收入提速、费用优化，Q4冲刺全年目标

安琪酵母（600298.SH） 收入提速、费用优化，Q4冲刺全年目标 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收109.1亿元，同比 +13.0%；实现归母净利润9.5亿元，同比+4.2%；实现扣非归母净利润 8.4亿元，同比+3.4%。24Q3实现营收37.4亿元，同比+27.1%；实现归母净利润2.6亿元，同比+7.0%；实现扣非归母净利润2.4亿元，同比 +21.6%。 Q3收入增长亮眼，国内修复海外提速。24Q1-Q3公司收入增速分别为 2.5%、11.3%、27.1%，逐季提速，需求持续复苏。24Q3酵母及深加工 /制糖/包装/其他分别实现营收25.9/3.1/1.1/6.9亿元，同比分别 +17.8%/5.5%/16.3%/76.5%，酵母及深加工主业环比亦显著提速，其他收入保持高增长。分地区来看，24Q3国内/国外实现营收22.7/14.3亿元，同比+20.7%/30.2%，国内环比修复，海外增长加速。 证券研究报告|季报点评 2024年11月02日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 调味发酵品Ⅱ买入 11月01日收盘价（元） 36.74 总市值（百万元） 31,914.01 总股本（百万股） 868.64 其中自由流通股（%） 98.37 30日日均成交量（百万股） 14.37 股价走势 安琪酵母沪深300 海运费、产品结构等致毛利率承压，费用端显著优化。24Q3公司毛利率同比-3.6pct至21.4%，我们预计主要受海运费大幅上涨、出口及低盈利 业务占比增加等影响。24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/-0.9/-1.2/+0.1pct至5.6%/3.1%/3.8%/0.8%，管理及研发费用率优化显著，财务费用增加或主要受人民币汇率升值带来的汇兑影响。综合来看，24Q3公司扣非归母净利率-0.2pct至6.5%；由于其他收益（政府补助等）同比减少2316万元，公司24Q3归母净利率同比-1.3pct至7.0%。 Q4冲刺全年目标，糖蜜新榨季临近招标价显著回落。2024年公司目标实现收入156.69亿元，归母净利润13.69亿元，对应24Q4收入/利润目标 20% 12% 4% -4% -12% -20% 2023-112024-032024-072024-10 作者 增速21%/16%，考虑到国内业务逐步修复，海外保持高增速，我们认为Q4公司有望冲刺全年目标。糖蜜24/25新榨季临近，根据泛糖科技数据，10月28日广西东门糖厂甘蔗糖蜜最新招标最低报价1250元，较上年同 期1500元显著回落，我们预计新榨季糖蜜采购价或显著下行，明年将迎成本红利释放、产能爬坡利润释放的双重周期，利润弹性有望兑现。 投资建议：维持前次盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润13.8/16.1/18.2亿元，同比+8.4%/+17.0%/+13.2%，当前股价对应PE为23/20/18x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本波动，需求恢复不及预期，行业竞争加剧。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12,843 13,581 15,697 17,810 19,998 增长率yoy（%） 20.3 5.7 15.6 13.5 12.3 归母净利润（百万元） 1,321 1,270 1,376 1,610 1,823 增长率yoy（%） 1.0 -3.9 8.4 17.0 13.2 EPS最新摊薄（元/股） 1.52 1.46 1.58 1.85 2.10 净资产收益率（%） 14.3 12.6 12.7 13.5 13.9 P/E（倍） 24.2 25.1 23.2 19.8 17.5 P/B（倍） 3.4 3.2 3.0 2.7 2.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月01日收盘价 分析师陈熠 执业证书编号：S0680523080003 邮箱：chenyi5@gszq.com研究助理黄越 执业证书编号：S0680124060012 邮箱：huangyue1@gszq.com 相关研究 1、《安琪酵母（600298.SH）：主业环比加速，国内显著修复》2024-08-08 2、《安琪酵母（600298.SH）：海外延续亮眼，国内需求有待修复》2024-04-20 3、《安琪酵母（600298.SH）：需求有待复苏，海外高速拓展》2024-03-20 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6667 8209 8531 9347 12045 营业收入 12843 13581 15697 17810 19998 现金 1291 1193 526 423 2150 营业成本 9658 10296 11964 13559 15301 应收票据及应收账款 1583 1547 1766 1984 2212 营业税金及附加 93 107 126 142 160 其他应收款 25 195 218 247 278 营业费用 730 703 767 831 878 预付账款 233 422 479 542 612 管理费用 390 459 526 580 613 存货 3007 3818 4294 4768 5276 研发费用 536 603 675 766 860 其他流动资产 528 1035 1249 1382 1517 财务费用 6 16 62 71 