公司信息更新报告：Q3业绩环比大增，关注分红提升和绿电转型

电投能源（002128.SZ） 2024年10月24日 投资评级：买入（维持） 日期2024/10/23 当前股价(元)18.78 一年最高最低(元)23.86/13.19 股价走势图 Q3业绩环比大增，关注分红提升和绿电转型 ——公司信息更新报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 Q3业绩环比大增，关注分红提升和绿电转型。维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入218.10亿元，同比 +10.54%；实现归母净利润44.0亿元，同比+22.73%，实现扣非后归母净利润 信 总市值(亿元)420.97 息 流通市值(亿元)420.97 更 总股本(亿股)22.42 新报 流通股本(亿股) 22.42 告 近3个月换手率(%) 39.5 42.84亿元，同比+22.96%。单Q3看，公司实现营业收入76.83亿元，环比 +13.28%；实现归母净利润14.55亿元，环比+45.55%，实现扣非后归母净利润 14.05亿元，环比+45.61%。考虑公司各业务均同比改善，铝价维持相对高位，煤炭全年产销有望实现4800万吨目标，我们上调2024-2026年公司盈利预测， 预计2024-2026年公司归母净利润为61.1/63.4/68.5（前值55.2/57.9/63.9）亿元，同比分别+33.9%/+3.8%/+8.0%；EPS分别为2.72/2.83/3.05元，对应当前股价PE分别为6.8/6.6/6.1倍。公司在煤铝主业稳健经营的基础上，积极推进新能源业务， 装机规模有望持续放量，看好转型增长潜力，维持“买入”评级。 Q3煤炭产销或显著改善，全年4800万吨目标助力高增 煤炭业务：公司是蒙东和东北地区褐煤龙头企业，2023年8月公司南露天煤矿 核增200万吨/年，计划2024年全部达产实现4800万吨的煤炭产销量。2024H1 公司煤炭产销量为2267/2222万吨，同比-2.94%/-4.01%，落后全年目标，2024 90% 60% 30% 0% -30% 电投能源沪深300 年3季度公司综合毛利率为33.74%，环比提升2.8pct，我们预计或主因公司煤炭业务。价格方面，公司煤炭业务中90%为长协结算，价格受市场影响较小，Q3煤炭价格预计保持稳定。电解铝业务：公司控股子公司内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司拥有86万吨电解铝生产线。2024年3季度铝锭市场均价从2024年2 季度的20510元/吨下降至19456元/吨，降幅4.7%。此外成本端压力环比增大，2024Q3中国氧化铝（一级）均价为3845元/吨，环比+5.8%。受价格下跌及原材料成本上行影响，电解铝业务Q3盈利或收窄。电力业务：公司目前拥有2× 2023-102024-022024-06 数据来源：聚源 相关研究报告 《煤铝电改善业绩向好，关注分红提升和绿电转型—公司2024年中报点评报告》-2024.8.27 《Q1盈利能力大幅提升，关注煤铝电成长性—2024年一季报点评报告》 -2024.4.30 《煤炭量价齐升提升业绩，关注煤铝电成长性—2023年报点评报告》 600MW火电机组，新能源业务发展顺利，截至2024年6月底新能源装机规模为 477.98万千瓦，相较于2023年底新增22.78万千瓦。公司计划2024年新能源装机投产规模约70万千瓦左右，2025年计划投产规模约200万千瓦，且新增新能源项目要求资本金内部收益率达到8%以上，有望持续贡献业绩增量。 主业增量&绿电转型，首次中期分红高股息可期 （1）主业有望贡献增量：煤炭业务方面，集团公司拥有白音华二、三号矿合计产能3500万吨，目前集团公司承诺注入的白音华二、三号矿土地使用证相关手 续已办理完毕，未来公司煤炭产能增量可期；电解铝业务方面，霍煤鸿骏扎铝二期35万吨电解铝项目正在开展前期工作，电解铝业务有望贡献业绩弹性；电力 业务方面，到“十四五”末，公司新能源装机规模有望达到1000万千瓦以上，绿电业务有望成为盈利新增长点。（2）分红水平有望提升：2023年公司分红比例为33.43%，对应2024年股息率为4.6%。此外，公司在2024年中报公告首次中期分红，拟以总股本22.4亿股为基数，每10股派0.5元人民币现金（含税）， 共计派发现金1.12亿元，分红率为3.81%。在央企市值管理要求下，公司分红比例有望持续提高，投资价值凸显。 风险提示：煤铝价格下跌超预期；新能源机组利用率不及预期。财务摘要和估值指标 -2024.4.27 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 26,793 26,846 29,611 29,883 30,293 YOY(%) 8.6 0.2 10.3 0.9 1.4 归母净利润(百万元) 3,986 4,560 6,106 6,341 6,846 YOY(%) 11.3 14.4 33.9 3.8 8.0 毛利率(%) 31.4 31.8 37.9 37.7 38.4 净利率(%) 14.9 17.0 20.6 21.2 22.6 ROE(%) 17.2 14.6 18.4 16.4 15.1 EPS(摊薄/元) 1.78 2.03 2.72 2.83 3.05 P/E(倍) 10.5 9.2 6.8 6.6 6.1 P/B(倍) 1.8 1.4 1.2 1.0 0.9 公司研究 公司 开源证券 证券研究报 告 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 7427 7143 9606 17210 20818 营业收入 26793 26846 29611 29883 30293 现金 1859 1693 3122 11810 14154 营业成本 18384 18307 18386 18620 18670 