Q1盈利能力持续修复，混动市场快速发展有望打开公司成长空间

事件：公司发布2022年年报和2023年一季报，22年实现营收16.24亿元，同比+0.15%，实现扣非归母净利润1.58亿元，同比+2.8%。23Q1实现营收4.06亿元，同比+1.84%，扣非归母净利润0.31亿元，同比+17.42%。 点评：公司22年全年业绩展现较强韧性，23年业绩回暖迹象明显。我们认为，随着新能源汽车渗透率不断提高，公司与比亚迪、理想等新能源头部客户建立稳定合作关系，公司有望受益于混动市场快速发展，新能源业务或将持续放量。 盈利能力呈现较强韧性，看好公司23年全年成长性。1）营收端：公司22年实现营收16.24亿元，同比+0.18%。在宏观环境扰动和上游芯片结构性短缺的背景下，22年 H2 公司混动泵类业务仍大幅增长，全年实现稳健经营；2）利润端：22年公司毛利率达25.06%，实现扣非归母净利润1.58亿元，23年Q1毛利率为26.79%，实现扣非归母净利润0.31亿元，同比+17.42%。毛利率提升主要系公司优化产品结构、主动减少毛利率较低产品比重的结果；3）产能端：公司在23年1月启动发行可转债工作，募投项目包括年产350万台新能源电子泵项目和无刷电机项目等，总募集资金5.77亿元，有望优化公司产品结构；4）研发端：公司22年投入研发费用1.18亿元，同比+11.68%，研发费用率达7.24%。截至22年，公司拥有各类专利304项，技术领先优势构筑公司核心壁垒。 深化新能源业务布局，绑定优质客户构建壁垒。公司坚持“电动化、新能源化”的战略目标，2022年加大电子泵类产品开发，并积极开拓车规级电机产品等新兴领域。2022年公司新能源业务实现营业收入2.67亿元，同比+186.61%。1）电子泵类：产品涵盖电子水泵及电子油泵两大品类。目前公司已积累优质客户资源，公司于2022年4月获得比亚迪新产品定点，为比亚迪纯电动车配套电子油泵产品，此外公司获松芝热管理系统之电子水泵项目定点；2）电机产品：产品涵盖各品类直流无刷电机和激光雷达电机。其中，子公司东兴昌科技开发的激光雷达电机产品，目前已在电动汽车新势力品牌中获得量产，并与众多激光雷达头部厂商开展交流合作。 可变排量泵技术国内领先，与比亚迪建立合作开拓混动汽车蓝海。公司可变排量泵技术已大批量应用，技术达到国内领先水平，助力公司开拓混动车市场。2022年，我国混动汽车迎来爆发式增长，其中插电混动汽车22年各月销量同比增速100%+。比亚迪作为混动车龙头企业，22年混动车型销量达94.6万辆，同比+250.3%。目前公司已与比亚迪建立深度合作关系，变速箱油泵产品在比亚迪DMi新能源车型中市场份额100%。此外，公司在22年获理想汽车的全可变排量机油泵定点项目。随着公司与比亚迪和理想等车企深化合作，有望助推公司入局混动市场，为公司打开增量空间。 投资建议：疫情后经济恢复，新能源汽车市场需求有望回暖。公司与比亚迪、理想等新能源头部客户深化合作，有望为公司打开增量空间。预计公司23-25年归母净利润分别为2.38、3.14、4.25亿元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势波动风险、新能源车渗透率不及预期风险、主要原材料价格波动风险、募投项目建设不及预期风险、市场竞争加剧风险 财务数据和估值