2024年第二季度信用债违约分析：民企新增债券违约率小幅上升，新增一家房地产企业违约

作者：陈浩川、徐杏玲 邮箱：research@fecr.com.cn 民企新增债券违约率小幅上升，新增一家房地产企业违约 ——2024年第二季度信用债违约分析 摘要 相关研究报告： 1.《民企新增债券违约率下行，新增一家商业地产企业首次违约——2023年第二季度信用债违约分析》，2023.07.10 2.《新增债券违约率小幅上升，关注房企违约风险——2022年第一季度信用债违约分析》，2022.04.08 3.《新增债券违约率大幅下降，关注房企展期债券后续状态— —2021年第四季度信用债违约分析》，2022.01.13 4.《新增债券违约率上升，继续关注房企违约风险——2021年第三季度信用债违约分析》，2021.10.14 5.《逆势扩张致大量项目积压，“三道红线”下再融资困难——蓝光发展债券违约案例分析》，2021.08.17 2024年第二季度，债券市场共有6只债券新发生违约，违约时 的债券余额合计35.68亿元，涉及的违约主体共有4家，其中1家是首次违约主体。与去年同期相比，2024年第二季度，新增违约债券只数和相关债券余额均明显下降。从过去3年的债券违约情况来看， 2024年第二季度新增违约债券只数和相关债券余额处于低水平。从第二季度违约主体所属行业来看，4家违约主体包含西药、家用电器行业和2家房地产行业。 从违约率来看，第二季度新增主体违约率为0.02%，较上期基本持平；国有企业没有新增违约主体，民营企业新增主体违约率为0.322%，较上期小幅上升。第二季度新增债券违约率为0.013%，较上季度有小幅上升，国有企业没有新增违约债券，民营企业新增债券违约率为0.35%，上季度上升0.05个百分点。 从债券展期情况来看，第二季度共有6只债券、6家主体涉及债券展期，涉及债券余额合计61.25亿元。其中，富通集团有限公司出现较大亏损且已有大规模其他债务发生违约，如果后续经营及外部融资情况无法得到改善，未来债券偿付可能存在较大不确定性，其债务风险值得后续持续关注。 从首次违约主体来看，2024年第二季度首次违约主体为重庆市迪马实业股份有限公司，是一家房地产行业民营上市企业。通过分析其违约前财务状况，可以得到如下启示：在对企业进行信用分析时，除了关注企业的主营业务表现、债务结构、偿债能力等方面外，也应关注企业母公司发展战略、信用状况等因素对企业形成的影响。 本文中的违约是指未按时兑付本金和/或利息、未按时兑付回售款或未按时兑付回售款和利息、提前到期未兑付、触发交叉违约、担保违约，但不包括本息展期，相关统计均参考Wind资讯。本文的违约债券统计口径包括Wind二级债券分类中的一般公司债、私募债、一般企业债、超短期融资债券、一般短期融资券、一般中期票据、定向工具和可交换债。 一、第二季度信用债违约整体情况 Wind资讯统计显示，2024年第二季度（下称“第二季度”）全国新增6只债券发生违约，违约时的债券余额合计35.68亿元，涉及的违约主体共有4家，其中1家是首次违约主体（第一次出现旗下所发行信用债违约的主体）。与2024年第一季度相比，2024年第二季度新增违约债券只数和相关债券余额较上一季度有所增加。与去年同期相比，第二季度，新增违约债券只数和相关债券余额水平同比明显下降（见图1）。从过去3年的债券违约情况来看，2024年第二季度新增违约债券只数和相关债券余额处于较低水平。 新增违约债券只数当季违约主体个数当季首次违约主体个数新增债券违约余额（右轴） 30250 25 200 20 150 15 100 10 50 5 00 2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 图1：债券违约情况（2021Q2-2024Q2，单位：个数，亿元）注：违约债券余额统计时间截至2024.6.30。 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 从新增违约债券对应违约主体的地域分布来看，第二季度4家违约主体为武汉、北京和重庆企业；从第二季度违约主体所属行业来看，4家违约主体分别属于西药、家用电器和房地产行业。第二季度新增违约债券对应主体发行时评级为均为AA+及以上等级。 2024年第二季度新增一家首次违约主体，为重庆市迪马实业股份有限公司，涉及违约债券1只，当季度应兑 付而未兑付金额为3.26亿元。重庆市迪马实业股份有限公司违约前3个月主体评级为AA+。 表1：2024年第二季度首次违约主体基本情况 发行人 首次违约时间 当季度违约债券只数 当季度应兑付而未兑付金额（亿元） 违约前三个月主体评级 发行时主体评级 所属申万行业（一级-二级） 所属地区 公司属性 是否上市 违约情况概述 重庆市迪马实业股份有限公 司 2024/4/30 1 3.26 AA+ AA+ 房地产-房地产开发 重庆 民营企业 是 1只债券未按时兑付本息 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 从新增主体违约率（户数法）来看，2024年第二季度新增主体违约率为0.02%，与上个季度持平。其中，民营企业新增主体违约率0.322%，与上个季度相比小幅上升；国有企业第二季度没有新增主体违约（见图2）。 1.00 0.90 新增主体违约率国企：新增主体违约率民企：新增主体违约率 0.920.94 0.80 0.70 0.73 0.69 0.88 0.60 0.50 0.40 0.30 0.32 0.41 0.560.54 0.3330.3120.322 0.20 0.10 0.090.07 0.04 0.060.090.06 0.00 0.040.020.020.020.0199 0.0198 0.00 0.020.000.020.000.020.00 0.00 0.000.000.000.000.0000 2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 图2：季度（国企、民企）新增主体违约率（2021Q2-2024Q2，单位：%） 注：新增主体违约率（户数法）=某期限内首次违约主体数/期初期末存量债券主体数量的简单平均。