吸引和保留部分顶尖人才的挑战。 能够克服资本干旱的公司建立了能够执行以下操作的资本筹集机器： —扩大地理覆盖范围（例如，从美国公共养老基金扩展至中东和东南亚的主权财富基金 ） 基于我们在私人市场生态系统中广泛的经验，为普通合伙人（GPs）、机构投资者、私人财富中间商以及传统资产管理公司服务，我们相信在未来十年，企业需要利用我们所称的“五大alpha因子”来超越竞争对手。在两个或三个alpha因子上表现出色，并在其他方面达到较高的最低可接受标准，可以为企业带来超出预期的增长和回报。 —使用保险资产负债表作为永久资本和物质管理费用的来源，特别是在信用和房地产策略方面。 -进入广阔的超高净值家庭和散户投资者市场7(一些私人资产管理公司预计未来将占其筹款活动的30%以上8) 1基于Preqin数据。 2截至2023年6月30日。参见“麦肯锡《2024年全球私人市场评论》：缓慢时代的私人市场“，2024年3月28日。 3原因包括更高的利率（根据麦肯锡于2024年1月对200名机构投资者进行的一项调查估计，利率将高于2010-2020超级周期期间的经验水平150至250个基点）；部分发达国家（例如美国）的增长率提高；供应链的重新设计，引发了制造业产能的结构性调整；新兴市场中新的中产阶级崛起（例如中东、东南亚）；以及向低碳经济的转型。 4这一治理优势包括但不限于：一种动态且严谨的资本分配方法以在合适的价格选择合适的行业，非常严谨的运营执行和绩效管理方法 （可应用于更长的时间周期），以及退出时机和流动性路径的灵活性（这可能导致显著的倍数扩张）。 5根据Preqin数据，截至2024年第一季度。 6根据Preqin数据对截至2024年第一季度有规模数据的基金进行分析。 7美国财富管理客户资产达到44.8万亿美元2022年(拥有私人银行、独立和区域经纪交易商、RIA和电汇等财富中介机构)。 8KKR&Co.,Inc.（KKR）首席执行官ScottNuttall关于2021年第三季度（Q3）业绩的结果-赚取电话会议记录，SeekingAlpha，收益电话会议，2021年11月2日。 ——通过创新推出新产品工具以满足新的投资者需求，例如非交易房地产投资信托（REITs）、商业发展公司（BDCs）以及间隔基金和其他半流动性结构。这些产品在美国私人市场资产管理规模（AUM）中达到了约2410亿美元的规模，仅在2022年。9 -开始进入大型公司实体作为战略资本的新来源 拥有强劲销售阿尔法的公司并不一定在每个vintage中都是表现最佳的前四分之一基金；相反，它们可能已经建立了强大的品牌，并以符合有限合伙人（LP）投资组合需求的方式实现其绩效目标。例如，它们可能在长时间内以规模化的方式持续超越公开市场90个基点，或者在有利的市场条件下提供显著的超额收益（例如，超过30% ），同时将下行风险限制在养老金的门槛收益率以内（例如，8%）。 这些公司往往会开发出能够适应资本与机会集匹配的产品套件和资本结构，并且构建系统化和分段化的客户覆盖和参与模式。他们也秉持一种观念，即筹集资本对于公司成功的重要性不亚于投资资本。因此，他们在分销渠道上进行相应的投资，投资团队会分配15%至25%的时间用于募资 ，并采取战略性的方式与机构有限合伙人、财富中介以及大型企业建立合作伙伴关系。 采购alpha sourcingalpha是指能够制造新的定制化投资敞口（即，特定的收益、风险和久期特征 ），而不是仅仅依赖中介提供的交易流。要实现 sourcingalpha，公司需要高度的创造力来设计有吸引力的交易，并配以复杂的资本分配过程。他们还需要广泛的产品线以满足不同投资者的需求。 下一代采购创新，在最近一些大型基础设施平台与半导体、光纤、电力生成和生命科学等行业内的EstablishedCompanies的合作中得到了体现。例如，Brookfield对Intel制造扩展进行了150亿美元的投资。10KKR收购了Telenor光纤业务30%的股份,11贝莱德与AT&T的Gigapower合资企业，12以及黑石与Moderna的融资交易.13 这样的机会来自于采用生态系统级别的采购方法，涵盖多个行业和主题，并且运用创新的资本结构角度（如普通股、优先股或项目层面的债务融资）。通过这种方式，企业可以创造规模更大的交易，这些交易的风险已经得到缓解 ，并且与特定行业的周期性脱钩。 企业需要将采购方式从单一行业的视角转向市场中功能性的机会呈现方式（例如，数字化和去碳化）。企业可以引入更多跨投资团队的灵活合作。他们应当雇用具有多样化技能的人才 ——包括具备公司发展经验以及合作伙伴/并购思维和经验的人——并与传统交易伙伴合作。 sourcingalpha可以通过合作伙伴关系来实现— —例如，风险投资公司与大学实验室之间的合作 ，或者信贷管理者与负债发起人之间的合作。以阿波罗全球管理公司的28个合作伙伴关系为例。 92023年美国另类投资：私人资本的不断扩大，CerulliAssociates，2023年。 