五大阿尔法：在下一个私人资本时代取得成功的基本能力（英）

私人资本实践 五个阿尔法：在下一个私人资本时代取得成功的基本能力 民间资本的下一个时代看起来会和上一个不一样,五大核心能力可以决定哪些经理人在这些变化的时代中获得强劲的回报、增长和盈利能力。 作者：AlyJeddy，JohnKelleher和Ju-HonKwek与LouisDufau 五月2024 私人市场资产在过去的十年里，管理层(AUM)经历了爆炸性的增长，我们的分析显示，从 3.8万亿美元12014年至13.1万亿美元2在历史低利率和交易量不断扩大以及经济日益全球化的时期。 未来十年的宏观经济状况将大不相同。3Privatemarketshaveenteredareasertieofgrowth,withnear-termfoundingchallenges.Yetitisourviewthatprivatemarkets’AUMcouldthread(again)tomore$30万亿by2034,supportedbynewinvestmentneeds,newsourcesofcapital,andpri4它继续为行业创造相对于公众的卓越回报 市场可比性。 在未来十年内至少不将规模扩大两倍的公司可能会在结构上失去市场份额，发现越来越难以与大型资本配置者保持相关性，并面临挑战 吸引和留住一些进入这个行业的优秀人才。 根据我们在私人市场生态系统中的丰富经验，为普通合伙人（GP），机构投资者，私人财富中介机构和传统资产管理公司提供服务，我们认为未来十年的公司将需要利用我们所谓的“五个阿尔法” 超越表现。在满足其余的（高）最低可接受标准的同时，对两个或三个阿尔法进行出色的表现，可以创造出超大规模增长和回报的途径。 销售alpha 销售阿尔法是指公司能够以比他们更好的条件筹集更多资本的程度。 “公平份额”(例如，对于给定的业绩记录和一组市场条件) 。 在当前的筹款干旱中，销售alpha的力量显而易见。从2021年到2023年，私人市场公司筹集的总资本每年下降 17％，略高于1万亿美元，但是推出的基金数量下降了 每年39%。5去年，排名前25位的私人市场经理占总筹款额的41％，而过去十年的平均水平为29％。6在基础设施等特定资产类别中，领导者和落后者之间的差距更大。 能够克服资本干旱的公司建立了能够执行以下操作的资本筹集机器： —扩大他们的地理范围(例如，超越美国公共养老基金 中东和东南亚的主权财富基金) —使用保险资产负债表作为永久资本和材料管理费的来源，特别是信贷和房地产战略 —进入庞大的超高净值家庭和散户投资者市场7(一些私人资产管理公司预计未来将占其筹款活动的30%以上8) 1基于Preqin数据。 2截至2023年6月30日。参见“麦肯锡全球私人市场评论2024：缓慢时代的私人市场”，2024年3月28日。 3原因包括较高的利率（根据麦肯锡在2024年1月对200家机构投资者进行的调查，估计将比2010-20年超级周期的水平高出150至250个基点）；部分发达国家的较高增长（例如，美国）；供应链的重新设计，引发了制造能力的结构性调整；在特定的增长市场（例如中东，东南亚）中，新的中产阶级的崛起；以及向低碳经济的转变。 4这种治理优势包括但不限于：以合适的价格选择合适的行业的动态且有纪律的资本配置方法，非常有纪律的操作执行和绩效管理方法（可以在更长的范围 内应用），以及退出时机和流动性途径的灵活性（可以导致实质性的多重扩张）。 5根据Preqin数据，截至2024年第一季度。 6根据Preqin数据对截至2024年第一季度有规模数据的基金进行分析。 7美国财富管理客户资产在2022年达到44.8万亿美元（包括私人银行，独立和区域经纪交易商，RIA和电汇等财富中介机构）。 8“KKR＆Co.，Inc.（KKR）首席执行官ScottNuttall关于2021年第三季度业绩-财报电话会议记录，”SeekingAlpha，财报电话会议，2021年11月2 日。 —通过新产品工具进行创新，以满足新的投资者需求，如非交易房地产投资信托基金(REITs)、业务发展公司(BDC)、区间基金和其他半液体结构，仅在2022年，美国的私人市场AUM就达到了约2410亿美元9 —开始接触大型公司实体作为战略资本的新来源 具有强劲销售阿尔法的公司不一定是每个年份的顶级四分之一基金；相反，他们可能已经发展了强大的品牌，并以满足有限合伙人（LP）投资组合需求的方式实现了他们的绩效目标。 长期的大规模市场，或者它们可能在有利的市场条件下提供实质性的上行空间(例如，30%以上)，同时限制养老金障碍的下行空间 率(例如，8%)。 这些公司通常会开发产品套件和他们可以适应的资本结构 ，以使资本与机会集以及客户覆盖率相匹配 andengagementmodelsthataretomethersystemizedandsegmented.Theyalsoemposesthemindshipthatraisingcapitalisascriticaltoafirm’ssuccessfulasinvestingcapital.Theyinvestintheirdistributionenginesaccordingly,withinvestmentteams 他们将15％至25％的时间用于筹款，并采取战略方法与机构有限合伙人，财富中介机构和大公司建立伙伴关系 。 采购alpha Sourcingalphaistheabilitytomanufacturingnewbespokeinvestmentexposures(thatis,specificreturn,risk,anddurationprofiles)ratherthanrelyonintermediateddealflow.Toachieve sourcingalpha,firmsneedahighdegreeofcreativitytocraftattractions,pairwithascreadlycapitalallocationprocess. Theyalsoneedabroadproductsuitetomeetdifferentinvestorneeds. 