2024年中报点评：盈利能力持续提升，海外市场及设备更新需求打开成长空间

2024年9月3日 公司研究 盈利能力持续提升，海外市场及设备更新需求打开成长空间 ——三一重工（600031.SH）2024年中报点评 要点 24H1净利润稳定增长，盈利能力持续提升 三一重工24H1实现营业收入387.4亿元，同比下降2.0%；归母净利润35.7亿元，同比上升4.8%；每股收益0.42元。经营性现金净流入84.4亿元，同比大幅增长2240.6%，主要系公司加大回款力度，本期销售回款增加、采购付款减少影响。24H1公司综合毛利率28.2%，同比上升0.03个百分点；净利率9.4%，同比上升0.5个百分点。公司盈利能力持续提升，主要由于海外销售快速增长、降本增效措施推进等因素影响。 行业地位保持领先，设备更新需求有望打开成长空间 24H1公司挖掘机械收入152.1亿，同比上升0.4%，国内市场上连续第13 年蝉联销量冠军，全球市占率稳步提升；混凝土机械收入79.6亿，同比下降5.2%，稳居全球第一品牌；起重机械收入66.2亿，同比下降10.1%，其中履带起重机国内整体市占率超40%，大中型履带起重机市场份额居全国第一，汽车起重机、全地面起重机、越野起重机海外市场占有率均显著提升；路面机械收入 15.8亿，同比上升15.7%；桩工机械收入11.7亿，同比下降7.1%。 根据住建部2024年3月发布的《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》，在建筑施工设备领域，包括挖掘、起重、装载、混凝土搅拌、升降机、推土机等设备（车辆），要按照规范要求，更新淘汰使用超过10年以上、高污染、能耗高、老化磨损严重、技术落后的设备。随着设备更新政策的持续推进，工程机械老旧机型有望加速出清，从而刺激工程机械更新需求的增长。 坚定推进国际化战略，海外市场盈利稳步提升 公司坚定推进国际化战略，24H1实现海外收入235.4亿元，同比增长4.8%；海外收入占主营业务收入比重达62.2%。其中亚澳区域91.7亿元，同比增长2.6%；欧洲区域82.7亿元，同比增长1.1%；美洲区域37.9亿元，同比下降4.2%；非洲区域23.1亿元，同比增长66.7%。24H1公司海外市场盈利能力稳步提升，海外主营业务毛利率持续提升达31.6%，同比上升0.6个百分点。 维持“买入”评级 相对 8.11 12.99 12.08 绝对 5.77 3.97 -3.10 公司净利润稳定增长，我们维持公司24-26年归母净利润预测 买入（维持） 当前价：16.31元 作者分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：李佳琦 执业证书编号：S0930524070006021-52523836 lijiaqi@ebscn.com 联系人：夏天宇 xiatianyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)84.75 总市值(亿元)：1382.27 一年最低/最高(元)：12.42/17.32近3月换手率：32.51% 股价相对走势 10% 1% -8% -17% -26% 09/2312/2303/2406/24 63.3/84.8/110.2亿元，对应24-26年EPS分别为0.75/1.00/1.30元。公司盈利三一重工沪深300 能力持续改善，海外业务仍有广阔成长空间，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、下游景气度下行风险、海外出口不顺风险 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 公司盈利预测与估值简表 收益表现 % 1M 3M 1Y 营业收入（百万元） 80,018 73,222 82,392 96,343 112,037 资料来源：Wind 营业收入增长率 -24.59% -8.49% 12.52% 16.93% 16.29% 净利润（百万元） 4,273 4,527 6,328 8,484 11,016 净利润增长率 -64.49% 5.96% 39.78% 34.06% 29.85% EPS（元，按最新股本计） 0.50 0.53 0.75 1.00 1.30 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.58% 6.65% 8.73% 10.82% 12.82% P/E 32 31 22 16 13 P/B 2.1 2.0 1.9 1.8 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-09-02 三一重工（600031.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 80,018 73,222 82,392 96,343 112,037 总资产 158,755 151,202 154,057 163,563 175,106 营业成本 60,800 52,935 58,956 68,297 78,733 货币资金 21,343 18,072 13,675 13,141 14,247 折旧和摊销 2,392 2,871 2,335 2,496 2,688 交易性金融资产 14,817 10,849 11,000 11,000 11,000 税金及附加 368 424 412 482 560 应收账款 25,022 24,165 26,065 29,516 33,214 销售费用 6,302 6,218 6,839 7,804 8,851 应收票据 589 306 412 482 560 管理费用 2,639 2,651 2,884 3,276 3,697 其他应收款（合计） 2,858 3,011 3,378 3,950 4,594 研发费用 6,923 5,865 