10“布鲁克菲尔德基础设施与英特尔签署最终协议”，布鲁克菲尔德新闻稿，2022年8月23日。 11“Telenor在挪威建立纤维公司”，Telenor新闻稿，2022年10月7日。 12“AT＆T和BlackRock的Gigapower合资企业成立”，AT＆T新闻稿，2023年5月11日。 13黑石生命科学宣布与Moderna的流感项目合作，黑石新闻稿，2024年3月27日。 截至2023年11月，导致2000亿美元的资产支持发起，14或Centerbridge与富国银行的合作伙伴关系15为了确保直接贷款机会。那些能够产生sourcingalpha的人可以将这一机会制造引擎与“收益分层”能力相结合，将特定交易切割成不同的风险暴露部分，这些部分可以根据每位投资者的参数（回报、久期、流动性）进行匹配，并打包成符合特定投资目标的投资组合。 模型优化，大规模剥离投资组合，减少对营运资本的拖累，建立新业务并推出新产品，提供超越企业资源规划系统和云转型的技术改进，以及确保重大的资本效率提升。这部分实力应直接来自于投资组合公司的首席执行官，他作为整合执行官和“企业的面孔”，对任何交易的表现具有显著影响。 操作alpha This阿尔法的来源—也称为并购后价值创造—在高利率、通胀以及不确定的公开市场退出时代变得尤为重要。 对于私人市场公司来说，运营阿尔法的独特性需要以下几点： -精确了解每种资产在所有战略，商业和运营转型杠杆中的全部潜力 考虑这样一个例子：一笔典型的私人股权投资，在其持有期内，如果要吸收400个基点的债务成本增加而不侵蚀其原计划回报，就必须实现现金流量复合年增长率（CAGR）两到四倍的增长。1 6如果公共市场的不确定性将持有期延长一年， 那么为了产生相同的回报，增量收益将需要增加约10%。当考虑通货膨胀以及更长的投资期限（由于永久资本工具、耐心资本的共同投资者、长期基金和延续机制的兴起而产生）时，这一问题会进一步加剧。 —一种严谨的方法来最大化干预回报——在我们经验中，很少有资产占到了特定基金潜在股权价值增长的不均衡份额。 —一种“先退出”的思维模式，将未来资产所有者的目标纳入价值创造计划的时间表和雄心，并将价值交付与预期的退出窗口相匹配。 -人才网络，以寻找新的和替代的董事会成员和管理团队 “plainvanilla”运营改进（如行政费用削减和定价优化）现已成为基本要求。要从运营alpha中获得超额回报，企业需要培养承担真正变革性变革的决心，并具备执行这些变革的能力。他们可以通过多种举措来实现这一点，其中包括创建新的业务模式等。 ——一种proven的方法，用于提升CEO在运营核心要素（即已被证明能够影响公司绩效的一套能力，如快速资源分配）方面的技能，并构建一个第三方合作伙伴生态系统，该生态系统优化专业知识、降低公司固定成本，并将补偿与特定成果的实现挂钩。 14“平台起源深潜”，阿波罗全球管理，2023年11月。 15CenterbridgePartners和WellsFargo建立战略关系，专注于为中型公司提供直接贷款，《wellsfargo新闻发布稿》，2023年9月26日。 16取决于承保假设。留存范围假设基准情景为EBITDA复合年增长率5%，进入时净债务与EBITDA比值为3到4倍，持有期六年，最低债务覆盖率至少为1.5倍，并且进出倍数保持不变。 退出Alpha 公司通过产生退出阿尔法（exitalpha）能够成功地以多种方式和在各种市场条件下变现资产 。正如一位首席执行官对我们所说：“DPI”17已经成为新的内部收益率，所以掌握退出现在是私人市场投资的阿尔法和欧米茄。“ 退出alpha至关重要，尤其是在当前宏观经济环境快速变化对私人市场流动性产生重大影响的情况下。 对其未来的回报、资本市场情绪展望、组合层面的风险以及整体基金部署和实现情况。 最主要的是，能够实现退出阿尔法的GPs始终关注潜在的新资产所有者是谁以及如何向基金及其有限合伙人返还现金。这种关注可能在下一时代成为一种重要的差异化因素，因为投资者越来越倾向于真实的现金回报而非纸上收益 。 在2021年，有利的市场条件推动全球总体退出volume创下历史新高（约为2万亿美元，而2020年为1万亿美元）。18)并帮助一些公司实现了有史以来最高的资金兑现。2023年，传统的三种退出途径——二次收购、卖给战略投资者和首次公开募股（IPO）——均表现不佳，交易量大幅萎缩，总额降至8400亿美元。19以及相对基础上(下降到整体资产管理规模的1.4%，而前十年的平均水平为3.3%20). 组织alpha 组织阿尔法涉及围绕三个要素设计公司的结构和运营模型： —以客户为中心，以资本解决方案为导向的心态，设计新的策略和产品以满足LP投资组合的需求，并提供非传统结构（例如，单独账户、共同投资），从而支持LP的投资目标。 证明退出阿尔法的公司开发了一系列退出途径 ，例如： -GP主导的延续车辆(销量为480亿美元212023年，正在成为一个独特的子资产类别) —重复性,通过保持足够的流程来弥补大