24Q3业绩高速增长，靶材&零部件加速放量

2024年10月24日 公司研究●证券研究报告 江丰电子（300666.SZ） 公司快报 24Q3业绩高速增长，靶材&零部件加速放量投资要点2024年10月23日，公司发布2024年三季度报告。 24Q3业绩高速增长，营收和利润创历史新高 24Q3公司业绩保持高速增长，营收和归母净利润两项指标创历史新高。24Q3公司实现营收9.98亿元，同比增长52.48%，环比增长16.69%，延续2023年以来季增态势并创历史新高；归母净利润1.26亿元，同比增长213.13%，环比增长23.85%，超过此前历史峰值22Q2的1.22亿元，创历史新高；扣非归母净利润0.93亿元，同比增长119.33%，环比减少6.84%；毛利率28.26%，同比减少2.18个百分点，环比减少1.86个百分点。2024年10月23日，公司表示目前产能利用率良好，公司将致力于抓住市场机会以获得更多的订单。 靶材全球市场份额第一，半导体设备零部件实现超85%的行业产品覆盖 公司成功搭建以超高纯金属溅射靶材为核心，半导体精密零部件、第三代半导体关键材料共同发展的多元产品体系与业务主线，已成长为集材料、部件、服务三位一体的集成方案提供商。超高纯金属溅射靶材：公司现已成为全球领先的半导体溅射靶材制造商，产品进入到全球领先的3nm工艺制程，是台积电、中芯国际、SK海力士、联华电子等全球知名芯片制造企业的核心供应商，赢得了众多国际知名晶圆制造企业长期、稳定的需求订单，全球市场份额第一。公司已配备包括万吨油压机、电子束焊机、超级双两千热等静压设备、超大规格热等静压设备、冷等静压设备等重大装备，将加速推动公司高端靶材新品的研制进程。此外，公司积极往产业链上游延伸，培育上游原材料供应商，实现铝、钛、钽、铜、钨、钴、锰、镍等全面自主化。精密零部件：公司现已研制出超4万款半导体设备零部件，实现85%以上的行业产品覆盖。公司精密零部件业务与靶材业务紧密相关，产品包括设备制造零部件和工艺消耗零部件，主要用于超大规模集成电路芯片领域，主要有两大需求来源：1）晶圆厂现有设备的零部件更换需求；2）晶圆厂新购设备生产中零部件的增量需求。得益于国内芯片制造业蓬勃发展，供应链国产化趋势逐渐加强，公司抢占市场先机，加大自主创新和研发力度，将超高纯靶材领域长期积累的技术能力、品质保障能力、客户理解能力等成功应用到半导体零部件领域，精密零部件领域的产品线迅速拓展，精密零部件产品加速放量，实现多品类精密零部件产品在半导体核心工艺环节的应用。2024年8月，公司控股公司杭州睿昇的年产15万片集成电路核心零部件产业化项目正式开工。项目将专注于石英、硅、陶瓷、碳化硅等集成电路核心零部件的生产。第三代半导体材料：公司通过控股子公司宁波江丰同芯适时切入陶瓷覆铜基板领域，搭建完成国内首条具备世界先进水平、自主化设计的第三代半导体功率器件模组核心材料制造生产线，主要产品高端覆铜陶瓷基板已初步获得市场认可，可广泛 电子|半导体材料Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-10-24)69.30元交易数据总市值（百万元）18,387.96流通市值（百万元）15,281.19总股本（百万股）265.34流通股本（百万股）220.5112个月价格区间68.00/37.81一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益35.2118.295.94绝对收益57.532.519.02 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人吴家欢 wujiahuan@huajinsc.cn 相关报告江丰电子：24H1业绩稳健增长，精密零部件加速放量-华金证券-电子-江丰电子-公司快报2024.8.29 应用于第三代半导体芯片和新型大功率电力电子器件IGBT等领域。公司控股子公司晶丰芯驰全面布局碳化硅外延领域，碳化硅外延片产品已得到多家客户认可。 投资建议：鉴于公司靶材产品需求稳步提升，零部件产品持续放量，我们上调对公司的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为36.32/47.54/59.57亿元 （前值为33.02/42.92/54.43亿元），增速分别为39.6%/30.9%/25.3%；归母净利润分别为3.84/5.16/6.70亿元(前值为3.46/4.88/6.30亿元)，增速分别为50.1%/34.5%/30.0%；PE分别为47.9/35.7/27.4。公司三大产品体系建设稳步推进，靶材需求显著受益于下游厂商稼动率提升，同时精密零部件产品线迅速拓展，产品加速放量。持续推荐，维持“买入-A”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,324 2,602 3,632 4,754 5,957 YoY(%) 45.8 12.0 39.6 30.9 25.3 归母净利润(百万元) 265 255 384 516 670 YoY(%) 148.7 -3.7 50.1 34.5 30.0 毛利率(%) 29.9 29.2 30.0 30.5 30.7 EPS(摊薄/元) 1.00 0.96 1.45 1.94 2.53 ROE(%) 6.0 5.3 7.5 9.3 10.9 P/E(倍) 69.3 72.0 47.9 35.7 27.4 P/B(倍) 4.6 4.4 4.1 3.7 3.3 净利率(%) 11.4 9.8 10.6 10.8 11.3 