应收票据及应收账款 1528 1888 2350 1676 2529 营业税金及附加 1571 1631 1768 1800 1816 其他应收款 380 317 497 300 520 营业费用 56 61 65 67 67 预付账款 834 653 984 669 1006 管理费用 741 883 896 944 937 存货 1798 1446 1816 1485 1826 研发费用 61 32 51 43 48 其他流动资产 1028 1146 837 1270 784 财务费用 308 145 -17 -219 -458 非流动资产 34693 41358 43402 42247 41143 资产减值损失 -78 -45 0 0 0 长期投资 686 776 942 1113 1282 其他收益 9 89 49 69 59 固定资产 21841 24427 26859 26316 25490 公允价值变动收益 2 1 2 1 1 无形资产 3447 4785 5378 6082 6754 投资净收益 90 139 114 127 121 其他非流动资产 8720 11370 10224 8736 7618 资产处置收益 0 3 1 2 2 资产总计 42120 48501 53008 59457 61961 营业利润 5676 5913 8760 8987 9482 流动负债 5511 5816 5605 7623 5348 营业外收入 13 28 21 25 23 短期借款 502 271 387 329 358 营业外支出 105 89 97 93 95 应付票据及应付账款 2776 2939 2161 3308 2018 利润总额 5584 5852 8684 8919 9410 其他流动负债 2233 2607 3058 3986 2972 所得税 878 832 1300 1301 1391 非流动负债 9294 8381 7238 5374 3557 净利润 4706 5021 7384 7618 8020 长期借款 8275 7474 6276 4440 2609 少数股东损益 720 461 1278 1276 1174 其他非流动负债 1019 906 963 935 949 归属母公司净利润 3986 4560 6106 6341 6846 负债合计 14805 14197 12844 12997 8906 EBITDA 8288 8605 11176 11480 11902 少数股东权益 3824 3417 4695 5971 7145 EPS(元) 1.78 2.03 2.72 2.83 3.05 股本 1922 2242 2242 2242 2242 资本公积 2715 6351 6351 6351 6351 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 18799 22238 27498 32747 38366 成长能力 归属母公司股东权益 23491 30887 35470 40488 45911 营业收入(%) 8.6 0.2 10.3 0.9 1.4 负债和股东权益 42120 48501 53008 59457 61961 营业利润(%) -1.6 4.2 48.2 2.6 5.5 归属于母公司净利润(%) 11.3 14.4 33.9 3.8 8.0 获利能力毛利率(%) 31.4 31.8 37.9 37.7 38.4 净利率(%) 14.9 17.0 20.6 21.2 22.6 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 17.2 14.6 18.4 16.4 15.1 经营活动现金流 8504 6871 7017 13011 6612 ROIC(%) 15.5 13.7 17.0 16.0 15.3 净利润 4706 5021 7384 7618 8020 偿债能力 折旧摊销 2183 2294 2314 2583 2740 资产负债率(%) 35.2 29.3 24.2 21.9 14.4 财务费用 308 145 -17 -219 -458 净负债比率(%) 29.1 20.6 14.3 -10.4 -16.9 投资损失 -90 -139 -114 -127 -121 流动比率 1.3 1.2 1.7 2.3 3.9 营运资金变动 1082 -631 -2417 3319 -3481 速动比率 0.8 0.8 1.1 1.9 3.3 其他经营现金流 316 181 -132 -164 -90 营运能力 投资活动现金流 -6697 -7741 -4233 -1302 -1511 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.5 0.5 资本支出 6728 7797 3993 1356 1418 应收账款周转率 12.2 15.7 14.0 14.8 14.4 长期投资 0 0 -166 -172 -169 应付账款周转率 8.0 6.4 7.2 6.8 7.0 其他投资现金流 31 57 -74 226 76 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1625 725 -1356 -3021 -2756 每股收益(最新摊薄) 1.78 2.03 2.72 2.83 3.05 短期借款 -1923 -231 116 -58 29 每股经营现金流(最新摊薄) 3.79 3.07 3.13 5.80 2.95 长期借款 3169 -801 -1198 -1836 -1831 每股净资产(最新摊薄) 10.48 13.78 15.82 18.06 20.48 普通股增加 0 320 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2 3636 0 0 0 P/E 10.5 9.2 6.8 6.6 6.1 其