资料来源：Wind资讯，远东资信整理 从新增债券违约率（余额法）来看，2024年第二季度新增债券违约率为0.013%，较上个季度小幅上升，其中民营企业新增债券违约率为0.35%，较上个季度上升0.05个百分点（图3）；第二季度没有国有企业发生新增债券违约（见图3）。 2.50 新增债券违约率国企：新增债券违约率民企：新增债券违约率 2.00 2.07 1.50 1.00 1.23 1.36 1.18 1.37 1.02 0.50 0.070.10 0.44 0.44 0.33 0.69 0.300.35 0.030.060.040.020.020.040.020.020.0030.0110.013 0.00 0.010.000.010.0020.0010.0020.0010.0010.0010 0.05 0.0000.000 2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 图3：季度（国企、民企）新增债券违约率（2021Q2-2024Q2，单位：%）注：新增债券违约率（余额法）=某期限内新增违约债券余额/期初期末存量债券余额的简单平均。 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 对于未纳入上述2024年第二季度新增违约债券统计，但在本季度发生了首次本息展期的债券（即在本季度内 该债券第一次发生本息展期情况），共有6只，涉及主体6家，涉及债券余额合计61.25亿元。其中，最近一次发 行人委托主体评级级别为AAA的有2家，AA+的有2家，AA的有1家，A+的有1家。 从2024年第二季度发生首次展期的发行人所属行业来看，6家发行人中有4家为房地产企业，1家为通信企业，1家为非银金融企业（表2）。 展期主体中值得重点关注的是富通集团有限公司。 富通集团有限公司于2024年4月26日召开了2024年第一次债券持有人会议，通过了《关于调整本期债券兑 付安排的议案》，“21富通1”的兑付日调整为2025年4月26日（如遇非交易日，则顺延至其后的第1个交易 日，顺延期间付息款项不另计利息）。“21富通1”2023年4月26日至2024年4月25日期间的利息已于2024年 4月26日兑付，本金及兑付日调整期间的利息于2025年4月26日兑付（如遇非交易日，则顺延至其后的第1个交易日，顺延期间付息款项不另计利息）。未偿本金在兑付日调整期间仍按票面利率7%计息。该调整事项不设罚息。截至目前，上述债券存续金额为2.997亿元。 此外，富通集团有限公司于2024年6月27日收到中国证券监督管理委员会浙江监管局下发的《关于对富通集 团有限公司及相关责任人员采取责令改正措施的决定》，2024年6月29日发布2023年公司债券年度报告显示： 公司在2023年营业收入大幅度下降，人工折旧等固定成本高，导致公司出现较大亏损。截至报告期末，公司已逾 期未偿还的短期借款金额为77,834.63万元；已逾期未偿还的长期借款金额为36,044.67万元；已逾期未偿还的长期 应付款金额为38,596.65万元。因公司在2023年经营情况不达预期，2024年以来发生较多诉讼事项及限制高消费等情况，可能需要支付赔偿金、罚款或承担其他费用，较大的诉讼被执行金额可能会影响公司的资金使用计划，面临一定的资金支出压力，对公司日常经营产生一定的不利影响。该企业存续债务量大，如果后续经营及外部融资情 况无法得到改善，其面临的偿债风险将无法获得根本性解决，已展期债券和待兑付债券的后续兑付存在较大不确定性，其后续的债务风险值得进一步关注。 表2：2024年第二季度首次本息展期债券基本情况 序号 债券简称 发行人 首次本息展期时间 所属申万行业 最近一次发行人委托主体评级级别与评级时间 公司属性 是否上市 1 19国厚01 国厚资产管理股份有限公司 2024-06-27 非银金融 A+（2024-01-08） 民营企业 否 2 22旭辉01 旭辉集团股份有限公司 2024-06-27 房地产 AAA（2022-07-07） 民营企业 否 3 21远洋01 远洋控股集团(中国)有限公司 2024-05-13 房地产 AAA（2023-07-18） 中央国有企业 否 4 21富通01 富通集团有限公司 2024-04-26 通信 AA+（2022-06-29） 民营企业 否 5 H21宝龙2 上海宝龙实业发展(集团)有限公司 2024-04-16 房地产 AA+（2023-06-27） 民营企业 否 6 19禹洲01 厦门禹洲鸿图地产开发有限公司 2024-04-03 房地产 AA（2022-06-27） 民营企业 否 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 二、第二季度信用债违约案例分析 重庆市迪马实业股份有限公司（以下简称“迪马股份”），成立于1997年，并于2002年在上海证券交易所上 市。迪马股份是重庆市的第一家民营上市企业，也是中国特种车行业的第一家上市公司。根据公司2023年年报，目前公司的主营业务分为三大板块：智能制造板块（主要为专用车）、城市运营板块（主要为房地产）和智慧民生板块（主要为物业服务）。从业务营收占比来看，近年来公司房地产业务营业收入占比超过80%，房地产业务是迪马股份的主营业务。 从股权结构来看，迪马股份的控股股东主要为东银控股集团有限公司（A股上市公司），持股比例35.55%，公司实际控制人为罗韶宇。 根据迪马股份4月30日发布公告显示，公司未能于2024年4月30日按期足额偿付“21迪马01”债券本金 32581万元以及对应利息，已构成实质性违约。5月6日晚，迪