69 非流动资产 10266 11061 11845 12678 11815 资产减值损失 -60 -39 -27 -28 -27 长期投资 25 22 22 22 22 其他收益 234 136 120 120 120 固定资产 7066 8615 9055 9593 9352 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 610 663 723 783 843 投资净收益 6 -2 8 10 12 其他非流动资产 2566 1761 2044 2280 1597 资产处置收益 1 52 0 0 0 资产总计 16933 19270 20375 22025 23859 营业利润 1581 1509 1656 1941 2200 流动负债 6705 6237 6478 7012 7582 营业外收入 18 27 20 20 20 短期借款 2515 2904 3104 3204 3304 营业外支出 4 9 7 8 9 应付票据及应付账款 1923 1893 2227 2523 2848 利润总额 1595 1526 1669 1953 2211 其他流动负债 2267 1440 1147 1284 1430 所得税 246 215 250 293 332 非流动负债 620 2437 2517 2517 2517 净利润 1349 1312 1419 1660 1879 长期借款 310 2020 2020 2020 2020 少数股东损益 28 42 43 50 56 其他非流动负债 310 417 497 497 497 归属母公司净利润 1321 1270 1376 1610 1823 负债合计 7325 8674 8995 9529 10099 EBITDA 2203 2243 2539 2969 3322 少数股东权益 351 522 565 615 671 EPS（元/股） 1.52 1.46 1.58 1.85 2.10 股本 869 869 869 869 869 资本公积 2373 2440 2245 2245 2245 主要财务比率 留存收益 6671 7501 8438 9504 10712 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 9257 10074 10815 11882 13089 成长能力 负债和股东权益 16933 19270 20375 22025 23859 营业收入(%) 20.3 5.7 15.6 13.5 12.3 营业利润(%) 5.5 -4.6 9.8 17.2 13.4 归属母公司净利润(%) 1.0 -3.9 8.4 17.0 13.2 获利能力毛利率(%) 24.8 24.2 23.8 23.9 23.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.3 9.4 8.8 9.0 9.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 14.3 12.6 12.7 13.5 13.9 经营活动现金流 1069 1321 1838 2217 2519 ROIC(%) 9.7 8.0 8.9 9.6 10.1 净利润 1349 1312 1419 1660 1879 偿债能力 折旧摊销 617 758 808 946 1042 资产负债率(%) 43.3 45.0 44.1 43.3 42.3 财务费用 56 48 116 118 120 净负债比率(%) 31.2 40.0 41.4 39.3 23.9 投资损失 -6 2 -8 -10 -12 流动比率 1.0 1.3 1.3 1.3 1.6 营运资金变动 -1023 -791 -520 -535 -548 速动比率 0.5 0.5 0.4 0.4 0.7 其他经营现金流 76 -9 24 38 38 营运能力 投资活动现金流 -2514 -1725 -1650 -1758 -157 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.9 资本支出 -2512 -1706 -1667 -1768 -169 应收账款周转率 9.5 8.7 9.5 9.5 9.5 长期投资 -2 -19 0 0 0 应付账款周转率 6.3 6.0 6.5 6.4 6.4 其他投资现金流 0 0 17 10 12 每股指标（元） 筹资活动现金流 1411 287 -880 -562 -635 每股收益(最新摊薄) 1.52 1.46 1.58 1.85 2.10 短期借款 480 389 200 100 100 每股经营现金流(最新摊薄) 1.23 1.52 2.12 2.55 2.90 长期借款 -1158 1711 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 10.66 11.60 12.45 13.68 15.07 普通股增加 36 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1445 67 -196 0 0 P/E 24.2 25.1 23.2 19.8 17.5 其他筹资现金流 608 -1880 -884 -662 -735 P/B 3.4 3.2 3.0 2.7 2.4 现金净增加额 -6 -98 -667 -103 1727 EV/EBITDA 19.2 15.5 14.4 12.4 10.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月01日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料