6,427 7,322 8,291 存货 19,738 19,768 21,064 23,737 26,606 财务费用 -294 -463 3 4 -23 其他流动资产 8,204 8,306 8,306 8,306 8,306 投资收益 746 -177 500 600 700 流动资产合计 105,762 97,633 97,234 103,626 112,198 营业利润 4,747 5,343 7,416 9,942 12,900 其他权益工具 1,333 971 971 971 971 利润总额 4,832 5,317 7,446 9,982 12,950 长期股权投资 2,239 2,401 2,651 2,951 3,301 所得税 428 710 968 1,298 1,683 固定资产 19,636 23,453 23,433 23,825 24,455 净利润 4,405 4,606 6,478 8,684 11,266 在建工程 3,961 1,364 3,648 5,361 6,646 少数股东损益 132 79 150 200 250 无形资产 4,438 4,832 4,934 5,033 5,130 归属母公司净利润 4,273 4,527 6,328 8,484 11,016 商誉 48 50 50 50 50 EPS(元，按最新股本计) 0.50 0.53 0.75 1.00 1.30 其他非流动资产 5,472 3,187 3,187 3,187 3,187 非流动资产合计 52,993 53,569 56,823 59,937 62,908 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 92,746 82,029 80,273 83,686 87,437 经营活动现金流 4,099 5,708 7,365 7,862 10,307 短期借款 4,540 4,116 0 0 0 净利润 4,273 4,527 6,328 8,484 11,016 应付账款 19,718 17,618 18,866 21,172 23,620 折旧摊销 2,392 2,871 2,335 2,496 2,688 应付票据 9,189 5,075 5,896 6,830 7,873 净营运资金增加 -4,755 10,982 1,758 2,211 4,201 预收账款 0 0 0 0 0 其他 2,189 -12,673 -3,057 -5,329 -7,597 其他流动负债 13,775 8,224 8,224 8,224 8,224 投资活动产生现金流 -1,838 -2,694 -4,955 -4,800 -4,750 流动负债合计 67,630 54,415 53,434 57,598 62,098 净资本支出 -5,538 -4,128 -5,200 -5,200 -5,200 长期借款 21,625 23,556 22,556 21,556 20,556 长期投资变化 2,239 2,401 -250 -300 -350 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 1,461 -967 495 700 800 其他非流动负债 2,447 2,667 2,667 2,667 2,667 融资活动现金流 4,826 -7,530 -6,807 -3,596 -4,451 非流动负债合计 25,116 27,614 26,838 26,088 25,338 股本变化 1 -8 -11 0 0 股东权益 66,009 69,173 73,784 79,877 87,670 债务净变化 10,410 1,236 -4,937 -1,000 -1,000 股本 8,493 8,486 8,475 8,475 8,475 无息负债变化 8,875 -11,952 3,180 4,413 4,751 公积金 9,139 9,213 9,498 9,498 9,498 净现金流 7,002 -4,554 -4,397 -534 1,106 未分配利润 49,140 52,080 56,268 62,160 69,703 归属母公司权益 64,966 68,040 72,501 78,394 85,937 少数股东权益 1,043 1,133 1,283 1,483 1,733 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 24.0% 27.7% 28.4% 29.1% 29.7% 销售费用率 7.88% 8.49% 8.30% 8.10% 7.90% EBITDA率 8.3% 12.1% 12.5% 13.4% 14.3% 管理费用率 3.30% 3.62% 3.50% 3.40% 3.30% EBIT率 5.3% 8.2% 9.7% 10.8% 11.9% 财务费用率 -0.37% -0.63% 0.00% 0.00% -0.02% 税前净利润率 6.0% 7.3% 9.0% 10.4% 11.6% 研发费用率 8.65% 8.01% 7.80% 7.60% 7.40% 归母净利润率 5.3% 6.2% 7.7% 8.8% 9.8% 所得税率 9% 13% 13% 13% 13% ROA 2.8% 3.0% 4.2% 5.3% 6.4% ROE（摊薄） 6.6% 6.7% 8.7% 10.8% 12.8% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 6.2% 7.1% 9.0% 11.0% 13.1% 每股红利 0.16 0.22 0.31 0.41 0.53 每股经营现金流 0.48 0.67 0.87 0.93 1.22 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 7.67 8.03 8.