2024年第一季度信用债违约分析：民企新增债券违约率上升，新增一家房地产企业违约

作者：陈浩川 邮箱：research@fecr.com.cn 民企新增债券违约率上升，新增一家房地产企业违约 ——2024年第一季度信用债违约分析 摘要 相关研究报告： 1.《民企新增债券违约率下行，新增一家商业地产企业首次违约——2023年第二季度信用债违约分析》，2023.07.10 2.《新增债券违约率小幅上升，关注房企违约风险——2022年第一季度信用债违约分析》，2022.04.08 3.《新增债券违约率大幅下降，关注房企展期债券后续状态— —2021年第四季度信用债违约分析》，2022.01.13 4.《新增债券违约率上升，继续关注房企违约风险——2021年第三季度信用债违约分析》，2021.10.14 5.《逆势扩张致大量项目积压，“三道红线”下再融资困难——蓝光发展债券违约案例分析》，2021.08.17 2024年第一季度，债券市场共有4只债券新发生违约，违约时 的债券余额合计30.89亿元，涉及的违约主体共有2家，其中1家是首次违约主体。与去年同期相比，第一季度，新增违约债券只数和相关债券余额均明显下降。从过去3年的债券违约情况来看，2024年第一季度新增违约债券只数和相关债券余额处于较低水平。从第一季度违约主体所属行业来看，2家违约主体均为房地产行业企业。 从违约率来看，第一季度新增主体违约率为0.02%，较上期基本持平；国有企业没有新增违约主体，民营企业新增主体违约率为0.312%，较上期小幅下降。第一季度新增债券违约率为0.011%，较上期有所上升，国有企业没有新增违约债券，民营企业新增债券违约率为0.30%，较上期上升0.25个百分点。 从债券展期情况来看，第一季度共有14只债券、9家主体涉及债券展期，涉及债券余额合计202.14亿元。其中，远洋集团控股有 限公司共有64.2亿元债券存续，如果后续经营及外部融资情况无法得到改善，未来债务偿付可能存在较大不确定性，其债务风险值得后续持续关注。 从首次违约主体来看，2024年第一季度首次违约主体为上海宝龙实业发展(集团)有限公司，是一家房地产行业民营企业。通过分析其违约前财务状况，可以得到如下启示：在对企业进行信用分析时，除了关注企业的主营业务表现、债务结构、偿债能力等方面外，也应关注企业是否存在“明股实债”等情况，其可能掩盖企业的真实负债水平和财务风险。 本文中的违约是指未按时兑付本金和/或利息、未按时兑付回售款或未按时兑付回售款和利息、提前到期未兑付、触发交叉违约、担保违约，但不包括本息展期，相关统计均参考Wind资讯。本文的违约债券统计口径包括Wind二级债券分类中的一般公司债、私募债、一般企业债、超短期融资债券、一般短期融资券、一般中期票据、定向工具和可交换债。 一、第一季度信用债违约整体情况 Wind资讯统计显示，2024年第一季度（下称“第一季度”）全国新增4只债券发生违约，违约时的债券余额合计30.89亿元，涉及的违约主体共有2家，其中1家是首次违约主体（第一次出现旗下所发行信用债违约的主体）。与2023年第四季度相比，2024年第一季度新增违约债券只数和相关债券余额较上一季度有所增加。与去年同期相比，第一季度，新增违约债券只数和相关债券余额水平同比明显下降（见图1）。从过去3年的债券违约情况来看，2024年第一季度新增违约债券只数和相关债券余额处于较低水平。 新增违约债券只数当季违约主体个数当季首次违约主体个数 45 新增债券违约余额（右轴） 500 40450 35400 350 30 300 25 250 20 200 15 150 10100 550 00 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1 图1：债券违约情况（2021Q1-2024Q1，单位：个数，亿元）注：违约债券余额统计时间截至2024.3.31。 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 从新增违约债券对应违约主体的地域分布来看，第一季度2家违约主体分别为北京和上海企业；从第一季度违约主体所属行业来看，2家违约主体均属于房地产行业。第一季度新增违约债券对应主体发行时评级均为AAA级。 2024年第一季度新增一家首次违约主体，为上海宝龙实业发展(集团)有限公司，涉及违约债券共3只，当季度 应兑付而未兑付金额为0.36亿元。上海宝龙实业发展(集团)有限公司违约前3个月主体评级为AAA。 表1：2024年第一季度首次违约主体基本情况 发行人 首次违约时间 当季度违约债券只数 当季度应兑付而未兑付金额 （亿元） 违约前3个月主体评级 发行时主体级别 所属申万行业（一级-二级） 所属地区 公司属性 是否上市 违约情况概述 上海宝龙实业发展(集团)有限公司 2024/2/27 3 0.36 AA+ AA+ 房地产-房地产开发 上海 外商独资企业 否 1只债券未按时兑付本息，2只债券触发交叉违约 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 从新增主体违约率（户数法）来看，2024年第四季度新增主体违约率为0.02%，较上个季度持平。其中，民营企业新增主体违约率0.312%，与上个季度相比小幅下降；国有企业第一季度没有新增主体违约（见图2）。 1.00 0.92 新增主体违约率国企：新增主体违约率民企：新增主体违约率 0.94 0.88 0.90 0.80 0.70 0.60 0.69 0.73 0.560.54 0.50 0.40 0.30 0.20 0.27 0.15 0.12 0.32 0.41 0.00 0.330.312 0.090.070.040.060.090.06 0.02 0.02 0.10 0.00 0.00 0.02 0.02 0.00 0.00 0.02 0.000.00 0.00 0.04 0.00 0.02 0.00 0.0000.020 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1 图2：季度（国企、民企）新增主体违约率（2021Q1-2024Q1，单位：%）注：新增主体违约率（户数法）=某期限内首次违约主体数/期初期末存量债券主体数量的简单平均。 