业绩稳健，期待BF盈利持续改善

仙乐健康（300791.SZ） 业绩稳健，期待BF盈利持续改善 事件：公司发布2024年半年度业绩预告，预计24H1实现归母净利润1.5~1.6亿元，同比+45~60%；实现扣非归母净利润1.4~1.6亿元，同比+45~60%。我们测算24Q2实现归母净利润0.8~1.0亿元，同比+16.6~37.7%；实现扣非归母净利润0.8~0.9亿元，同比+7.1%~27.2%。 中国区稳健，全球市场持续发力扩张。当前公司已实现中、美、欧三地产能布局，三地研发、供应链、销售协同工作正在逐步推进，且公司持续扩大升级三地销售队伍，助力全球份额扩张，我们预期24Q2中国区基本盘稳健， 美洲、欧洲市场持续开拓，亚太等新兴市场保持高速增长。 内生净利率有望维持相对高位，BF亏损或环比收窄。2023年下半年以来公司通过定价策略优化、采购协同、降本增效措施拉动内生业务盈利能力提升， 我们预计24Q2内生业务净利率或略受销售费用投入增加、股权激励费用计提影响，但仍有望保持相对高位。随着新产线产能爬坡，美国工厂BF亏损亦有望环比收窄。 双重激励目标坚定，期待BF盈利改善持续兑现。公司一系列降本增效措施的效果自2023年下半年以来持续兑现，股权激励+员工持股计划双重激励 充分激发员工积极性，我们认为2024年为业绩释放年，业绩有望保持高增速。收入端来看，当前中国区坚持做深做透高价值客户，有望保持稳健增长；欧洲区销售队伍及渠道扩张红利有望持续兑现，保持较高增速；美洲区在低基数下有望快速修复，BF新产能爬坡贡献更高增量。利润端来看，降本增效战略持续推进，内生净利率有望维持高位；BF盈利短期受限于新产线产能利用率偏低，随着产能爬坡盈利能力有望逐季修复，贡献利润弹性。 投资建议：略调整盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润 3.9/4.9/5.7亿元，同比+40.0%/23.4%/18.2%，当前股价对应PE为 13/11/9x，维持“增持”评级。 风险提示：需求恢复不及预期，子公司盈利改善不及预期，原材料价格波动。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,507 3,582 4,326 4,987 5,572 增长率yoy（%） 5.8 42.9 20.8 15.3 11.7 归母净利润（百万元） 212 281 393 485 574 增长率yoy（%） -8.4 32.4 40.0 23.4 18.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.90 1.19 1.67 2.06 2.43 净资产收益率（%） 7.9 9.4 13.6 15.8 17.0 P/E（倍） 24.8 18.7 13.4 10.8 9.2 P/B（倍） 2.1 2.4 2.2 1.9 1.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年7月19日收盘价 证券研究报告|公司点评 2024年07月22日 增持（维持） 股票信息 行业 前次评级 食品加工增持 7月19日收盘价(元) 22.27 总市值(百万元) 5,254.89 总股本(百万股) 235.96 其中自由流通股(%) 82.42 30日日均成交量(百万股) 1.17 股价走势 仙乐健康 沪深300 55% 41% 27% 14% 0% -14% -27% 2023-072023-112024-032024-07 作者 分析师陈熠 执业证书编号：S0680523080003邮箱：chenyi5@gszq.com 相关研究 1、《仙乐健康（300791.SZ）：研发赋能，全球业务持续拓展》2024-04-25 2、《仙乐健康（300791.SZ）：内生业务亮眼，关注BF 盈利改善》2024-04-22 3、《仙乐健康（300791.SZ）：Q3业绩亮眼，持续修复可期》2023-10-26 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产2433 1933 2000 2503 2385 营业收入 2507 3582 4326 4987 5572 现金1502 534 649 748 836 营业成本 1726 2498 2942 3340 3691 应收票据及应收账款460 621 631 881 779 营业税金及附加 15 22 27 31 35 其他应收款4 5 8 7 9 营业费用 130 278 340 381 426 预付账款16 12 29 14 36 管理费用 304 351 398 449 498 存货233 481 341 603 435 研发费用 81 110 133 154 172 其他流动资产218 279 343 250 291 财务费用 7 52 56 60 59 非流动资产1753 3263 3093 3341 3541 资产减值损失 -5 0 -5 -5 -5 长期投资0 0 0 0 0 其他收益 8 72 15 15 15 