2024年第三季度信用债违约分析：民营企业新增主体违约率上行，新增一家国有企业违约

作者：陈浩川 邮箱：research@fecr.com.cn 民营企业新增主体违约率上行，新增一家国有企业违约 ——2024年第三季度信用债违约分析 摘要 相关研究报告： 1.《民企新增债券违约率下行，新增一家商业地产企业首次违约——2023年第二季度信用债违约分析》，2023.07.10 2.《新增债券违约率小幅上升，关注房企违约风险——2022年第一季度信用债违约分析》，2022.04.08 3.《新增债券违约率大幅下降，关注房企展期债券后续状态— —2021年第四季度信用债违约分析》，2022.01.13 4.《新增债券违约率上升，继续关注房企违约风险——2021年第三季度信用债违约分析》，2021.10.14 5.《逆势扩张致大量项目积压，“三道红线”下再融资困难——蓝光发展债券违约案例分析》，2021.08.17 2024年第三季度，债券市场共有4只债券新发生违约，相对应 4家违约主体均为首次违约主体，违约时的债券余额合计15.94亿元。与去年同期相比，2024年第三季度，新增违约债券只数和相关债券余额均有所下降。从过去3年的债券违约情况来看，2024年第三季度新增违约债券只数和相关债券余额均处于较低水平，债券市场违约风险整体呈下行趋势。从第三季度违约主体所属行业来看，2家违约主体属于医药生物行业，另外2家违约主体分别属于建筑装饰和非银金融行业。 从违约率来看，第三季度新增主体违约率（户数法）为0.079%，较上期明显增长；国有企业第三季度新增主体违约率为0.02%，本季度为自2022年第三季度以来，首次出现国有企业新增主体违约；民营企业新增主体违约率为0.979%，较上期明显上升。第三季度新增债券违约率为（余额法）0.006%，较上季度有所下降，国有企业新增债券违约率为0.001%，民营企业新增债券违约率为0.13%，较上季度下降0.22个百分点。 从债券展期情况来看，第三季度共有7家主体涉及债券展期， 涉及债券余额合计71.39亿元。其中，杉杉集团的外部主体评级于 2024年8月20日被由AA下调至AA-，展望维持负面。本次已是杉杉集团近年来第二次出现主体评级被下调，其后续的债务风险值得进一步关注。 从首次违约主体来看，2024年第三季度首次违约主体为武汉当代科技投资有限公司、西安建工集团有限公司、上实融资租赁有限公司、湖南景峰医药股份有限公司。通过对典型违约主体违约原因分析，可以得到如下启示：在对企业进行信用分析时，除了关注企业自身的主营业务表现、债务结构、偿债能力财务指标等方面外，应特别关注企业受行业政策影响。同时，对于非银金融企业，应关注其所处融资网络整体风险对企业产生的影响。 本文中的违约是指未按时兑付本金和/或利息、未按时兑付回售款或未按时兑付回售款和利息、提前到期未兑付、触发交叉违约、担保违约，但不包括本息展期，相关统计均参考Wind资讯。本文的违约债券统计口径包括Wind二级债券分类中的一般公司债、私募债、一般企业债、超短期融资债券、一般短期融资券、一般中期票据、定向工具和可交换债。 一、第三季度信用债违约整体情况 Wind资讯统计显示，2024年第三季度（下称“第三季度”）全国新增4只债券发生违约，违约时的债券余额合计15.94亿元，涉及的违约主体共有8家，其中4家是首次违约主体（第一次出现旗下所发行信用债违约的主体）。与2024年第二季度相比，2024年第三季度新增违约债券只数和相关债券余额较上一季度有所下降。与去年同期相比，第三季度，新增违约债券只数和相关债券余额水平同比明显下降（见图1）。从过去3年的债券违约情况来看，2024年第三季度新增违约债券只数和相关债券余额均处于较低水平，债券市场违约风险整体呈下行趋势。 新增违约债券只数 当季首次违约主体个数 指数(新增债券违约余额（右轴）) 当季违约主体个数 新增债券违约余额（右轴） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3 图1：债券违约情况（2021Q1-2024Q3，单位：个数，亿元） 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 注：违约债券余额统计时间截至2024.6.30。资料来源：Wind资讯，远东资信整理 第三季度新增违约债券对应违约主体均为首次违约主体，当季度应兑付而未兑付金额合计11.34亿元。从地域分布来看，第三季度4家违约主体为湖北、陕西、上海和湖南企业；从所属行业来看，2家违约主体属于医药生物行业，另外2家违约主体分别属于建筑装饰和非银金融行业。从新增违约主体发行时评级来看，有一家违约主体发行时评级为AA-，为湖南景峰医药股份有限公司，其余违约主体发行时评级均在AA及以上。 表1：2024年第三季度首次违约主体基本情况 发行人 首次违约时间 当季度违约债券只数 当季度应兑付而未兑付金额 （亿元） 违约前三个月主体评级 发行时主体评 级 所属申万行业（一级-二 级） 所属地区 公司属性 是否上市 违约情况概述 武汉当代科技投资有限公司 2024-09-18 1 1.49 AA AA 医药生物-化学制药 湖北省 民营企业 否 未按时兑付回售款 和利息 西安建工集团有限公司 2024-08-19 1 2.63 BBB+ AA+ 建筑装饰-基础建设 陕西省 地方国有企业 否 未按时兑付本息 上实融资租赁有限公司 2024-08-05 1 4.28 非银金融-多元金融 上海 中外合资企业 否 未按时兑付本息 湖南景峰医药股份有限公司 2024-07-01 1 2.95 CC AA- 医药生物-化学制药 湖南省 民营企业 是 未按时兑付本息 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 从新增主体违约率（户数法）来看，2024年第三季度新增主体违约率为0.079%，与上个季度持平。