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 从新增债券违约率（余额法）来看，2024年第一季度新增债券违约率为0.011%，较上个季度有所上升，其中民营企业新增债券违约率为0.30%，较上个季度上升0.25个百分点（图3）；第一季度没有国有企业发生新增债券违约（见图4）。 新增债券违约率 国企：新增债券违约率 民企：新增债券违约率 2.07 1.36 1.37 1.23 1.18 1.02 0.69 0.44 0.44 0.33 0.30 0.05 0.01 0.07 0.01 0.10 0.00 0.03 0.06 0.002 0.04 0.001 0.02 0.002 0.04 0.02 0.001 0.001 0.02 0.001 0.02 0 0 0.011 0.0030.000 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1 图3：季度（国企、民企）新增债券违约率（2021Q1-2024Q1，单位：%）注：新增债券违约率（余额法）=某期限内新增违约债券余额/期初期末存量债券余额的简单平均。 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 对于未纳入上述2024年第一季度新增违约债券统计，但在本季度发生了首次本息展期的债券（即在本季度内 该债券第一次发生本息展期情况），共有14只，涉及主体9家，涉及债券余额合计202.14亿元。其中，最近一次 发行人委托主体评级级别为AAA的有3家，AA+的有2家，AA的有3家，AA-的有1家。 从2024年第一季度发生首次展期的发行人所属行业来看，9家发行人中有7家为房地产企业，1家为传媒企业，1家为非银金融企业（表2）。 展期主体中值得重点关注的是远洋控股集团（中国）有限公司。3月28日，远洋集团控股有限公司宣布，全资附属公司远洋控股集团（中国）有限公司所发行的七支公司债券（H18远洋1、H15远洋5、H15远洋3、H19远洋1、H19远洋2、H21远洋1、H21远洋2）自2024年1月11日起在上海证券交易所停牌，涉及总规模逾人民币 132.7亿元。远洋控股中国于2024年1月18日至1月25日召开持有人会议，审议了《关于调整公司债券本息兑付安排及提供增信保障措施等事项的有关议案》。经持有人会议投票表决，全部展期债券的《展期议案》均获得通过。同时，在上述债券停牌期间，远洋控股中国存续银行间债券“21远洋控股PPN001”“22远洋控股PPN001”及远洋控股集团（中国）有限公司2021年度第一期资产支持票据（“21远洋控股ABN001”）分别面临本息兑付或利息兑付，金额合计约为人民币64.20亿元。 此外，3月28日晚间，远洋集团发布2023年业绩报告显示：公司营业额同比微升1%至464.59亿元；公司拥 有人应占亏损进一步扩大，达到210.97亿元；资产负债率高达89.92%；短期贷款697.51亿元，而可用现金流仅剩 19.89亿元（另有受限制资金30.33亿元）。该企业存续债务量大，如果后续经营及外部融资情况无法得到改善，其面临的偿债风险将无法获得根本性解决，已展期债券和待兑付债券的后续兑付存在较大不确定性，其后续的债务风险值得进一步关注。 表2：2024年第一季度首次本息展期债券基本情况 序号 债券简称 发行人 首次本息展期时间 所属申万行业 最近一次发行人委托主体评级级别与评级时间 公司属性 是否上市 1 H16天建2 广州市天建房地产开发有限公司 2024-03-28 房地产 AA(2023-06-28) 外商独资企业 否 2 18华闻传 媒MTN001 华闻传媒投资集团股份有限公司 2024-03-28 传媒 AA-(2020-09-22) 其他企业 是 3 19远洋02 远洋控股集团(中国)有限公司 2024-03-20 房地产 AAA(2023-07-18) 中央国有企业 否 4 19远洋01 远洋控股集团(中国)有限公司 2024-03-20 房地产 AAA(2023-07-18) 中央国有企业 否 5 21中南01 江苏中南建设集团股份有限公司 2024-03-18 房地产 AA+(2023-06-20) 民营企业 是 6 22旭辉集 团MTN001 旭辉集团股份有限公司 2024-03-14 房地产 AAA(2022-06-27) 民营企业 否 7 H19俊发1 俊发集团有限公司 2024/3/13 房地产 AA(2022-06-27) 民营企业 否 8 21旭辉01 旭辉集团股份有限公司 2024-03-12 房地产 AAA(2022-06-27) 民营企业 否 9 20天乾01 湖北天乾资产管理有限公司 2024-03-12 非银金融 AA(2018-12-31) 民营企业 否 10 20中南02 江苏中南建设集团股份有限公司 2024-03-06 房地产 AA+(2023-06-21) 民营企业 是 11 H0宝龙04 上海宝龙实业发展(集团)有限公 司 2024-02-07 房地产 AA+(2023-06-27) 外商独资企业 否 12 H19宝龙2 上海宝龙实业发展(集团)有限公 司 2024-01-15 房地产 AA+(2023-06-27) 外商独资企业 否 13 H21绿地2 绿地控股集团有限公司 2024-01-08 房地产 AAA(2023-06-28) 地方国有企业 否 14 H21绿地1 绿地控股集团有限公司 2024-01-08 房地产 AAA(