固定资产1235 1440 1645 1798 1876 公允价值变动收益 -2 -58 -10 -10 -10 无形资产217 578 621 674 741 投资净收益 23 2 3 3 3 其他非流动资产301 1245 827 868 923 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计4186 5196 5093 5844 5926 营业利润 265 282 433 574 694 流动负债470 751 1241 1704 1480 营业外收入 1 1 2 2 2 短期借款0 0 457 653 527 营业外支出 14 10 5 5 5 应付票据及应付账款259 398 361 513 450 利润总额 252 273 430 571 691 其他流动负债210 353 423 538 503 所得税 39 33 58 86 104 非流动负债1015 1878 1114 1072 1009 净利润 212 240 372 485 587 长期借款908 1049 771 645 476 少数股东损益 0 -41 -22 0 13 其他非流动负债106 829 343 427 533 归属母公司净利润 212 281 393 485 574 负债合计1484 2630 2355 2776 2490 EBITDA 408 568 702 885 1035 少数股东权益0 176 154 154 167 EPS（元） 0.90 1.19 1.67 2.05 2.44 股本180 182 236 236 236 资本公积1048 548 493 493 493 主要财务比率 留存收益1278 1496 1719 2009 2362 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益2702 2390 2584 2914 3269 成长能力 负债和股东权益4186 5196 5093 5844 5926 营业收入(%) 5.8 42.9 20.8 15.3 11.7 营业利润(%) -8.5 6.4 53.4 32.2 21.6 归属于母公司净利润(%) -8.4 32.4 40.0 23.4 18.2 获利能力毛利率(%) 31.2 30.3 32.0 33.0 33.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.5 7.8 9.1 9.7 10.3 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 7.9 9.4 13.6 15.8 17.0 经营活动现金流445 386 657 565 1075 ROIC(%) 6.4 7.0 9.7 11.0 12.3 净利润212 240 372 484 588 偿债能力 折旧摊销129 227 214 256 298 资产负债率(%) 35.5 50.6 46.2 47.5 42.0 财务费用7 52 56 62 57 净负债比率(%) -18.6 53.7 40.5 39.0 29.2 投资损失-23 -2 -3 -3 -3 流动比率 5.2 2.6 1.6 1.5 1.6 营运资金变动11 -178 4 -245 127 速动比率 4.4 1.8 1.3 1.1 1.2 其他经营现金流109 47 15 11 8 营运能力 投资活动现金流284 -1158 -132 -423 -536 总资产周转率 0.6 0.8 0.8 0.9 0.9 资本支出294 452 105 234 186 应收账款周转率 6.3 6.6 6.9 6.6 6.7 长期投资680 -103 0 0 0 应付账款周转率 7.6 7.6 7.8 7.6 7.7 其他投资现金流1258 -809 -27 -189 -350 每股指标（元） 筹资活动现金流-78 -91 -867 -240 -325 每股收益(最新摊薄) 0.90 1.19 1.67 2.06 2.43 短期借款0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.89 1.64 2.78 2.39 4.56 长期借款56 141 -278 -126 -161 每股净资产(最新摊薄) 10.59 9.27 10.09 11.48 13.09 普通股增加0 1 54 0 0 估值比率 资本公积增加2 -500 -54 0 0 P/E 24.8 18.7 13.4 10.8 9.2 其他筹资现金流-137 267 -589 -114 -164 P/B 2.1 2.4 2.2 1.9 1.7 现金净增加额681 -868 -342 -97 214 EV/EBITDA 11.5 11.6 8.9 7.3 6.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年7月19日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