例如，在大型基础设施平台与半导体、光纤、发电和生命科学。其中的例子是布鲁克菲尔德的 150亿美元投资于英特尔的制造业扩张，10KKR收购了Telenor光纤业务30%的股份,11贝莱德与AT&T的Gigapower合资企业，12以及黑石与Moderna的融资交易 .13 这样的机会源于采用生态系统层面的方法来采购，跨越多个部门和主题，以及创新的资本结构角度（如普通股、优先股或项目层面的债务融资）。通过这种方式，公司可以创造更大的交易，这些交易与特定部门的周期性脱离关系。 公司将需要将他们的采购方法从特定行业的观点转移到Thefunctionalwaysthatopportunitiespresentthemselvesinthemarket(forexample,digitizationanddecarbonization).Firmscanintroductmorefluentcollaborationacrossinvestment.Theyshouldemployedtalentwithdividerswithdifferentskills-ince 和经验-谁可以与传统的交易合作伙伴合作。 Sourcingalphacanbegeneratedthroughpartnerships—betweenventurefirmsanduniversitylabs,forinstance,orbetweencreditmanagersandoriginatorsofliabilities.Forgoodexamples,considerApolloGlobalManagement’s28partnerations 9美国另类投资2023年：私人资本的不断扩大，CerulliAssociates，2023年。 10“布鲁克菲尔德基础设施与英特尔签署最终协议”，布鲁克菲尔德新闻稿，2022年8月23日。 11“Telenor在挪威建立纤维公司”，Telenor新闻稿，2022年10月7日。 12“AT＆T和BlackRock的Gigapower合资企业成立”，AT＆T新闻稿，2023年5月11日。 13“BlackstoneLifeSciences宣布合作支持Moderna的流感计划，”Blackstone新闻稿，2024年3月27日。 截至2023年11月，导致2000亿美元的资产支持发起 ，14或Centerbridge与富国银行的合作伙伴关系15确保直接贷款机会。那些能够生产采购alpha的人可以将这种机会制造引擎与“回报转移”能力配对，将给定的交易划分为不同的风险敞口，这些敞口可以与每个投资者的参数（回报，期限，流动性）相匹配，并打包成满足特定投资目标的投资组合。 操作alpha 这种α的来源——也被描述为收购后的价值创造——在利率上升、通货膨胀和不确定的公共市场退出的时代具有新的重要性。 考虑这个例子：一个具有典型杠杆的私募股权交易，如果要吸收400个基点的债务成本增加，而又不侵蚀其最初的计划回报，那么在其持有期内，现金流复合年增长率必须实现两到四倍的增长。16如果公开市场的不确定性使持有期再增加一年，则增量收益将增加约10％ willberequiredtoproducethatsamereturn.Theproblemiscomplexedwhenadditioninginflationandlongerinvestmentexpositions(createdbytheriseofpermanentcapitalvehicles,co-investorswithpatientcapital,long-datedfunds,andcontinuitors). “普通香草”的运营改进（例如G＆A修剪和定价增强 ）现在是表格中的赌注。从运营alpha中获得超额回报将需要公司发展信念以进行承保和提供真正转型变革的力量。他们可以通过其他举措来实现这一目标，创造新业务 模型，大规模剥离投资组合，减少对营运资本的拖累，建立新业务并推出新产品，提供超越企业资源规划系统和云转换的技术改进，并确保重大的资本效率改进。部分力量应该直接来自投资组合公司的首席执行官，他作为综合高管和所有者的“业务面孔”，对任何交易的业绩都有巨大的影响。 对于私人市场公司来说，运营阿尔法的独特性需要以下几点： —准确了解每种资产在所有战略、商业和运营转型杠杆中的全部潜力 —一种最大化干预回报的纪律性方法-根据我们的经验 ，在给定基金中获得的潜在股权价值中，很少有资产占不成比例的份额 —一种“退出优先”的心态，即在价值创造计划的节奏和雄心中考虑未来资产所有者的目标，并将该价值的交付与预期的退出窗口相匹配 —一个人才网络，以寻找新的和替代的董事会成员和管理团队 —一种行之有效的方法来提高首席执行官的技能，跨操作要素（即，一组被证明可以推动公司业绩的针，如快速资源分配）和一个优化专业知识的第三方合作伙伴生态系统， 降低公司的固定成本，并将他们的薪酬与实现特定成果联系起来 14“平台起源深潜”，阿波罗全球管理，2023年11月。 15“CenterbridgePartners和WellsFargo建立了战略关系，专注于向中间市场公司直接贷款，”WellsFargo新闻稿，2023年9月26日。 16取决于承保假设。保留范围假设基本情况为5％的EBITDA复合年增长率，入股时的净债务与EBITDA的3至4倍，六年持有期，最低债务覆盖率为1.5倍，并且进出倍数不变。 退出Alpha Firmsproducingexitalphaa