其中，民营企业新增主体违约率0.979%，与上个季度相比明显上升；国有企业第三季度新增主体违约率为0.02%，本季度为自2022年第三季度以来，首次出现国有企业新增主体违约（见图2）。 1.20 新增主体违约率国企：新增主体违约率民企：新增主体违约率 1.00 0.920.94 0.88 0.979 0.80 0.60 0.40 0.20 0.33 0.27 0.15 00..1029 0.32 0.690.73 0.09 0.41 0.560.54 0.312 0.322 0.079 0.070.040.06 0.060.040.020.020.02 0.0198 0.021 0.02 0.02 0.02 0.00 0.0200.00 0.00 0.00 0.00 0.000.000.000.000.000.000.000 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3 图2：季度（国企、民企）新增主体违约率（2021Q1-2024Q3，单位：%） 注：新增主体违约率（户数法）=某期限内首次违约主体数/期初期末存量债券主体数量的简单平均。资料来源：Wind资讯，远东资信整理 从新增债券违约率（余额法）来看，2024年第三季度新增债券违约率为0.006%，较上个季度小幅下降，其中民营企业新增债券违约率为0.13%，较上个季度下降0.22个百分点（图3）；国有企业新增债券违约率为0.001%。 （见图3）。 新增债券违约率 国企：新增债券违约率 民企：新增债券违约率 2.07 1.36 1.37 1.23 1.18 1.02 0.69 0.44 0.44 0.33 0.30 0.35 0.07 0.01 0.10 0.000.013 0.002 0.06 0.001 0.04 00.02 .002 0.020.04 0.001 0.02 0.001 0.02 0.003 0.05 0.13 0.0110.0130.0061 0 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4200.20031Q12023Q22023Q320203Q420240Q.01002024Q22024Q3 图3：季度（国企、民企）新增债券违约率（2021Q1-2024Q3，单位：%） 注：新增债券违约率（余额法）=某期限内新增违约债券余额/期初期末存量债券余额的简单平均。资料来源：Wind资讯，远东资信整理 对于未纳入上述2024年第三季度新增违约债券统计，但在本季度发生了首次本息展期的债券（即在本季度内 该债券第一次发生本息展期情况），涉及主体7家，涉及债券余额合计71.39亿元。其中，最近一次发行人委托主 体评级级别为AAA的有2家，AA+的有1家，AA的有1家，AA-的有1家，A+有1家，BB+有1家。 从2024年第三季度发生首次展期的发行人所属行业来看，6家发行人中有3家为房地产企业，1家为基础化工企业，1家为电力设备企业，1家为饰品饮料企业，1家为环保企业（表2）。 展期主体中值得重点关注的是杉杉集团有限公司（以下简称“杉杉集团”）。 根据于2024年8月22日发布的杉杉集团持有人会议安排：1）杉杉集团其拟对发行的“22杉EB1”“22杉 EB2”“22杉EB3”和“22杉EB4”分别应于2024年8月24日，9月16日、9月29日和11月2日支付的利息 分别展期至2024年9月5日，9月28日、10月10日和11月18日支付，且延长期间不再另计利息，以上到期应 付利息的金额合计1.39亿元；根据持有人会议通知，由于经营现状，现金流情况及偿付安排，杉杉集团预计无法保障本期债券年度利息按期兑付。此举也是其公开市场发行债券的首次展期。2）杉杉集团拟将对可交换债券的担保比例下调至85%，进一步反映出持续面临的股权质押压力。 同期，2024年8月20日，杉杉集团外部评级由AA下调至AA-，展望维持负面，本次已是杉杉集团近年来第二次出现主体评级被下调，其后续的债务风险值得进一步关注。 表2：2024年第三季度首次本息展期债券基本情况 序号 债券简称 发行人 首次本息展期时间 所属申万行业 最近一次发行人委托主体评级级别与评级时间 公司属性 是否上市 1 19启迪G2 启迪环境科技发展股份有限公司 2024-09-26 环保 BB+(2022-09-13) 公众企业 是 2 H19鲁星1 山东三星集团有限公司 2024-08-30 食品饮料 A+(2021-09-03) 民营企业 否 序号 债券简称 发行人 首次本息展期时间 所属申万行业 最近一次发行人委托主体评级级别与评级时间 公司属性 是否上市 3 22杉EB1 杉杉集团有限公司 2024-08-26 电力设备 AA-(2024-08-16) 民营企业 否 4 H15远洋3 远洋控股集团(中国)有限公司 2024-08-19 房地产 AAA(2023-07-18) 中央国有 企业 否 5 H21旭辉2 旭辉集团股份有限公司 2024-07-22 房地产 AAA(2022-07-07) 民营企业 否 6 20亿利02 亿利洁能股份有限公司 2024-07-08 基础化工 AA(2023-06-28) 民营企业 否 7 H0中骏02 厦门中骏集团有限公司 2024-07-01 房地产 AA+(2023-06-28) 民营企业 否 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 二、第三季度信用债违约案例分析 本文对湖南景峰医药股份有限公司和上实融资租赁有限公司进行违约案例分析。 （一）湖南景峰医药股份有限公司 景峰医药前身为1993年成立的上海景峰制药股份有限公司。2014年12月，上海