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 2923 2869 3796 4333 4703 营业收入 2324 2602 3632 4754 5957 现金 1315 959 1460 1722 1803 营业成本 1628 1842 2542 3304 4128 应收票据及应收账款 442 665 914 1067 1224 营业税金及附加 10 16 20 24 24 预付账款 20 34 53 63 69 营业费用 77 88 102 133 155 存货 1060 1090 1221 1321 1431 管理费用 190 227 240 314 381 其他流动资产 86 120 148 160 176 研发费用 124 172 240 323 417 非流动资产 2162 3403 3737 3888 4023 财务费用 7 -17 25 32 33 长期投资 225 271 295 315 335 资产减值损失 -32 -78 -101 -74 -65 固定资产 841 1064 1357 1485 1562 公允价值变动收益 -21 28 10 8 6 无形资产 393 437 437 437 437 投资净收益 41 29 0 0 0 其他非流动资产 703 1631 1648 1652 1689 营业利润 302 291 435 584 760 资产总计 5085 6272 7533 8221 8726 营业外收入 1 1 0 0 0 流动负债 793 1277 1770 2137 2326 营业外支出 6 3 0 0 0 短期借款 152 185 365 433 480 利润总额 297 289 435 584 760 应付票据及应付账款 420 836 911 1091 1140 所得税 60 69 104 139 181 其他流动负债 221 256 494 613 706 税后利润 237 220 331 445 578 非流动负债 306 864 1354 1284 1074 少数股东损益 -28 -35 -53 -71 -92 长期借款 209 750 1240 1170 960 归属母公司净利润 265 255 384 516 670 其他非流动负债 97 114 114 114 114 EBITDA 382 451 615 795 933 负债合计 1099 2142 3125 3421 3401 少数股东权益 -17 -45 -97 -168 -260 主要财务比率 股本 266 265 265 265 265 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 3121 3062 3062 3062 3062 成长能力 留存收益 710 907 1169 1522 1980 营业收入(%) 45.8 12.0 39.6 30.9 25.3 归属母公司股东权益 4003 4174 4505 4967 5585 营业利润(%) 166.5 -3.8 49.5 34.5 30.0 负债和股东权益 5085 6272 7533 8221 8726 归属于母公司净利润(%) 148.7 -3.7 50.1 34.5 30.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 29.9 29.2 30.0 30.5 30.7 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 11.4 9.8 10.6 10.8 11.3 经营活动现金流 16 251 198 639 595 ROE(%) 6.0 5.3 7.5 9.3 10.9 净利润 237 220 331 445 578 ROIC(%) 4.9 4.4 5.1 6.3 7.6 折旧摊销 104 143 177 207 176 偿债能力 财务费用 7 -17 25 32 33 资产负债率(%) 21.6 34.2 41.5 41.6 39.0 投资损失 -41 -29 0 0 0 流动比率 3.7 2.2 2.1 2.0 2.0 营运资金变动 -497 -242 -331 -37 -187 速动比率 2.2 1.3 1.4 1.3 1.3 其他经营现金流 205 176 -5 -8 -6 营运能力 投资活动现金流 -853 -1026 -507 -350 -304 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.6 0.7 筹资活动现金流 1633 413 811 -27 -209 应收账款周转率 5.8 4.7 4.6 4.8 5.2 应付账款周转率 4.6 2.9 2.9 3.3 3.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.00 0.96 1.45 1.94 2.53 P/E 69.3 72.0 47.9 35.7 27.4 每股经营现金流(最新摊薄) 0.06 0.95 0.74 2.41 2.24 P/B 4.6 4.4 4.1 3.7 3.3 每股净资产(最新摊薄) 15.09 15.73 16.98 18.72 21.05 EV/EBITDA 45.9 41.1 30.7 23.4 19.6 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王海维声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。